【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 鄧海清】

美聯(lián)儲9月議息會議宣布降息50bp，這是美聯(lián)儲2022年3月啟動本輪緊縮周期以來首次降息。美聯(lián)儲降息行動符合預(yù)期，但降息幅度超出市場預(yù)期。點陣圖顯示，美聯(lián)儲今年還將合計降息50bp。

一、美聯(lián)儲超預(yù)期降息證明了“MMT負(fù)債驅(qū)動的繁榮”不可持續(xù)

拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)的本質(zhì)，就是一次徹底的“負(fù)債驅(qū)動的繁榮”。以美國1960年代以來M2/GDP的比例作為考量貨幣效率的指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，2019年之后，特別是2020年以來，美國單位貨幣對應(yīng)的GDP顯著下降，貨幣效率顯著降低，對應(yīng)的是生產(chǎn)效率的降低而非提高。

美國經(jīng)濟(jì)的表面繁榮主要依賴財政支出和赤字的大幅擴(kuò)張。通過政府加杠桿穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，但也帶來政府債務(wù)的快速增長和高通脹。而一旦政府支出增速無法繼續(xù)維持，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)就會被“打回原形”。

美國聯(lián)邦財政支出&美國聯(lián)邦財政盈余Wind

此次超預(yù)期降息，表明美聯(lián)儲對美國就業(yè)市場的擔(dān)憂和政府債務(wù)滾雪球式擴(kuò)張的無法持續(xù)。美國7月失業(yè)率觸發(fā)了“薩姆法則”——當(dāng)失業(yè)率的3個月移動平均值高出前12個月的最低點0.5%或更多時，美國經(jīng)濟(jì)就會進(jìn)入衰退。8月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為14.2萬人，再次遠(yuǎn)低于預(yù)期的16萬人。

美聯(lián)儲超預(yù)期降息證明了“MMT負(fù)債驅(qū)動的繁榮”不可持續(xù)。負(fù)債驅(qū)動的繁榮的最后歸宿只有零利率或負(fù)利率，沒有其他。貨幣政策萬能主義思潮破產(chǎn)，新古典貨幣主義或許會以新方式再次回歸。

他山之石，可以攻玉。美國的MMT財政赤字貨幣化政策實踐的經(jīng)驗教訓(xùn)，無疑也會對當(dāng)下中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

二、美國總統(tǒng)大選關(guān)鍵時期超預(yù)期降息，美聯(lián)儲獨立性進(jìn)一步遭受市場質(zhì)疑

自耶倫以來，美聯(lián)儲自詡的獨立性越來越受到市場的質(zhì)疑。鮑威爾也多次屈從執(zhí)政黨的政治壓力調(diào)整貨幣政策，“政府官員”色彩濃厚。例如，2019年初，時任美國總統(tǒng)特朗普表示，一度曾經(jīng)考慮解雇鮑威爾。于是在2019年1月份的議息會議上，鮑威爾馬上宣布美聯(lián)儲將暫停加息，并在2019年底結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表正常化。

當(dāng)前正處于美國總統(tǒng)大選關(guān)鍵時期，一般而言美聯(lián)儲在這種時候不會激進(jìn)行動，從而彰顯自己的中立立場。但此次超預(yù)期降息，意味著過去一向標(biāo)榜政治中立的美聯(lián)儲，表明了自己挺現(xiàn)任執(zhí)政黨民主黨的立場。

值得注意的是，本次降息決策并未得到全體FOMC投票委員支持。美聯(lián)儲理事鮑曼反對降息50bP，主張降息25bp，成為2005年來首位投反對票的聯(lián)儲理事。鮑曼的理由是對于通脹放緩持謹(jǐn)慎態(tài)度，主張“逐步”降低聯(lián)邦基金利率。但也需要看到，鮑曼為共和黨人，2018年4月獲得特朗普提名，2018年11月?lián)蚊缆?lián)儲理事。美聯(lián)儲的會議決策極少遭遇異議，尤其在鮑威爾擔(dān)任主席期間更是少見。此次分歧可能不僅僅是貨幣政策觀點的分歧，也可能是兩黨政治斗爭在美聯(lián)儲的映射。

點陣圖顯示，美聯(lián)儲今年還將合計降息50bp，基本符合市場預(yù)期。從鮑威爾在議息會議后的偏鷹派發(fā)言，以及總統(tǒng)大選期間兩黨角力對美聯(lián)儲的影響，年內(nèi)繼續(xù)快速大幅降息的可能性較小。

決議公布后，美股三大指數(shù)刷新日高后轉(zhuǎn)跌，表明本次大幅降息加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

從歷史規(guī)律來看，美聯(lián)儲此次四年來首次降息，表明美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了大問題，衰退將很難避免，“軟著陸”存在懸念。后續(xù)風(fēng)險在于，如果“軟著陸”預(yù)期惡化為“硬著陸”，將可能引發(fā)類似1929年、2008年的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。

三、大國貨幣競爭，人民幣扛住強美元持續(xù)沖擊

全世界“苦強美元久矣”。在2022年以來的美元加息周期中，非美貨幣匯率普遍承壓，日元、韓元、東南亞國家貨幣等面臨巨大的貶值壓力，一度令市場擔(dān)心1997年亞洲金融危機(jī)會重演。

美元日元匯率&美元韓元匯率Wind

從歷史上看，每次美聯(lián)儲的加息緊縮周期，都會給全球造成重大沖擊，與美國經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系越緊密的國家受影響越大，華爾街資本則趁機(jī)“趁火打劫”：1980年代初的緊縮周期，拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；1986-1989年的緊縮周期，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂；1990年代的緊縮周期，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)；2004-2006年的緊縮周期，全球金融危機(jī)爆發(fā)。

但這一輪輪美元暴力加息周期最終未能成功完成對任何大國經(jīng)濟(jì)體的收割，這是美元主導(dǎo)的國際貨幣秩序影響力減弱的重要表現(xiàn)。隨著美聯(lián)儲步入降息周期，在中美大國博弈的過程中，中國扛住了貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)之后，再一次扛住了強美元的持續(xù)沖擊。人民幣匯率和資本市場并未失控，房地產(chǎn)金融風(fēng)險也得到緩釋，人民幣全球支付占比持續(xù)提高，人民幣兌美元匯率迎來反擊拐點。

美元指數(shù)&美元人民幣匯率Wind

中國用強大的韌性抵擋住了美元貨幣戰(zhàn)爭的超級攻勢，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟和美國經(jīng)濟(jì)增速下滑，中國面臨的外部壓力得到緩解，財政貨幣政策自主空間增大，可以更好地“以我為主”，推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，改善市場預(yù)期，提振市場信心，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好和人民幣資產(chǎn)價格企穩(wěn)繁榮。

9月19日，上證指數(shù)、深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指全部收紅，消費、房地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)亮眼，人民幣匯率升值，表明投資者對中國風(fēng)險資產(chǎn)的信心正在恢復(fù)。

中國經(jīng)濟(jì)、資本市場和房地產(chǎn)市場四季度大概率走出低谷，迎來轉(zhuǎn)折點。美元指數(shù)走弱，全球資本流向逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)配置地理結(jié)構(gòu)進(jìn)入新周期，美元資產(chǎn)和人民幣資產(chǎn)再次迎來平衡點變化，“東升西降”成為可能。港股和A股、房地產(chǎn)等人民幣資產(chǎn)的最艱難時期結(jié)束，做多中國有望成為全球資產(chǎn)配置的新趨勢。

四、防風(fēng)險壓力下降，時間開始站在中國一邊

短期來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資本市場都需要修復(fù)信心，以及政府行為函數(shù)的糾偏。從經(jīng)濟(jì)周期來看，從本世紀(jì)初加入WTO后，中國經(jīng)濟(jì)周期往往走在美國前面。因此，在美聯(lián)儲超預(yù)期大幅降息之后，中國宏觀政策的調(diào)整優(yōu)化在幅度和節(jié)奏上有了更大更快的空間。

在內(nèi)外部宏觀風(fēng)險壓力得到控制和緩釋之后，此前基于防風(fēng)險而設(shè)計的約束性政策措施有望得到松綁，從而更好地激發(fā)市場活力和各方的積極性。

（本文僅代表個人觀點，不代表所在機(jī)構(gòu)觀點，亦不構(gòu)成投資建議。）

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