（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）距離登陸A股不到兩年，被稱之為“女人的茅臺”的愛美客再次向港交所遞交上市材料，謀求“A+H”股兩地上市。

此次愛美客赴港上市募資，擬用于投資、收購和授權(quán)許可安排、開發(fā)及擴展在中國的產(chǎn)品管線、營銷和品牌建設(shè)工作以及補充營運資金及其他一般公司用途。

事實上，在2020年9月A股上市時，愛美客就超額募集資金高達34.35億元，擬將其募集資金用于植入醫(yī)療器械生產(chǎn)二期建設(shè)、基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)等9個項目。

截至去年年底，除了補充流動資金項目外，其他8個項目投資進展均不足30%。與此同時，截至今年一季度末，愛美客賬上還躺著32.87億元的貨幣資金。

在此情況下，愛美客急于奔赴港股資本市場的目的是什么？盤古智庫高級研究員江瀚表示，“愛美客選擇港股二次上市無疑是在給自己所在的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口進一步加碼，希望通過二次上市實現(xiàn)對于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的進一步加速，這的確是愛美客當前二次上市的陽謀。”

“愛美客的醫(yī)美玻尿酸市場占有率曾經(jīng)排在本土品牌第一，但這里的關(guān)鍵詞是‘曾經(jīng)’，”江瀚進一步表示，“也就是說為了進一步維系自己‘女性茅臺’的形象，愛美客赴港上市迫在眉睫。”

單一業(yè)務(wù)難撐千億市值

成立于2004年的愛美客，是一家主要從事玻尿酸的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的企業(yè)，公該司產(chǎn)品主要面向醫(yī)療機構(gòu)的整形外科、美容外科、皮膚科等科室。

截至目前，愛美客共有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，其中包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑（逸美、嗨體、逸美一加一、寶尼達、愛芙萊）、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑（濡白天使）及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品（緊戀）。

分產(chǎn)品類型看，針對面部、頸部橫紋修復(fù)的溶液類產(chǎn)品包括“逸美”和“嗨體”，凝膠類產(chǎn)品包括“逸美一加一”、“寶尼達”、“愛芙萊”和“濡白天使”。

在上述產(chǎn)品中，雖然愛美客的六款產(chǎn)品截至獲批或商業(yè)化上市日期為中國同類首創(chuàng)產(chǎn)品，但目前該公司產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢似乎逐漸褪去。

除了“嗨體”這一拳頭產(chǎn)品目前在市場上無直接競爭產(chǎn)品和在研申報產(chǎn)品外，像愛美客的童顏針產(chǎn)品“濡白天使”在2021年6月上市的前兩個月，由華東醫(yī)藥代理的“少女針”和長春圣博瑪?shù)耐佱槨鞍S嵐”就已在國內(nèi)獲批上市。

在營收上，由于愛美客業(yè)務(wù)主要依賴于少數(shù)幾款主要產(chǎn)品，該公司總營收還不足華熙生物的五分之一。2019年至2021年，該公司分別實現(xiàn)營收5.58億元、7.09億元和14.48億元，凈利潤分別為2.98億元、4.33億元和9.57億元。2021年華熙生物營收49.48億元，其凈利潤為7.76億元。

即便愛美客手握7款產(chǎn)品，但該公司基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品占總收入的98%以上。上述同期，以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品分別收入2.45億元、4.47億元和10.46億元，分別占總營收的43.9%、63%和72.3%；凝膠類注射產(chǎn)品分別收入3.12億元、2.52億元和3.85億元，分別占總營收的56%、35.6%和26.5%。

在玻尿酸市場上，愛美客的優(yōu)勢也逐漸被同行削弱。華熙生物和昊海生科兩家企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了較多市場份額，而新的競爭對手還在不斷加入。今年5月，新氧宣布成為愛拉絲提中國境內(nèi)獨家總代理，中下游企業(yè)也開始通過不同方式入局玻尿酸市場。

愛美客在招股書中也提及，“現(xiàn)有競爭對手和市場新進入者可能會更快地發(fā)現(xiàn)并捕捉到市場趨勢，并且開發(fā)出新產(chǎn)品或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品進行更新，以使其更加符合市場需求或行業(yè)趨勢，獲得比我們更有利的市場地位，而這可能會顯著抑制市場對我們產(chǎn)品的需求并導(dǎo)致我們的產(chǎn)品過時。這可能對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績以及財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。”

值得一提的是，愛美客擁有超過茅臺的高毛利率，2019年至2021年，愛美客毛利率分別高達 91.7%、91.4%和93.3%。

或許是盈利能力較強，上市初期資本市場對愛美客較為青睞。與其最初發(fā)行價118.27元/股相比，愛美客股價曾一度瘋漲591.55%至842.34元/股，隨后該公司股價進入下行通道，跌至6月29日的578元/股，總市值也由最高點1774.15億元蒸發(fā)至1250.56億元。

左手套現(xiàn)、右手上市

自愛美客股價猛漲后，該公司股東掀起套現(xiàn)潮。

自2021年10月開始，愛美客董事王蘭柱先后減持套現(xiàn)共計10次，合計減持128.03萬股，減持價格最高為580元/股，最低367.2元/股，累計套現(xiàn)6.72億元。

愛美客監(jiān)事張樸正先后3次合計減持3.18萬股，共計套現(xiàn)1971.51萬元；而該公司曾經(jīng)的第三大股東GannettPeak Limited先后共計減持334.67萬股，共套現(xiàn)17.65億元。需要注意的是，愛美客于2023年9月還將迎來更大規(guī)模的解禁潮，合計解禁11225.15萬股。

除了股東減持外，愛美客近兩年還進行了大額分紅。2020年該公司幾乎將當年全部的凈利潤（4.33億元）全部分給了股東們，現(xiàn)金分紅金額達4.2億元；2021年該公司現(xiàn)金分紅總額達4.54億元，占當年凈利潤的一半。

需要注意的是，分紅出手闊綽的愛美客，在研發(fā)投入上卻略顯小氣。2019年至2021年，該公司研發(fā)投入分別為0.49億元、0.62億元和1.02億元，不抵分紅金額的四分之一；而華熙生物的研發(fā)投入基本是愛美客的2倍，同期研發(fā)費用分別為0.94億元、1.41億元和2.84億元。

研發(fā)實力弱的愛美客，選擇“買入”來豐富自己的產(chǎn)品種類。

2021年7月，愛美客宣布擬使用超募資金約8.86億元對Huons Bio Pharma 進行增資并收購部分股權(quán)。今年5月，愛美客公告稱，該公司已與韓國Huons Bio Pharma 簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定以研發(fā)注冊方式引進其肉毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)作為其指定的唯一合法經(jīng)銷商進行產(chǎn)品的進口和經(jīng)銷。

不過在2020年之前，肉毒素市場主要由艾爾建的保妥適和蘭州生物制品研究所的衡力二分天下。2020年10月韓國藥企HUGEL旗下A型肉毒素“樂提葆”由四環(huán)醫(yī)藥獨家代理，并在國內(nèi)獲批上市；2020年11月，英國益普生生產(chǎn)的肉毒素產(chǎn)品“吉適”也在國內(nèi)正式上市。

觀察者網(wǎng)注意到，2020年愛美客通過A股上市超額募資34.35億元，其中19.35億元用于當時上市時承諾的9個投資項目。截至去年年底，只有6億元的補充流動資金項目已完成，其余項目的投資進度均處于30%以下，共計投資額僅1.43億元。

另外，愛美客還以“由于疫情客觀外部條件影響，導(dǎo)致相關(guān)投入進度未能達預(yù)期”為由，將本該于今年年底完成投資的植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目延期至2024年12月完成。

在A股募集的資金還沒用完，愛美客就又繼續(xù)赴港上市募集基金，對此該公司表示，“赴港上市對公司未來發(fā)展有重大意義，赴港上市可以為公司搭建一個國際化的資本平臺，進一步拓寬融資渠道、保證人才引進、拓展研發(fā)技術(shù)、促進業(yè)績增長；能夠在國際上建立研發(fā)平臺，擴大產(chǎn)品線，也為未來進入海外市場奠定基礎(chǔ)。”

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