（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬媛媛）近日，歸創(chuàng)通橋公布了上市以來的首份年度業(yè)績報告。

雖然歸創(chuàng)通橋的這份“成績單”已超預(yù)期，但依舊是增收不增利。2021年歸創(chuàng)通橋?qū)崿F(xiàn)營收1.78億元，同比增長543.9%；凈利潤虧損2.12億元，較2020年虧損擴(kuò)大98.8%。

與之相呼應(yīng)的，還有歸創(chuàng)通橋的股價。自2021年7月上市以來，該公司股價距離高點60.8港元/股已經(jīng)跌去60.46%，總市值蒸發(fā)126.36億元人民幣至35.27億元人民幣。

營收大漲同時虧損大增

歸創(chuàng)通橋是一家神經(jīng)和外周血管介入的醫(yī)療器械公司，在2021年該公司收入的1.78億元中，神經(jīng)血管介入器械貢獻(xiàn)了63.1%的營收為1.12億元，成為目前該公司的主要收入來源；外周血管介入器械貢獻(xiàn)了36.9%的營收為6564.1萬元。

歸創(chuàng)通橋2021年的營收和毛利率同比增幅較為明顯，主要是因為去年該公司共8款產(chǎn)品獲批在國內(nèi)上市，如顱內(nèi)PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(Rx)、球囊導(dǎo)引導(dǎo)管(BGC)、顱內(nèi)動脈瘤栓塞彈簧圈等在中國的產(chǎn)品商業(yè)化取得了一定的進(jìn)展；此外，該公司產(chǎn)品在包括法國、西班牙、意大利及阿根廷在內(nèi)的11個國家實現(xiàn)商業(yè)化。

歸創(chuàng)通橋在2021年營收大增的情況下，該公司虧損幅度逐漸擴(kuò)大。2019年至2021年，該公司凈虧損6664.7萬元、1億元和2.12億元。

究其原因，竟是歸創(chuàng)通橋2021年的費用項開支大幅增加所致。同期，該公司銷售及分銷費用為9530萬元，同比增加365.8%；行政費用為1億元，較2020年3100萬元增加224.6%；研發(fā)費用投入1.68億元，同比增加133.3%。

對于各項費用大幅增長的原因，歸創(chuàng)通橋表示，主要是因為新推出產(chǎn)品數(shù)量的增加導(dǎo)致相關(guān)銷售及營銷團(tuán)隊擴(kuò)張，令該公司營銷及產(chǎn)品培訓(xùn)活動增加，同時該公司的僱員福利開支、辦公及公用事業(yè)開支增加也導(dǎo)致費用的大幅增長。

而歸創(chuàng)通橋研發(fā)費用大幅增長則是由于更多的研發(fā)項目開發(fā)所致。目前，該公司產(chǎn)品管線已涵蓋55款產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合，較2021年3月的45款產(chǎn)品增加了10款在研產(chǎn)品。

值得一提的是，該公司在神經(jīng)血管介入領(lǐng)域中，是國內(nèi)唯一一家已成功開發(fā)出涵蓋缺血性、出血性、狹窄、頸動脈、血管通路裝置，共五大類別的神經(jīng)血管全套產(chǎn)品組合的公司。

再看毛利率，歸創(chuàng)通橋的毛利率呈逐年增長的態(tài)勢。2019年至2021年，該公司毛利率分別為24.2%、58.9%和74.1%。雖然該公司并未在年報中披露各類產(chǎn)品的毛利率，但從其招股書中能夠發(fā)現(xiàn)，其神經(jīng)血管介入器械的毛利率高達(dá)69.3%，而外周血管介入器械毛利率并不高，僅為32.2%。

核心產(chǎn)品面臨競爭和集采壓力

歸創(chuàng)通橋所生產(chǎn)及在研產(chǎn)品的治療領(lǐng)域域包括急性缺血性腦卒中(AIS)、顱內(nèi)動脈瘤、頸動脈狹窄、外周動脈和靜脈疾病及透析相關(guān)疾病。

其中，急性缺血性腦卒中（AIS）即所謂的“中風(fēng)”，主要由于因腦動脈血栓或栓塞性閉塞引起。一直以來，中風(fēng)是中國人與神經(jīng)血管疾病相關(guān)的死亡第一大病因，每年有超過250萬新發(fā)病例，且由于人口老齡化及生活方式問題，中風(fēng)死亡人數(shù)仍在不斷上升，預(yù)計2030年將增至580萬例。

由此也催生出一個巨大的神經(jīng)介入醫(yī)療器械藍(lán)海市場。歸創(chuàng)通橋的蛟龍顱內(nèi)取栓支架便是治療中風(fēng)的一種微創(chuàng)器械，能幫助醫(yī)生準(zhǔn)確捕獲血栓。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國缺血性腦卒中治療手術(shù)的數(shù)量從2015年的1.35萬臺增至2019年的4.58萬臺，且預(yù)計于2030年將進(jìn)一步增至88.13萬臺，市場經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到371億元。

可見，中國的神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場空間足夠大。因此各大企業(yè)也紛紛布局。就取栓支架而言，目前中國主要有11種已上市的取栓支架，共7家企業(yè)生產(chǎn)，其中4家國際企業(yè)，3家國內(nèi)企業(yè)。

目前來看，在外周和神經(jīng)血管介入領(lǐng)域，90%的市場被進(jìn)口產(chǎn)品所占據(jù)，以德國貝朗、波士頓科學(xué)、美敦力及強(qiáng)生等國際醫(yī)療器械巨頭為主，占據(jù)了中國外周血管、顱內(nèi)血管支架以及部分心血管高端支架產(chǎn)品市場。

雖然中國的神經(jīng)介入和外周介入市場正處于新興階段，但依舊不乏有大量的國內(nèi)企業(yè)布局，包括先健科技、先瑞達(dá)、惠泰醫(yī)療、心瑋醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療及賽諾醫(yī)療等10家企業(yè)。

對于實現(xiàn)商業(yè)化不久的歸創(chuàng)通橋來講，競爭壓力較大。雖然該公司在2021年的分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)22個省份、四個自治區(qū)及四個直轄市超過2100家醫(yī)院，但其五大客戶集中度非常高，存在較大的不合作風(fēng)險。由于歸創(chuàng)通橋并未在2021年年報中披露五大客戶的相關(guān)信息，據(jù)其2021年披露的招股書，2020年五大客戶貢為歸創(chuàng)通橋貢獻(xiàn)了87.8%的銷售額。

另外，在醫(yī)?？刭M的大背景下，歸創(chuàng)通橋的主要產(chǎn)品均屬于高值耗材范圍，將面臨帶量采購的風(fēng)險，對企業(yè)的銷售能力也是不小的考量。就在2021年12月，河北省醫(yī)療保障局啟動神經(jīng)介入產(chǎn)品彈簧圈（顱內(nèi)）帶量采購中，該公司由于產(chǎn)品上市時間原因未被納入此次招標(biāo)；而擬中選企業(yè)中，強(qiáng)生、美敦力等外企依舊是主力。

對此，國信證券研報指出，區(qū)域性帶量采購有望加速神經(jīng)介入國產(chǎn)廠商市占率提升，培養(yǎng)臨床使用習(xí)慣，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。在風(fēng)險方面，企業(yè)依舊面臨集采降價超過預(yù)期的風(fēng)險。

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