（文/李沛 編輯/徐喆）“世界鎳王”青山集團(tuán)孵化的鋰電企業(yè)—瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下文簡稱瑞浦蘭鈞）即將于下周一（12月18日）登陸港交所主板市場，發(fā)售價格預(yù)計為每股18.20-20.60港元之間，按照均值19.4港元/股測算，公司將獲得凈募資金額約21.19億港元。

從觀察者網(wǎng)在行業(yè)活動及交流中的感知，背靠青山集團(tuán)資源，成立于2017年的瑞浦蘭鈞已快速崛起為一家頗具技術(shù)特點(diǎn)及品牌能見度的中型鋰電廠商，且在儲能領(lǐng)域建立起不容忽視的競爭地位。

不過招股書也顯示，其盈利能力還尚未跟上業(yè)務(wù)規(guī)模的超常規(guī)發(fā)展，從招股文件看，瑞浦蘭鈞2021及2022年分別虧損8.04億及4.51億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-19.57億元、-22.30億元，有息負(fù)債在2022年末達(dá)到了46.51億元，對于2023年經(jīng)營業(yè)績，公司方面亦坦言將會有持續(xù)虧損，預(yù)計“將能夠于2025年實現(xiàn)盈利并產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入”。

值得一提的是，瑞浦蘭鈞方面還強(qiáng)調(diào)，“我們的業(yè)務(wù)增長，在很大程度上取決于我們有效執(zhí)行產(chǎn)能擴(kuò)張計劃的能力”。

該公司產(chǎn)能投資的規(guī)劃力度之大，確實也給觀察者網(wǎng)留下深刻印象，招股書顯示，該公司2023年底前將實現(xiàn)77GWh的設(shè)計產(chǎn)能，并于2025年底前實現(xiàn)150GWh的設(shè)計產(chǎn)能，項目建成所需的后續(xù)投資高達(dá)199億元人民幣，而根據(jù)公司在近期行業(yè)活動中透露的信息，2025年后至2030年，還將有額外150GWh的海外產(chǎn)能規(guī)劃。

公司董事長曹輝在近期某對話中也談到，瑞浦蘭鈞“一是在印尼建廠，二是在歐洲德國落地了子公司，近期會完成工廠選址......我們更傾向于成為第一批出海的中國新能源企業(yè)"。

然而以2022年底35.2GWh的設(shè)計產(chǎn)能對比當(dāng)年該公司電池產(chǎn)品銷售量16.61GWh，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能利用率恐怕尚未達(dá)到飽和狀態(tài)，公司招股書也清晰顯示，2022年其已達(dá)產(chǎn)工廠產(chǎn)能利用率約78.2%，至于今年情況，從1-11月第三方機(jī)構(gòu)已公布的儲能、動力電池分廠商裝機(jī)量來看，瑞浦蘭鈞可預(yù)計的實際產(chǎn)品銷量恐怕仍將會與77GWh的設(shè)計產(chǎn)能存在較大差距，招股書也明確承認(rèn)，“記錄期間的虧損主要由于擴(kuò)大產(chǎn)能導(dǎo)致利用率低”。

前述曹輝訪談中，疑似也證實了2023年產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑：“去年總體產(chǎn)能是不足的，產(chǎn)能是競爭力，今年產(chǎn)能過剩，意味著閑置產(chǎn)能就是負(fù)擔(dān)，而設(shè)備都是放壞的”，然而令人困惑的是，他同時有表示“瑞浦蘭鈞比較好的地方還在于擴(kuò)展速度和實際訂單量是相匹配的。”

一面是現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚不飽和，負(fù)荷不足影響盈利能力，另一面是繼續(xù)大力度的產(chǎn)能擴(kuò)張，這兩個看似矛盾的現(xiàn)象在瑞浦蘭鈞招股書中卻被并列以佐證其成本領(lǐng)先的規(guī)模經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：“我們通過提高產(chǎn)能利用率以滿足不斷增長的客戶需求，將可創(chuàng)建更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)。為滿足下游迅速增長的需求，我們計劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能”。

費(fèi)解的邏輯背后，瑞浦蘭鈞抑或青山集團(tuán)的真實戰(zhàn)略意圖恐怕有待外界理解，不過其IPO歷程本身，卻仍有著某種“承前啟后”的市場意義。

2022年3月，中創(chuàng)新航正式遞表港交所，并于同年10月6日成功上市，成為第一家登陸港股的鋰離子二次電池制造商（此前港股天能動力、超威動力以鉛酸類產(chǎn)品為主），緊隨中創(chuàng)新航腳步，瑞浦蘭鈞于去年12月正式遞表，又經(jīng)歷年中二次遞表的波折，終于通過了港交所聆訊，行至上市前夜。

而在瑞浦蘭鈞身后，還緊跟著一批鋰電企業(yè)赴港上市的“后繼力量”。

觀察者網(wǎng)查閱港交所披露易網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，今年10月以來，還有兩家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已向港交所遞表，分別為正極材料環(huán)節(jié)知名廠商龍蟠科技和電池PACK制造商冪源科技控股有限公司，后者所控股的華霆動力早年曾經(jīng)以圓柱電池PACK創(chuàng)新設(shè)計驚艷業(yè)界。

而在官宣信息之外，根據(jù)外媒報道，鋰電老大寧德時代近期也將赴港股上市，消息人士透露，寧德時代或?qū)で竽技?0-60億美元資金，并已與香港科技園簽署合作備忘錄，將在香港設(shè)立國際總部，并在香港科學(xué)園成立“寧德時代香港科技創(chuàng)新研發(fā)中心”，耐人尋味的是，寧德時代近期還被傳出即將與印尼IBC公司及Antam公司簽訂鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈合資協(xié)議，涵蓋了從原料開采、冶煉加工、前驅(qū)體生產(chǎn)到電芯/PACK制造的整條供應(yīng)鏈，總投資額恰好是60億美元。

瑞浦蘭鈞及其他幾家企業(yè)近期南下港股市場的表現(xiàn)，無疑將會被諸多尋求上市出路的鋰電企業(yè)實控人關(guān)注，在這條路徑得到重復(fù)驗證后，目前滬深I(lǐng)PO隊列中鋰電企業(yè)終止申請轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的案例有望加速出現(xiàn)。

回顧短短一年前，第一個“吃螃蟹”的中創(chuàng)新航其實并沒有證明港交所的吸引力，經(jīng)歷上市后大跌，其市值目前僅約300億元出頭，市凈率甚至跌破1.0，也難怪中創(chuàng)新航在港股上市后不久即傳出尋求A股二次上市，相比之下，A股市場對鋰電企業(yè)的估值的確友好許多，至少幾大鋰電制造商市凈率還維持著1.0以上的”“堅挺”表現(xiàn)，至于從融資規(guī)?？?，今年的香港市場也異常萎靡，甚至已被印度等新興市場反超，與高踞全球前兩位的滬深市場相差懸殊。

那么又是什么因素，導(dǎo)致仿佛一夜間鋰電企業(yè)重新發(fā)現(xiàn)了香港市場的魅力？

A股融資收緊，無疑是首要影響因素。

根據(jù)觀察者網(wǎng)鋰電數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至發(fā)稿，國內(nèi)鋰電企業(yè)2023年共完成12起IPO和16起再融資操作，較2022年均有一定程度回落，其原因絕非企業(yè)本身缺乏股權(quán)融資意愿，事實上，有機(jī)構(gòu)梳理發(fā)現(xiàn)目前還有超過80家鋰電企業(yè)處于A股IPO注冊的不同階段，合計擬募集金額超過900億元，相比于2022年的募集規(guī)模甚至要高出38%。

產(chǎn)業(yè)界的如此熱情也并不難理解，正如瑞浦蘭鈞案例所顯示的，在鋰電產(chǎn)業(yè)這場馬拉松競賽中，中小廠商避免被淘汰的先決條件，就是用一切手段補(bǔ)給能量（資金），跑在越來越苛刻的”關(guān)門時間“（產(chǎn)能門檻）前面，有了產(chǎn)能不一定行，但沒有產(chǎn)能一定不行，在這樣的共識下，企業(yè)的籌資需求必然高漲。

然而相比旺盛的需求，由于監(jiān)管部門近期對IPO與再融資審核的明顯收緊，使得繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)上市的不確定性大大增加，其中因為資金壓力或?qū)€協(xié)議等原因“等不及”的企業(yè)恐怕不在少數(shù)，此時轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場，不失為一個托底的次優(yōu)選擇。

更何況在瞬息萬變的資本市場，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)絕非一句空談，根據(jù)德勤的2024年度展望，A股市場IPO規(guī)模預(yù)計將較今年進(jìn)一步下行，總募資規(guī)模約在2670至3170億人民幣區(qū)間，而香港市場隨著新數(shù)字平臺FINI等機(jī)制創(chuàng)新、以及美的集團(tuán)等即將到來的大型融資事件提振，2024年有望完成IPO融資約1000億港元，較今年有大幅度回暖。

不僅是港交所市場，傳統(tǒng)滬深市場之外，北交所也已經(jīng)在近期大幅優(yōu)化了企業(yè)申報上市“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，尋求在北交所渠道上市的企業(yè)新三板掛牌后滿6個月左右就可以申請上市，疊加至上會前時間合計滿12個月即可，對不少目前在滬深I(lǐng)PO隊列中的企業(yè)而言，也將提供一個替代選項。

如果說港股上市對中小廠商而言意味著“回血”救急，那么對龍蟠科技乃至傳聞中的寧德時代等頭部廠商而言，則有著公司海外運(yùn)營上的獨(dú)特價值，這或許是促使鋰電頭部企業(yè)走向香港市場更重要的動因，要知道此前火爆近兩年時間的A股鋰電融資熱潮中，鋰電池頭部企業(yè)僅有區(qū)區(qū)兩宗再融資記錄，距今已沉寂一年之久。

對于頭部企業(yè)而言，無論主動還是被動，全力布局海外供應(yīng)鏈已是未來一段時間無可爭議的必選項，港股上市除了能夠為其提供海外業(yè)務(wù)資金調(diào)度和股權(quán)激勵的更大便利，如果有配套的特殊架構(gòu)安排，也可能有利于中國企業(yè)規(guī)避諸如"25%規(guī)則“之類的海外市場準(zhǔn)入壁壘，從這層意義上看，寧德時代在港設(shè)立國際總部的后續(xù)細(xì)節(jié)值得高度關(guān)注，或?qū)楦噤囯娖髽I(yè)出海模式提供參照。

總體而言，面對當(dāng)下?lián)涿娑鴣淼漠a(chǎn)業(yè)周期波濤，上市融資對不同生態(tài)位企業(yè)都顯示出愈發(fā)重要的意義，甚至于即便估值倒掛的”流血上市“，也意味著企業(yè)未來生存概率大幅提高，畢竟，公開上市意味著企業(yè)品牌認(rèn)可度質(zhì)的飛躍，憑借對資源的更大調(diào)度能力，上市企業(yè)即便無心或無力向上升級，往往也能通過向下競爭，在更低端、更細(xì)碎的利基市場壓倒弱勢廠商，快速獲取短期業(yè)績。有理由預(yù)期，近百家業(yè)已進(jìn)入IPO隊列的鋰電企業(yè)，將在上市這一關(guān)鍵目標(biāo)的牽引下，很快于不同資本市場之間出現(xiàn)意義深遠(yuǎn)的分流。