（文/夏峰琳 編輯/徐喆）近日，涂料行業(yè)龍頭三棵樹（603737.SH）披露了2024年半年報(bào)。受主要產(chǎn)品價(jià)格下降及減值影響，三棵樹今年上半年增收不增利。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比微增0.42%至57.6億元，歸屬凈利潤同比下滑32.38%至2.1億元。值得一提的是，其扣非凈利潤為7930萬元，同比下滑64.36%。

報(bào)告期內(nèi)，三棵樹加大了在宣傳營銷上的投入。今年上半年，三棵樹的銷售費(fèi)用同比增長10.28%至9.12億元。其中廣告和宣傳費(fèi)，為1.96億元，同比增長24.42%，仍難挽業(yè)績下滑趨勢。

業(yè)績承壓的同時(shí)，觀察者網(wǎng)注意到，三棵樹面臨著多重財(cái)務(wù)壓力。超過80%的資產(chǎn)負(fù)債率，緊張的現(xiàn)金流，應(yīng)收賬款及存貨再度抬頭以及時(shí)至今日，仍未走出的減值計(jì)提漩渦，都需要三棵樹一一化解。

基本面難以改善，三棵樹在二級市場的表現(xiàn)也逐漸頹靡。Wind數(shù)據(jù)顯示，三棵樹股價(jià)在2021年6月創(chuàng)下盤中高點(diǎn)134.47元，而截至8月6日收盤，僅30.73元，已經(jīng)跌超7成。

重金營銷下，業(yè)績增長乏力

根據(jù)三棵樹發(fā)布的2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比微增0.42%至57.6億元，歸屬凈利潤同比下滑32.38%至2.1億元。值得一提的是，其扣非凈利潤為7930萬元，同比下滑64.36%。

對于上半年的營收微增，三棵樹在財(cái)報(bào)中將之歸結(jié)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能提升，渠道拓展帶來的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量增加。

公開資料顯示，三棵樹是一家具有國內(nèi)領(lǐng)先、行業(yè)獨(dú)創(chuàng)“健康+”新標(biāo)準(zhǔn)的涂料生產(chǎn)和服務(wù)型制造企業(yè)。公司主營產(chǎn)品包括工程墻面漆、家裝墻面漆、基材與輔材、防水卷材、膠黏劑等。

其中，前三者為三棵樹主要收入來源。報(bào)告期內(nèi)，公司家裝墻面漆、工程墻面漆和基輔材分別實(shí)現(xiàn)營收14.5億元、18.4億元、11.3億元，同比增長20.1%、-10.7%和6.7%。此外，膠黏劑、基輔材、防水卷材分別實(shí)現(xiàn)收入4.17億元、11.34億元和6.45億元，同比增長29.35%、6.71%和16.36%。

作為房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，近年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整也對三棵樹產(chǎn)生較大影響。其營收占比最高的工程墻面漆業(yè)務(wù)下滑。不過，受益于藝術(shù)漆、乳膠漆等產(chǎn)品出新，以及渠道持續(xù)拓展，以家裝墻面漆為主的零售業(yè)務(wù)銷量逆勢增長，對沖工程墻面漆收入下滑影響。此外，公司膠黏劑、基輔材、防水卷材收入均實(shí)現(xiàn)較快增長，從而實(shí)現(xiàn)今年上半年?duì)I收微增。

然而，營收微增之下，三棵樹不增利。一方面，部分原材料價(jià)格上升疊加終端降價(jià)影響了公司毛利率表現(xiàn)。另一方面，報(bào)告期內(nèi)，職工薪酬、廣宣費(fèi)用增加和計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加拖累公司業(yè)績。

根據(jù)三棵樹披露的上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，除了收入占比較小的膠黏劑之外，其余產(chǎn)品均價(jià)無一例外全部下跌。其中，主要核心產(chǎn)品家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材這三大產(chǎn)品的單價(jià)分別同比下降3.03%、9.85%和21.05%至5.76元/千克、3.66元/千克和1.05元/千克。

對于價(jià)格變化，該公司表示，同比下降的原因是根據(jù)外部原材料價(jià)格變化進(jìn)行的產(chǎn)品價(jià)格策略調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。這也意味著，三棵樹曾試圖通過降價(jià)來拉動(dòng)營收。不過，該公司產(chǎn)品主要原材料的價(jià)格不降反升。其中，乳液和鈦白粉的價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)分別同比增長了3.85%和0.76%。受此影響，報(bào)告期內(nèi)，三棵樹的毛利率同比下降2.4%至28.64%。

除了降價(jià)，報(bào)告期內(nèi)，三棵樹還加大了營銷廣告上的投入。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司的銷售費(fèi)用同比增長10.28%至9.12億元。具體來看，銷售費(fèi)用中職工薪酬占大頭，同比增長6.05%；廣告和宣傳費(fèi)用次之，為1.96億元，同比增長24.42%。

由此可見，靠營銷等費(fèi)用投入，已經(jīng)不能帶動(dòng)三棵樹的增長。

另據(jù)三棵樹發(fā)布的關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告顯示，今年上半年，該公司對各項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.59億元。其中，計(jì)提信用減值損失1.57億元，主要為應(yīng)收賬款減值損失。

應(yīng)收賬款抬頭，財(cái)務(wù)壓力高懸

在經(jīng)營業(yè)績下滑的同時(shí)，三棵樹面臨著較大的財(cái)務(wù)壓力。

作為房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)，涂料與房地產(chǎn)市場緊密相關(guān)。而作為涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)，三棵樹也不例外。在中國房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)時(shí)代，三棵樹也跟著快速發(fā)展。2020年，公司凈利潤5.02億元，較2016年上市當(dāng)年的1.34億元增長3.75倍。

然而，高光時(shí)期背后，風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款迅速攀升。2018年底，三棵樹的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為9.84億元，到2020年底，增長至34.66億元，兩年時(shí)間翻了3.5倍，高于同期營業(yè)收入增速。

數(shù)十億應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)掛在賬上，如果收不回來無疑將重創(chuàng)三棵樹。隨著房地產(chǎn)市場調(diào)整、行業(yè)生態(tài)劇變，三棵樹的風(fēng)險(xiǎn)也隨之暴露。

2021年-2023年，三棵樹計(jì)提信用減值損失分別為8.14億元、2.18億元和3.55億元。同期，公司的歸屬凈利潤為-4.17億元、3.30億元、1.74億元。而導(dǎo)致公司2021年上市首虧、2023年公司業(yè)績同比大幅下滑的原因都沒能繞開信用減值損失。

時(shí)至今日，三棵樹仍未走出壞賬的陰影。如今，公司應(yīng)收賬款有抬頭的跡象。截至今年上半年，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高達(dá)42.29億，相比一季度末激增10.34億元。

數(shù)十億元款項(xiàng)掛在賬上，三棵樹面臨著較大的財(cái)務(wù)壓力。截至2024年上半年，三棵樹的資產(chǎn)負(fù)債率仍然超過80%。同期，公司貨幣15.57億元，其中9.64億元因?yàn)楸ＷC金、法院凍結(jié)等原因受限。而對應(yīng)的短期借款為22.52億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5.96億元。

一方面，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期，另一方面，債務(wù)高懸，此外，還存在巨額應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，今年上半年末為63.41億元，三棵樹的財(cái)務(wù)壓力可想而知。截至6月末，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是負(fù)值。

從業(yè)績表現(xiàn)看，三棵樹的基本面沒有明顯改善，而這也波及公司在二級市場的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日收盤，三棵樹股價(jià)報(bào)收30.73元，和盤中高點(diǎn)134.47元相比，短短三年時(shí)間，每股股價(jià)跌去百元，市值僅剩162億元，總市值蒸發(fā)超500億元。