文/李沛 編輯/徐喆

作為有著“白色石油”綽號的鋰電池核心原材料，碳酸鋰為代表的鋰鹽類產(chǎn)品在正極材料和電解液生產(chǎn)中有著廣泛應用，今年7月廣州期貨交易所電池級碳酸鋰合約正式掛牌交易，為產(chǎn)業(yè)界提供了價格發(fā)現(xiàn)與風險管理的全新工具，也讓不少產(chǎn)業(yè)客戶第一次見識到了金融市場的瞬息萬變。

12月8日，廣州期貨交易所碳酸鋰期貨主力合約LC2401繼續(xù)封于漲停價位，連續(xù)第三個交易日強勢反彈，而之前的10個交易日里，碳酸鋰期貨主力合約一度出現(xiàn)單邊加速下跌，期間最大跌幅接近40%。

市場這輪劇烈震蕩，多被歸咎于某知名鹽湖提鋰企業(yè)打折拋貨的傳言，甚至有所謂游資逼倉的猜測，不過真正的觸發(fā)因素或許并非如此“抓馬”。事實上，筆者在11月下旬某重量級行業(yè)活動現(xiàn)場，已經(jīng)清晰感受到鋰電從業(yè)者對全產(chǎn)業(yè)鏈供需格局逆轉的共識性判斷在快速發(fā)酵，活動現(xiàn)場發(fā)布的鋰鹽價格預測中，碳酸鋰與氫氧化鋰2024年預期價格就分別落在9萬、8.5萬元每噸水平，作為最快速反映一致預期的工具，碳酸鋰期貨的應聲回落也在情理之中。

由于LC2401是碳酸鋰期貨上市掛牌后首個交割合約，且距離交割月已近在咫尺，交易所方面也進行了較為及時的干預，12月6日，廣期所專門發(fā)布碳酸鋰期貨重點問題解答，針對交割品種規(guī)格質量、模擬交割等市場關注的問題進行了澄清，并強調期貨公司應做好客戶的風險提示工作，從次日市場反應看，這樣的干預無疑見到了成效。

至于在產(chǎn)業(yè)維度，碳酸鋰期貨市場的“小小震撼”，折射出的其實是鋰電市場“寒潮”沿著產(chǎn)業(yè)鏈條向上傳導的腳步，以此次波動為標志，鋰鹽市場正式迎來了“冬至”時節(jié)。

這一鋰電產(chǎn)業(yè)重要環(huán)節(jié)的季候交替，在此之前已有了一段不短的過渡。今年一季度碳酸鋰價格從極端高點回落后，二三季度鋰鹽廠商仍然對下游市場有較樂觀預期，期待材料成本下降能夠進一步刺激需求，出貨量增長將有效對沖價格不利影響。在年初預測中，甚至有機構認為今年國內(nèi)鋰電池出貨量有望首次越過TWh大關。

誠然，碳酸鋰價格對下游成品電芯成本有著巨大影響，根據(jù)觀察者網(wǎng)測算，對于一塊典型的70kWh容量動力電池組（磷酸鐵鋰），在經(jīng)歷了碳酸鋰價格從年初至今的下跌后，其物料成本可直接節(jié)省約1.5萬元人民幣，從而為終端產(chǎn)品降價沖量提供了更大空間。

從產(chǎn)量指標看，今年國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)也的確保持了強勁增長。廣州金控期貨有色金屬研究員黎俊向觀察者網(wǎng)介紹，基本面上，碳酸鋰產(chǎn)量明顯高于去年同期，今年1-11月，我國電池級碳酸鋰月度產(chǎn)量達到72850實物噸，同比增加53.79%，同期我國碳酸鋰回收量達到78329實物噸，同比增長85.78%。

不過行情拐點后的冷峻現(xiàn)實是，碳酸鋰產(chǎn)量雖然大幅增長，卻仍然不足以對沖價格更大幅度下跌，從而使鋰鹽企業(yè)營收表現(xiàn)承壓，與此同時，現(xiàn)貨行情一路跌近乃至跌穿外購鋰精礦原料生產(chǎn)成本，也同步影響鋰鹽企業(yè)利潤。

時至今日，根據(jù)上海有色網(wǎng)采集的數(shù)據(jù)，電池級碳酸鋰成交均價已跌至12萬元/噸，2023年初價超50萬元/噸的盛況已恍如隔世，“金九銀十”旺季備貨和儲能領域需求被一次次證偽后，面對下游環(huán)節(jié)開工率持續(xù)下行的現(xiàn)實，鋰鹽廠商心態(tài)終于完成了從進取到防御的逆轉。

這樣的脈絡，在相關上市公司財務數(shù)據(jù)上也有清晰體現(xiàn)，觀察者網(wǎng)按照同時滿足鋰鹽業(yè)務營收超過1億元和營收占比超過20%的標準，篩選出11家鋰鹽產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上市公司。從營收看，選入標的今年前三個季度合計實現(xiàn)411億、423億、359億元人民幣，第三季度營收同比下滑27.8%，環(huán)比下滑15.3%，而在盈利能力上，11家企業(yè)合計實現(xiàn)凈利潤則依次為172億、185億、97億元人民幣，其中第三季度凈利潤轉負的企業(yè)已有三家，在傳統(tǒng)旺季，企業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)卻反而步入年內(nèi)低點，存貨周轉率、應收賬款周轉率、現(xiàn)金短債比率等指標均有一定程度惡化。

隨著碳酸鋰期貨在10萬元/噸關口的劇烈拉鋸，產(chǎn)業(yè)界對后續(xù)市場走向的預期也出現(xiàn)了分歧，這尤其體現(xiàn)在對2024年走勢的判斷上。有不少人認為，由于當前價位已經(jīng)大幅擊穿廢舊鋰電池回收成本線，對相當比例鋰輝石礦源也已無利可圖，因此供給將會很快下降，2024年下半年供需格局即有望逆轉，屆時碳酸鋰將有望重新開啟升勢。

不過從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，這樣的期待或許過于樂觀了。2021年后超級行情里一股腦上馬的諸多十億、百億投資量級鋰鹽項目，已陸續(xù)進入產(chǎn)能釋放階段，根據(jù)知名機構預測，全球鋰鹽供應過剩格局將貫穿2023-2025年，供過于求規(guī)模分別達到約7.5萬噸、21萬噸、16萬噸碳酸鋰當量（LCE），這樣的基本面格局下，碳酸鋰價格可能將會在相當長時間內(nèi)運行在10萬元/噸下方。

假如長期過剩的格局已然明確，那么隨之而來的問題就是，鋰鹽產(chǎn)業(yè)格局會如何演變？

回顧2010年以來從無到有的電池級碳酸鋰市場，的確也出現(xiàn)過一輪完整的價格波動周期，2016-2020年，價格從5萬元/噸沖高到15萬元/噸，高位運行兩年后又跌回到最低5萬元/噸下方，沃特瑪、猛獅、堅瑞沃能等曾經(jīng)呼風喚雨的明星轟然倒下，上游鋰礦廠商也在2019年后出現(xiàn)大幅洗牌。

不過彼時親歷者所積累的老經(jīng)驗，在新周期里可能仍然不足為憑，根本原因在于產(chǎn)業(yè)生命周期所處的不同階段。

2020年前，國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈還處于產(chǎn)業(yè)生命周期中的初步發(fā)展階段，即產(chǎn)出快速增長，產(chǎn)品技術路線開始趨于穩(wěn)定，近乎同時起步的企業(yè)間出現(xiàn)明顯分化，產(chǎn)業(yè)政策此時對企業(yè)和市場有著極大影響。例如2016年鋰鹽價格暴漲，相當程度上可歸因于彼時動力電池白名單的出臺，其后本土廠商依托磷酸鐵鋰電池技術快速接收外企讓出的市場份額，進而帶動了碳酸鋰行情爆發(fā)。而這輪行情的告終，也同樣來自于產(chǎn)業(yè)政策影響。2019年后補貼退坡及白名單廢止、海外鋰電巨頭重回中國市場，使三元技術路線興盛一時，沃特瑪?shù)纫槐娏姿徼F鋰廠商折戟沉沙，碳酸鋰價格也重回起點。

相比之下，鋰鹽產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)這一次面對的“冬至”，不僅市場起落幅度前所未有，更是產(chǎn)業(yè)生命周期步入成熟階段后廠商遭遇的首場考驗，巨額在建項目應如何處置？現(xiàn)有現(xiàn)金儲備能否應對較長時間的市場低迷？出海有無相應運營能力？股東回購的壓力測試是否有過預案？下游廠商進一步降本要求如何滿足？一系列極為現(xiàn)實的經(jīng)營管理問題，無不考驗著鋰鹽廠商的能力，不少機緣巧合趕上風口的企業(yè)，或將在潮水退去后顯出底色。

按照正常產(chǎn)業(yè)規(guī)律，成熟階段的市場增速將逐步放緩，市場格局趨于穩(wěn)定，圍繞管理、營銷、生產(chǎn)的精細化競爭決定著企業(yè)的前景。在這一階段，產(chǎn)業(yè)進一步優(yōu)勝劣汰必然到來，市場集中度也勢必將進一步提高，不過最終實現(xiàn)出清的路徑與節(jié)奏可能仍會有不少“意料之外”。

例如，二線企業(yè)相較頭部企業(yè)，在規(guī)模經(jīng)濟和運營能力上往往有較大差距，頭部企業(yè)與下游優(yōu)質客戶往往有較為穩(wěn)定的議價機制，也有足夠的人才與資金資源運用期貨、期權等風險管理工具，而二三線鋰鹽廠則只能隨行就市，甚至動輒因現(xiàn)貨行情波動遭遇客戶悔單，而在成本端，黎俊在對話中也談到，集中于四川、江西等地的不少鋰鹽企業(yè)依靠使用鋰輝石精礦進行生產(chǎn)，目前碳酸鋰行情下將面臨尤其明顯的成本壓力，主動減產(chǎn)在所難免。

值得注意的是，從今年上半年情況看，觀察者網(wǎng)梳理的11家鋰鹽環(huán)節(jié)上市公司該業(yè)務細分營收規(guī)模合計約410億元（去年同期約430億元），考慮到兩個時間段市場波動均價也處于相似水平，因此可合理推斷上述頭部企業(yè)今年1-6月鋰鹽出貨量與去年變化不大，對比行業(yè)口徑出貨量統(tǒng)計，顯然今年相當比例的增量需求被二線企業(yè)乃至新進入廠商所分食。

這一反差現(xiàn)象的成因也不難理解，頭部企業(yè)減產(chǎn)挺價保障盈利的同時，后發(fā)企業(yè)在市場周期下行階段往往因現(xiàn)金流、資產(chǎn)重組、業(yè)績對賭等考量，仍有強烈的以價換量沖動，而對于同質化的大宗商品，小企業(yè)憑借激進的價格爭取訂單也總能奏效一時，在宏觀上，這無疑會進一步使市場出清變得曲折而漫長。

不過總體看，一旦長期成本倒掛的格局明確，市場競爭也最終將回歸基本商業(yè)邏輯，認清現(xiàn)實的鋰鹽廠商，或會通過轉型代加工乃至尋求整合并購尋找出路，而一度出現(xiàn)泡沫的鋰鹽乃至更上游產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，也終將在經(jīng)歷痛感后實現(xiàn)向更高質量發(fā)展的涅槃。