本文轉自：界面新聞 記者 | 陳菲遐

3月18日，閱文集團公布2018全年業(yè)績，業(yè)績報告顯示，閱文集團2018年實現(xiàn)總營收50.4億元人民幣，同比增長23%，全年經營利潤達11.15億元人民幣，較去年同期增長81.4%。

將2018年定義為閱文集團的變革之年，絲毫不為過。對于閱文的關注點，不應該只局限在收入以及利潤的增長。撥開盈利增長的背后，是上市后騰訊的抽手，以及閱文集團的自救。而在這背后，更加驗證了中國在線閱讀行業(yè)的天花板，已然出現(xiàn)。

這并非危言聳聽。從財報中的一個小小變化，就能初見端倪。

這個變化就是披露收入分類的改變。

在2018年前，作為國內在線閱讀的領軍者，閱文集團的收入分為在線閱讀、版權運營以及紙質圖書三塊內容。而這無一不表達出閱文集團的“專注”，專注的內容，自然是閱讀，這正是閱文集團IPO時最大的賣點。

但是2018年，僅僅上市后的第一個完整的年度，這個賣點可能已經出現(xiàn)了變化。年報中解釋，自2018年起，閱文集團收入明細的披露改為兩部分業(yè)務來進行公告：在線業(yè)務、版權運營及其他。其中，在線業(yè)務部分由在線付費閱讀、網絡廣告、分銷的第三方網絡游戲構成，版權運營由制作發(fā)行電視劇、網絡劇、動漫、版權改編權、運營網絡游戲以及銷售紙質圖書構成。變更后的收入明細，大大弱化了在線閱讀的地位。

這一簡單披露變化的背后，蘊藏著閱文集團戰(zhàn)略變化。這意味著，閱文集團將不僅僅再是一個簡單的在線閱讀的公司?；蛘吒卑椎恼f，在線閱讀已經支撐不起閱文集團如今接近360億的市值。雖然市值一度達到過1120億元。

這一點可以從在線業(yè)務收入以及毛利的變化中看出端倪。

根據(jù)更新后的數(shù)據(jù)披露，在線業(yè)務具體再細分為自有平臺產品、騰訊產品自營渠道、第三方平臺三部分。由于2017年以前的披露條目不一致，因此無法追溯比較2016年，因此以下數(shù)據(jù)僅比較2017年以及2018年。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

總體而言，在線業(yè)務收入由2017年的34.9億元，增長到了38.27億元，同比增長了9.7%。其中自有平臺業(yè)務和騰訊產品自營渠道是主要方式。但是2018年一個十分重要的變化出現(xiàn)了，一直給與閱文集團極大幫助的股東騰訊集團，開始出現(xiàn)了撤力。具體來看，騰訊產品自營渠道的收入從2017年的10.81億元，下滑至了2018年的9.51億元，同比下降了12%。這個下滑，對于閱文集團來說，意義不同一般。

年報解釋稱，由于騰訊產品改變其用戶分配策略，較少推廣在線閱讀內容，加之自有平臺用戶的重疊，導致了騰訊渠道收入的下降。諷刺的是，閱文集團在招股文件中強調：“我們能夠獨立于騰訊集團分銷文學內容?！爆F(xiàn)在確實是獨立了，卻是基于騰訊撤力的基礎上。

收入下滑的背后自然是月付費用戶的下降，這是第二個重要的下滑數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)背后的意義更加可怕。

數(shù)據(jù)來源：閱文集團年報、界面新聞研究部

根據(jù)年報數(shù)據(jù)披露，閱文集團平均月活用戶（MAU）從1.91億人，上升到了2.13億人，但同時，月付費用戶卻從1110萬人，下降到了1080萬人，進而付費比率也從5.8%下降至了5.1%。熟悉互聯(lián)網公司的一定了解，互聯(lián)網的MAU、電商的GMV，是運營者們最為看中的兩個指標，這兩個指標直接決定了“大餅”的面積。

另外，2017年前對于紙質書更加詳細的數(shù)據(jù)也不再披露，更是被邊緣的分配到了“其他”中。不難推測，閱文正在弱化對于紙質書的重視。閱文集團旗下有中智博文、華文天下、聚石文華、榕樹下等圖書出版及數(shù)字發(fā)行品牌并通過網絡書店、連鎖店及批發(fā)商銷售自家制作的紙質圖書，原本這是這是對版權價值的第三次挖掘，但是目前來看，紙質書正在被“砍掉”。

騰訊渠道的撤力，以及平均付費用戶的下降，都證明了一點，閱文集團的在線閱讀業(yè)務正在萎縮，而線下紙質書也不知所蹤，閱讀這一大板塊的天花板已然出現(xiàn)。

從收入以及利潤的貢獻上，也可驗證這一點。

2018年，在線業(yè)務以及版權運營的合計毛利為25.57億元，相較2017年20.75億元，增速為23%。這塊接近4.8億元的毛利增加，來源卻并非是在線業(yè)務，而是新興出現(xiàn)的版權運營。毛利貢獻數(shù)據(jù)顯示，在線運營的毛利貢獻，從2017年的91%，下降至了83%。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

版權運營作為利潤增速的貢獻者，背后是2018年閱文集團155億元巨額收購的新麗傳媒，而這也關系到閱文集團的轉型。

2018年8月13日，閱文集團宣布擬以不超過155億元的價格，收購新麗傳媒100%股權。雖然消息傳出后，閱文集團股價應聲下跌。但是目前來看，版權改編以及運營卻是閱文集團未來重要的發(fā)展方向，或者是不得不發(fā)展的方向。

雖然對價155億元，但實際上閱文集團真金白銀的付出卻只是個零頭。根據(jù)公告，該筆收購將以現(xiàn)金與新股相結合的方式進行結算。其中，閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元，結算方式為股份，交易后騰訊對閱文集團的持股比例上升至54.34%。新麗傳媒管理層賣方持股則要價102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份結算。因此，真實的現(xiàn)金支出也僅為51億元左右。

同時，在收購公告發(fā)布后，閱文集團的全資子公司上海閱霆與騰訊簽訂了一系列協(xié)議，包括發(fā)行合作協(xié)議、版權采購協(xié)議以及委托拍攝制作協(xié)議等，雖說協(xié)議簽訂的對象是上海閱霆，但樁樁件件都直指剛剛被收購的新麗傳媒。

根據(jù)發(fā)行合作協(xié)議，閱文已同意將電視劇、網絡劇、電影及動畫片的信息網絡傳播權及放映權授予騰訊，2018-2020年3年之內，騰訊需要向閱文分別支付14億、21億以及23億元，共計58億元的授權費用。閱文集團向騰訊支付的收購新麗傳媒的對價，也已經收回。

雖然如今的股價相比支付新麗傳媒而發(fā)行的股價42.35元/股而言，已經出現(xiàn)了折價。但是這作為閱文集團轉戰(zhàn)場從而繼續(xù)抬高天花板這一重要使命而言，顯得微不足道。

新麗傳媒正是閱文集團抬高天花板的重要手段。

相比在線業(yè)務56%的毛利率，版權運營的毛利率雖然僅為36%，但是其天花板遠未出現(xiàn)。目前閱文集團的月活人數(shù)已經超過2億人，雖然作為精神食糧，這一用戶數(shù)還有空間，對比拼多多的2億用戶以及京東的3億用戶，閱文的這個用戶數(shù)已經達到瓶頸了。另外付費率的衰退也證明了這一點。

但是影視劇的版權收入?yún)s沒有上限。

閱文集團聯(lián)席CEO梁曉東表示，“收購新麗對閱文來說是一個能將自身內容實力向下游延展的稀缺機會，使閱文能夠進一步深入IP價值鏈，優(yōu)化為作家和用戶提供的服務。我們相信此次聯(lián)合將為閱文股東創(chuàng)造重要的長期戰(zhàn)略價值。”換而言之，如今的閱文集團，正在轉而探索新型的IP變現(xiàn)方式，進入了收割期。

業(yè)績報告披露，2018年閱文集團授權130余部網絡文學作品改編為影視、游戲、動畫、漫畫等娛樂形式，聯(lián)合投資的數(shù)部網絡劇和電視劇相繼推出，包括《扶搖》、《你和我的傾城時光》等。

另外在收購時，新麗傳媒承諾2018-2020年連續(xù)三年的凈利不低于5億、7億和9億共計21億元。從年報披露來看，新麗傳媒2018年實現(xiàn)盈利11.87億元，完成了業(yè)績承諾。

發(fā)布了這份年報的閱文傳媒，道出了轉換戰(zhàn)場的真實目的。目前來看，由于新麗傳媒剛剛并表，業(yè)績還頗為亮眼，增速也較為明顯。閱文集團的天花板已經被抬高，它現(xiàn)在所等待的，無非是市場再次吹響號角。畢竟如今的股價與最高點比，已經跌去了60%。