（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬媛媛）近年來(lái)，口腔醫(yī)療奔赴資本市場(chǎng)的熱度不減。前有時(shí)代天使、瑞爾齒科登陸港股，后有中國(guó)口腔、牙博士等企業(yè)紛紛遞表尋求上市。

在陸續(xù)叩門資本市場(chǎng)的口腔企業(yè)之中，也不乏“遺憾退場(chǎng)”的企業(yè)。繼家鴻口腔折戟?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的三個(gè)月后，山東滬鴿口腔材料股份有限公司（下稱：滬鴿口腔）也中止了IPO之路。

經(jīng)歷了“四年三次上市輔導(dǎo)”的滬鴿口腔，其再次主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行上市審核程序，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十四條的相關(guān)規(guī)定，深交所中止滬鴿口腔發(fā)行上市審核。

曲折的IPO之路

在此次IPO之前，滬鴿口腔就經(jīng)歷了兩次上市輔導(dǎo)。早在2015年4月，滬鴿口腔就于新三板掛牌，該公司為轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股于2017年6月摘牌。

在摘牌后不久，滬鴿口腔開(kāi)啟了第一次上市輔導(dǎo)之路。2017年6月25日，滬鴿口腔與招商證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。然而在2019年1月，滬鴿口腔以“出于公司自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、上市進(jìn)度安排等因素的考慮”為由，與招商證券簽終止了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

首次中止輔導(dǎo)后，滬鴿口腔于2019年12月又與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，擬沖刺科創(chuàng)版，隨后在2020年8月12日，該公司再次以上述同一理由終止了上市輔導(dǎo)工作。

有意思的是，不到半個(gè)月，滬鴿口腔就與中原證券在2020年8月26日簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于2021年12月27日，該公司申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO受獲理，隨后又于今年3月18日申請(qǐng)中止上市。自此，滬鴿口腔已接受了三次上市輔導(dǎo)備案。

除了多次進(jìn)行上市輔導(dǎo)外，滬鴿口腔在此期間的重大資產(chǎn)重組均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

2018年3月，滬鴿口腔以“消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化購(gòu)銷渠道”為理由，用55萬(wàn)美元（折合人民幣357.5萬(wàn)元）收購(gòu)Irvine公司持有的CMP公司60%的股權(quán)。

需要指出的是，Irvine公司是青島蘭信100%持股的美國(guó)子公司，而滬鴿口腔的實(shí)際控制人宋欣又是青島蘭信的控股股東及執(zhí)行董事。

由于CMP公司在被收購(gòu)后持續(xù)虧損，滬鴿口腔決定將“燙手山芋”CMP公司賣掉。2020年6月，滬鴿口腔以50萬(wàn)美元的價(jià)格將所持有CMP公司60%的股權(quán)出售給Lion Dental Private Limited（下稱：LDP公司）。LDP公司系一家新加坡公司，唯一股東為葉秋龍。

觀察者網(wǎng)注意到，在被滬鴿口腔收購(gòu)之前（2018年），CMP公司凈資產(chǎn)為751.43萬(wàn)元，而在兩年后（2020年），CMP公司凈資產(chǎn)僅剩9.97萬(wàn)元。在凈資產(chǎn)跌幅如此之大的情況下，LDP公司還愿意以50億美元的價(jià)格來(lái)“接盤”，其背后的原因不得而知。

更令人吊詭的是，在“接盤”上述公司之前，LDP公司就已經(jīng)當(dāng)過(guò)“接盤俠”了。2019年，LDP公司用10萬(wàn)美元收購(gòu)滬鴿口腔子公司Vincismile所持有的ODP公司100%的股權(quán)。要知道，ODP公司在被滬鴿口腔出手前，其總資產(chǎn)僅為3.49萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)。

這兩筆“賣資產(chǎn)”的交易，也為滬鴿口腔的業(yè)績(jī)做出了一定貢獻(xiàn)。2019年和2020年，滬鴿口腔的投資收益分別為107.86萬(wàn)元和695.74萬(wàn)元。

深究招股書后，觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，滬鴿口腔實(shí)控人宋欣與LDP公司唯一股東葉秋龍?jiān)缇拖嘧R(shí)。作為滬鴿口腔的前身，滬鴿有限由青島蘭信、文萊弘景在2006年共同出資設(shè)立。其中，文萊弘景的股東為健智中國(guó)和葉秋龍，而健智中國(guó)唯一股東又是滬鴿口腔的實(shí)控人宋欣。

2013年5月，健智中國(guó)將所持有的文萊弘景80％股份轉(zhuǎn)讓給了葉秋龍，自此，葉秋龍持有文萊弘景100％的股份，間接持有滬鴿有限40％的股份。而后健智中國(guó)于2013年8月解散，而文萊弘景于2017年4月注銷。

截至招股書簽署日，滬鴿口腔股東列表中再無(wú)葉秋龍的身影，其實(shí)際控制人為宋欣直接持有該公司23.47%的股份，能夠?qū)嶋H支配的表決權(quán)比例為62.51%。同時(shí)，宋欣母親（秦立娟）間接持有滬鴿口腔7.66％的股份，與宋欣為一致行動(dòng)人。

3毛的義齒撐起上億營(yíng)收

資料顯示，滬鴿口腔是一家從事口腔醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括臨床類產(chǎn)品（口腔治療輔助材料、口腔充填修復(fù)材料等）、技工類產(chǎn)品（合成樹脂牙、義齒基托樹脂等）、隱形矯治系統(tǒng)等口腔正畸數(shù)字化產(chǎn)品等三大類。

整體來(lái)看，2018年至2020年及2021年上半年，滬鴿口腔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元、2.59億元、2.32億元和1.25億元；同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2680.72萬(wàn)元、2996.30萬(wàn)元、4062.90萬(wàn)元、2531.46萬(wàn)元。

從產(chǎn)品端來(lái)看，臨床類產(chǎn)品和技工類產(chǎn)品是滬鴿口腔的主要收入來(lái)源。上述同期，臨床類產(chǎn)品分貝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6055.35萬(wàn)元、8225.08萬(wàn)元、9465.38萬(wàn)元、5399.09萬(wàn)元，占總營(yíng)收的26.69％、31.65％、4081％和43.05％。

2018年至2020年及2021年上半年，技工類產(chǎn)品分別營(yíng)收1.40億元、1.53億元、1.11億元、5784.41萬(wàn)元，占總營(yíng)收的61.82％、58.93％、47.97％和46.13％；而隱形正畸產(chǎn)品僅占總營(yíng)收入的1.55%、3.63%、7.84%、9.46%。

可見(jiàn)，滬鴿口腔的技工類產(chǎn)品支撐起了其上億營(yíng)收。而技工類產(chǎn)品中又以合成樹脂牙為主，合成樹脂牙是由固化復(fù)合樹脂制成的義齒，也就是通俗意義上的假牙。

與動(dòng)輒上萬(wàn)的種植牙相比，義齒的價(jià)格較便宜，可作為種植牙的平替產(chǎn)品。義齒分為活動(dòng)義齒、固定義齒和全口義齒，其中活動(dòng)義齒價(jià)格最便宜，終端價(jià)格為200元-500元；固定義齒和全口義齒的終端價(jià)格分別為800元至4000元、2000元至6000元的區(qū)間。不過(guò)，義齒的使用年限和優(yōu)勢(shì)都不及種植牙。

事實(shí)上，義齒價(jià)格實(shí)惠是因?yàn)槠浔旧淼脑靸r(jià)并不高。2021年上半年，滬鴿口腔合成樹脂牙平均成本為0.23元/顆，平均售價(jià)為0.92元/顆，經(jīng)過(guò)經(jīng)銷商層層加價(jià)，最終其價(jià)格漲至200元以上。

作為種植牙的平替產(chǎn)品，義齒的銷售收入較依賴于走量，假使市場(chǎng)需求空間一旦下降，滬鴿口腔的營(yíng)收都將遭受一定的影響。

隨著種植牙的種植體耗材集采逐步落地，種植牙價(jià)格將大幅降低，而義齒的低價(jià)效應(yīng)也將會(huì)無(wú)法奏效。2021年11月，四川省藥械招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)中心發(fā)布通告，將進(jìn)行口腔種植體、修復(fù)基臺(tái)等組成口腔種植體系統(tǒng)的醫(yī)用耗材的信息采集工作。

在今年2月，在國(guó)新辦舉行深化藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)改革進(jìn)展政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家醫(yī)療保障局副局長(zhǎng)陳金甫表示，在種植牙集采上，已廣泛聽(tīng)取臨床、企業(yè)和各地意見(jiàn)，目前種植牙集采方案基本成熟。

滬鴿口腔對(duì)此表示，倘若未來(lái)國(guó)家對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行重大不利的調(diào)整變化，或者該公司未來(lái)無(wú)法滿足政策對(duì)于醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的要求，將有可能對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

因此，滬鴿口腔似乎也在拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其在招股書中明確指出，“口腔醫(yī)療市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域眾多，其中種植和正畸是典型的高價(jià)值項(xiàng)目?！?

截至2021年6月末，滬鴿口腔在價(jià)值更高的正畸類產(chǎn)品營(yíng)收比重不足10％，而且其毛利率也遠(yuǎn)低于同行。同期，該公司正畸類產(chǎn)品毛利率僅為49.48%，遠(yuǎn)低于同行時(shí)代天使的66.13%。

從市場(chǎng)地位來(lái)看，滬鴿口腔與時(shí)代天使相比仍有很大的差距。招股書顯示，2020年中國(guó)隱形正畸案例數(shù)為33.55萬(wàn)例，滬鴿口腔隱形正畸案例共4835例，估算市占率為1.44％，而時(shí)代天使達(dá)成案例數(shù)為13.76萬(wàn)例，市占率約41％。

高價(jià)值業(yè)務(wù)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，或許也是滬鴿口腔不被資本“看好”的原因之一。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，該公司自成立以來(lái)并未有資本跟進(jìn)，已披露的一次融資還是又在冊(cè)股東、員工和個(gè)人投資。

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