（文/夏峰琳 編輯/徐喆）日前，細分領域龍頭鼎勝新材（603876.SH）交出了一份營收、凈利潤雙降的成績單。報告期內(nèi)，公司營收同比下滑11.76%至190.6億元，歸屬凈利潤同比下滑61.29%至5.35億元。

對于業(yè)績下滑，公司在業(yè)績預告中表示，一方面受到海外加息等因素的影響，傳統(tǒng)類包裝鋁箔下游市場需求下降，海外客戶去庫存壓力增加，導致公司該等產(chǎn)品銷售價格及銷售量均有所下滑，另一方面，動力電池鋁箔下游需求增速放緩，為保持市場領先地位，公司采取了更加靈活的定價策略，導致該等產(chǎn)品毛利同比下降，從而影響公司整體盈利水平。

值得注意的是，業(yè)績下滑的同時，鼎勝新材應收賬款、存貨雙雙高企，償債壓力明顯。

凈利潤“腰斬”，毛利率下滑

公開資料顯示，報告期內(nèi)，鼎勝新材主營業(yè)務為鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，產(chǎn)品廣泛應用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑裝飾等多個領域。

根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會出具的證明，公司是國內(nèi)鋁板帶箔生產(chǎn)與銷售的龍頭企業(yè)之一。2021至2023年，公司鋁箔產(chǎn)銷量、市場占有率均位居國內(nèi)第一，其中，電池箔產(chǎn)銷量、市場占有率均位居國內(nèi)第一。

鼎勝新材盡管在行業(yè)內(nèi)地位顯著，也難以擺脫行業(yè)下行周期困局。

財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司實現(xiàn)營收190.6億元，同比下滑11.76%；歸屬凈利潤為5.35億元同比下滑61.29%；扣非凈利潤4.80億元，同比下滑66.6%。

對于業(yè)績下滑，鼎勝新材并未在年報中多作解釋。觀察者網(wǎng)注意到，公司在業(yè)績預告中蹭表示，一方面受到海外加息等因素的影響，傳統(tǒng)類包裝鋁箔下游市場需求下降，海外客戶去庫存壓力增加，導致公司該等產(chǎn)品銷售價格及銷售量均有所下滑，另一方面，動力電池鋁箔下游需求增速放緩，為保持市場領先地位，公司采取了更加靈活的定價策略，導致該等產(chǎn)品毛利同比下降，從而影響公司整體盈利水平。

不過，鼎勝新材未在年報中對傳統(tǒng)箔和電池箔業(yè)務表現(xiàn)進行單列。

從綜合毛利率的角度來看，報告期內(nèi)，鼎勝新材毛利率11.08%，同比下降5.1%。而在凈利率方面，拋去各類期間費用后，鼎勝新材的凈利率還不足3%。

這對資產(chǎn)負債率接近70%，且毛利率還很容易受到鋁錠等大宗商品價格波動影響的鼎勝新材來說，公司的抗風險能力并不高。

事實上，早在2009年鼎勝新材就開始研發(fā)電池鋁箔相關技術。憑借先發(fā)優(yōu)勢，在2021年、2022年新能源車市場大爆發(fā)時，公司獲得一波豐厚的利潤。

不過，電池箔的豐厚利潤，也吸引越來越多的企業(yè)涌入電池箔賽道。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年國內(nèi)電池鋁箔項目擴產(chǎn)計劃的廠家除了鼎勝新材，還有華北鋁業(yè)、安徽中基、優(yōu)箔良材、東陽光、龍鼎鋁業(yè)、眾源新材、天山鋁業(yè)等，電池鋁箔行業(yè)在建和已規(guī)劃項目年產(chǎn)能合計約135萬噸。

年報顯示，鼎勝新材產(chǎn)品價格主要采用“鋁錠價格+加工費”的銷售定價模式，而加工費又受到鋁箔供需的影響。從電池箔產(chǎn)量上看，2023年電池鋁箔增速和電池增速基本保持一致，據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，2023年鋰電鋁箔總產(chǎn)量27.7萬噸，同比增長18.5%，與2022年70%左右的增速相比大幅放緩。

產(chǎn)品需求增速放緩，疊加行業(yè)產(chǎn)能逐步釋放，鋁箔加工費走低。據(jù)鑫欏資訊價格數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，13微米雙光電池鋁箔加工費均價1.55萬元/噸，同比下跌16%，12微米電池鋁箔加工費同比下跌18.7%。

受此影響，報告期內(nèi)，鼎勝新材為保持市場領先地位，采取了更加靈活的定價策略，導致該等產(chǎn)品毛利同比下降，從而影響公司整體盈利水平。

應收賬款、存貨雙高

隨著銷售收入的下滑，鼎勝新材的運營資金壓力也驟然增大。2023年，鼎勝新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流達11.33億元，同比下滑37.83%。

現(xiàn)金流下滑的背后其實是運營周轉(zhuǎn)效率的降低。

2023年，鼎勝新材應收賬款達到22.17億元，同比增加了6.08%。需要注意的是，同期鼎勝新材營業(yè)收入是下滑的。這或許是由于鼎勝新材給予了客戶、經(jīng)銷商更多的賬期，同時也說明在行業(yè)周期下行、市場競爭加劇的情況下，公司對客戶、經(jīng)銷商的話語權在下降。

另一個風險信號是存貨。鼎勝新材2023年的存貨已經(jīng)達到38.65億元，事實上，近三年的存貨持續(xù)增加，從2020年的34.47億元增加到2023年的38.65億元，而同期的銷售收入?yún)s出現(xiàn)波動，并沒有持續(xù)增加。

值得注意的是，在行業(yè)去庫存背景下，存貨很容易因價格下跌而導致減值。報告期內(nèi)，有關存貨的資產(chǎn)減值損失為4585.6萬元，比上年同期增加33.04%。

據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，預計在2024年底，國內(nèi)電池鋁箔有效產(chǎn)能將達到83萬噸，而市場需求量約在33萬噸左右，產(chǎn)能與需求量比例高達2.5：1，在供給嚴重過剩的情況下，不排除未來該項損失仍會繼續(xù)增加，進一步擠壓利潤空間。

運營資金壓力之下，鼎勝新材的償債壓力明顯加大。報告期末，公司的短期借款達36.83億，一年內(nèi)到期的非流動負債為15.58億。也就是說，公司短期債務合計高達52.41億元，而同期公司的貨幣資金為47.15億元。由此可見，僅這一項，公司的資金缺口就高達5.26億元。

值得一提的是，報告期內(nèi)，鼎勝新材宣布終止30億元定增項目，不僅原本的補流計劃泡湯，而且通過迅速提升電池箔產(chǎn)能來緩解鋁箔行業(yè)下行周期毛利困境的難度也進一步加大。若未來鼎勝新材繼續(xù)推進定增項目，暫不考慮融資成本，或意味著公司資金缺口進一步增加。