（文/李鵬濤 編輯/周遠方）近年來，伴隨著顏值經(jīng)濟的崛起以及光子嫩膚、水光針等輕醫(yī)美項目的盛行，醫(yī)美面膜企業(yè)迎來廣闊的商機，多家醫(yī)美企業(yè)爭相奔赴資本市場。

9月8日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱：敷爾佳）首發(fā)上會，此次IPO該公司計劃發(fā)行不超過4008萬股，擬募資金18.97億元，將用于生產(chǎn)基地建設項目、研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目以及補充流動資金。

招股書顯示，敷爾佳是一家從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要產(chǎn)品分為醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品（俗稱：醫(yī)美面膜）和功能性護膚品兩大類。

2019年至2021年，敷爾佳實現(xiàn)營收分別為13.42億元、15.85億元和16.5億元，同期歸母凈利潤分別為6.61億元、6.47億元和8.06億元；綜合毛利率分別為76.97%、76.47%和81.95%。

從收入占比來看，醫(yī)療器械類產(chǎn)品占據(jù)了敷爾佳營收的半壁江山。上述同期，醫(yī)療器械類產(chǎn)品分別收入9.18億元、8.8億元和9.28億元，分別占總營收的68.38%、55.54%和56.25%；化妝品類分別收入4.24億元、7.05億元和7.22億元，分別占總營收的31.62%、44.46%和43.75%。

在強勁的賺錢能力背后，是敷爾佳大手筆的營銷費和經(jīng)銷為主的銷售模式所支撐的。2019年至2021年，該公司的銷售費用分別為1.15億元、2.65億元和2.64億元，銷售費用率分別為8.60%、16.75%及16.01%，其中大部分花到了電商平臺的服務費和推廣費上。

在經(jīng)銷模式中，敷爾佳建立了以自然人經(jīng)銷商為主的分銷聯(lián)盟系統(tǒng)平臺，而該模式已是敷爾佳銷售渠道的重要組成。這種經(jīng)銷模式是，成為經(jīng)銷商的自然人幫助敷爾佳完成銷售，敷爾佳則對應給予聯(lián)盟經(jīng)銷商3%-30%的銷售額返利作為銷售激勵。

2019年至2021年，聯(lián)盟經(jīng)銷商渠道收入分別為1.02億元、1.75億元和0.99億元，占總收入的比重分別為9.89%、15.60%和9.41%；同期返利金額分別為0.48億元、0.67億元和0.31億元，占收入的比重分別為3.55%、4.24%和1.88%。

但市場上也有人質(zhì)疑敷爾佳建立的“自然人經(jīng)銷 + 返利”的銷售模式，稱其有“傳銷”嫌疑。質(zhì)疑原因則是3%-30%的銷售額返利，讓聯(lián)盟經(jīng)銷商成員具有了“發(fā)展下線”的空間。

要知道，這一銷售體系很大程度上會給敷爾佳的售后、品牌聲譽等帶來負面影響。

觀察者網(wǎng)注意到，敷爾佳官網(wǎng)售價高達159元/盒的黑膜，若通過“代購”手中購買敷爾佳黑膜就僅需要80元-90元/盒。

對此，敷爾佳否認該經(jīng)銷模式與傳銷有關(guān)，并稱“公司返利比例區(qū)間設置較大主要為更好地調(diào)動聯(lián)盟經(jīng)銷商的積極主動性，公司與聯(lián)盟經(jīng)銷商合作具有真實的交易背景，不存在‘發(fā)展下級’、收取‘入門費’等，不存在違反《禁止傳銷條例》等相關(guān)規(guī)定的情形?！?

值得一提的是，此前已申報IPO的“認養(yǎng)一頭?！钡匿N售模式之一便是個人分銷，根據(jù)銷售量大小，分銷員可以獲得一定比例的銷售傭金；但該企業(yè)出于合規(guī)性考慮，該銷售模式已被其叫停。

相比之下，2018年才開始發(fā)展自然人經(jīng)銷模式的敷爾佳在招股書中暫未有關(guān)于終止、暫停該模式的相關(guān)信息披露。

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