也就是在活躍用戶同比增長為零的2018年Q1，唯品會和騰訊、京東達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，唯品會京東旗艦店于3月14日在京東APP首頁全量展示，微信錢包入口則在4月向所有微信用戶全量開放。

得到了騰訊和京東兩大流量的助攻，在接下來的三個季度里，唯品會的活躍用戶同比增幅有了上揚的趨勢，但仍只算得上是“小有起色”，無法與上一年同季度的增幅相比。

更糟糕的是，在2Q18-4Q18三個季度6%、11%、13%的增幅里，分別有24%、22%、23%的流量來自新加入的騰訊和京東入口。這意味著，唯品會靠自己獲得新用戶增長的能力進入了瓶頸狀態(tài)，倘若沒有騰訊京東的加持，這份數(shù)據(jù)將會更加難看。

數(shù)據(jù)來源：唯品會（截至2019年4月3日）

因此，自生活躍用戶增長動力不足是唯品會面臨的第一大困境。但智氪研究認為，伴隨著京東和騰訊的大力支持，活躍用戶恢復(fù)增長將為唯品會帶來部分動能，外援并不是長久之計，若想要持續(xù)獲得更多的用戶，唯品會自身的造血功能更要跟得上。

二、訂單成本過高、物流利用效率低

在唯品會的總運營支出一項里，履約費用（Fulfillment expenses）一直保持最大比例，幾乎占據(jù)了運營費用的半壁江山。

數(shù)據(jù)來源：唯品會（截至2019年4月3日）

這是因為唯品會采用了自建物流的方式為旗下訂單提供配送服務(wù)，其快遞品牌為“品駿快遞”。財報顯示，在2018年第四季度，唯品會增加了8.6萬平方米的倉儲空間；截至2018年12月31日，唯品會共擁有約300萬平方米倉儲空間，其中約190萬平方米由公司擁有。

但唯品會投入巨額成本自建的物流體系，并未能得到高效的利用。

數(shù)據(jù)顯示，近8個季度的履約費率（履約費用/總營收）基本徘徊在9%上下，對比同樣是自建物流體系的京東，其履約費用率基本穩(wěn)定在7%上下。這意味著，唯品會對物流的投入甚至要高于京東，其模式比京東還要重。

當然，唯品會的營收規(guī)模不及京東也是造成履約費用率更高的主要原因。但反過來看，營收規(guī)模沒有達到一定程度，卻在物流上大舉投入，會給唯品會的利潤造成更大的壓力。

數(shù)據(jù)來源：唯品會、京東、智氪研究院（截至2019年4月3日）

再來看每個訂單所需要投入的物流成本。

自2017年Q3起，京東不再在財報中披露訂單數(shù)（Fulfilled orders），我們以最后兩次披露的訂單數(shù)為參考：在2017年Q1和Q2，京東分別完成4.77億、5.91億筆訂單，對應(yīng)的履約費用分別為51.5億元、63.8億元。

由履約費用/訂單數(shù)得出，京東在這兩個季度里，每筆訂單的成本約為10.8元。

再來看唯品會，在過去8個季度里，唯品會的訂單成本整體呈現(xiàn)出下降趨勢，最低達到14.7元/筆，仍然高于京東在2017年取得的10.8元。

數(shù)據(jù)來源：京東、唯品會、智氪研究院（截至2019年4月3日）

唯品會自2013年12月創(chuàng)辦品駿快遞，運營至今已超過5年。但唯品會一方面在大量投入履約成本的同時，訂單量卻未能如預(yù)想般迎來大幅增長（季度訂單一直在1億筆上下浮動），且并未能找到一個行之有效的方案來改善物流利用效率，使得物流成為唯品會業(yè)績的拖累，也成為唯品會前行路上的第二層陰影。