北京時(shí)間10月10日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新一次議息會(huì)議的紀(jì)要，其中詳細(xì)披露了美聯(lián)儲(chǔ)官員們9月決定大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的原因，以及對貨幣政策未來路徑的最新研判。

對于這份紀(jì)要，市場給予了充分的重視，究其原因在超預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)降息后，市場立刻迎來了一份大超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，使得市場對后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)向，因此各界人士希望從這份報(bào)告中找出蛛絲馬跡。

本次會(huì)議紀(jì)要不僅凸現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)票委存在一定的政策分歧，同時(shí)明確美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣決策無預(yù)設(shè)路線，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)前景影響、就業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡，為后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)是否降息和降息力度留下了巨大的懸念。

只要?jiǎng)趧?dòng)力市場保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能再次大幅降息。在就業(yè)強(qiáng)勁的情況下，唯一能讓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的因素就是溫和的CPI。一旦通脹抬頭，市場擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)11月或暫停降息。

實(shí)際上就在近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)票委對外表示，他們支持上個(gè)月降息50個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)也認(rèn)為目前傾向于放緩（降息）腳步。

值得注意的是，在中國等國家央行進(jìn)行貨幣政策微調(diào)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻在短短半個(gè)月內(nèi)就逆轉(zhuǎn)口風(fēng)，從大幅降息到可能不降息，這究竟是煙霧彈還是真轉(zhuǎn)向引發(fā)了不少討論。

目前來看，相比起煙霧彈的說法，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)是否會(huì)如期降息依然存在懸念，而即將到來的美國大選也使得本來就不確定的降息進(jìn)程蒙上了一層陰影，特朗普和哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策最終都可能導(dǎo)致通脹卷土重來，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通脹選擇停止降息。市場上計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息低于預(yù)期甚至不降息，乃至加息的可能性都已經(jīng)逐漸提升。

強(qiáng)勁就業(yè)擊碎大幅降息預(yù)期

在9月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5%的范圍，這略微超出了市場的預(yù)期，隨后的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾將此舉描述為旨在確保勞動(dòng)力市場保持強(qiáng)勁的重新調(diào)整，打開了市場對于美國大幅降息的想象空間。

然而在10月4日，美國公布了一份“爆表”的美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，引發(fā)市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的調(diào)整。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)25.4萬人，大幅超出市場預(yù)期，7月和8月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)上修7.2萬人；失業(yè)率從前值的4.2%降至4.1%，帶動(dòng)薩姆法則衰退指標(biāo)回落至0.5%；薪資同比增長4.0%，環(huán)比增速0.4%，均高于市場預(yù)期。

非農(nóng)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，指向美國就業(yè)市場有所回暖。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比在接受采訪時(shí)直言，這是一份“極其出色”的就業(yè)報(bào)告，但他同時(shí)也提醒不要過分依賴單月數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美國前財(cái)政部長薩默斯更是發(fā)帖指出，“美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)是一個(gè)錯(cuò)誤”（盡管后果不算很嚴(yán)重）。他表示，當(dāng)局在降息時(shí)需要謹(jǐn)慎，鑒于這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)，“不著陸”和“硬著陸”都是美聯(lián)儲(chǔ)需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

受非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期迅速收斂。芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場完全抹去了對美聯(lián)儲(chǔ)11月降息50個(gè)基點(diǎn)的押注，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至接近100%。而在此之前，降息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)的概率大致是“七三開”。

FOMC會(huì)議紀(jì)要盡顯分歧

FOMC在9月份將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5%的范圍打破了美聯(lián)儲(chǔ)利率變化的典型漸進(jìn)主義。一些官員表示，他們之所以支持這一舉措，是因?yàn)榻诘耐洈?shù)據(jù)讓他們相信，物價(jià)變動(dòng)率正朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)。

考慮到今晚將公布的美國CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)超出預(yù)期反彈，在這份強(qiáng)勢的就業(yè)報(bào)告的背景下，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和幅度或?qū)⑹艿讲恍〉挠绊憽?

實(shí)際上，只要美國勞動(dòng)力市場保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就不太可能說服聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）再次大幅降息。

在今日凌晨公布的9月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，一些官員傾向于以更漸進(jìn)的步伐降息，這可能是因?yàn)榧词钩惺苤缆?lián)儲(chǔ)官員們所謂的“限制”政策，美國經(jīng)濟(jì)仍然具有顯著的韌性。

會(huì)議紀(jì)要顯示，“絕大多數(shù)”的參會(huì)官員同意降息50個(gè)基點(diǎn)，但也有“部分參會(huì)者”表示降息25個(gè)基點(diǎn)會(huì)是更好的選擇，甚至還有官員原本可能投票支持降息25個(gè)基點(diǎn)。

支持更大幅度降息的官員們認(rèn)為，首次降息選擇50個(gè)基點(diǎn)，能夠與最新的通脹和勞動(dòng)市場數(shù)據(jù)對齊，從而在繼續(xù)推動(dòng)降通脹進(jìn)展的同時(shí)，幫助維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁。

認(rèn)為降息25個(gè)基點(diǎn)更加合理的美聯(lián)儲(chǔ)官員則強(qiáng)調(diào)，采用超預(yù)期降息的模式，與美聯(lián)儲(chǔ)逐步降低政策利率的意圖不符；同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身只支持降息，但并不指向超規(guī)格的降息。

有參會(huì)官員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速維持穩(wěn)健、就業(yè)率處于低位的情況下，降息25個(gè)基點(diǎn)會(huì)更加符合逐步實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；穆窂?，也能給美聯(lián)儲(chǔ)更多的時(shí)間來評(píng)估經(jīng)濟(jì)進(jìn)展。這些官員補(bǔ)充稱，穩(wěn)步推進(jìn)25個(gè)基點(diǎn)的降息，也更能展現(xiàn)出貨幣政策路徑可預(yù)測的跡象。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對緊縮程度看法不同，部分官員強(qiáng)調(diào)，要對外溝通，即使降息，縮表也可能持續(xù)一段時(shí)間。

這意味著，對于9月降息50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了較大的分歧。

對于市場高度關(guān)注的未來降息路徑，會(huì)議紀(jì)要顯示，如果通脹繼續(xù)朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)下降，且就業(yè)維持近期的擴(kuò)張趨勢，隨著時(shí)間推移，采取更加中性的立場可能是合適的。

會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣決策無預(yù)設(shè)路線，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)前景影響、就業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡。

在討論貨幣政策前景時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策者強(qiáng)調(diào)，要讓外界了解，9月降息50個(gè)基點(diǎn)不應(yīng)被視為美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)前景不妙，他們認(rèn)為，決策取決于經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化、經(jīng)濟(jì)前景所受的影響、就業(yè)和通脹兩方面的風(fēng)險(xiǎn)平衡。

經(jīng)濟(jì)前景方面，在9月議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)官員們預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)健，對實(shí)際GDP增長的預(yù)測與7月會(huì)議的大致相同，但失業(yè)率略高于7月預(yù)期。

通脹前景方面，紀(jì)要顯示，“幾乎所有（almost all ）參與官員都表示，他們對通脹持續(xù)向2%靠攏的信心增強(qiáng)”。

“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”Nick Timiraos對此點(diǎn)評(píng)表示，在上個(gè)月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員在降息幅度的問題上存在分歧，絕大多數(shù)人支持最終獲得批準(zhǔn)的50個(gè)基點(diǎn)降息，但也有人支持更小幅度的25個(gè)基點(diǎn)的降息。剛剛公布的會(huì)議紀(jì)要，解釋了為何官員們選擇以更大膽的50個(gè)基點(diǎn)開啟自2020年以來的首次降息。將利率下調(diào)至4.75%至5%區(qū)間的決定得到了美聯(lián)儲(chǔ)利率制定委員會(huì)12名成員中11人的支持。一位政策制定者反對這一決定，支持較小幅度的削減。會(huì)議紀(jì)要稱，支持更大幅度降息的人“普遍認(rèn)為，貨幣政策立場的這種重新調(diào)整將開始使其與最近的通脹和勞動(dòng)力市場指標(biāo)更好地保持一致”。其中一些官員認(rèn)為，在7月底的上次會(huì)議上，降息25個(gè)基點(diǎn)是“合理的”，而最近的數(shù)據(jù)只是證實(shí)了降息的理由。

Timiraos還表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息50個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)通常傾向于將政策利率每次調(diào)整25個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)檫@讓官員們有更多時(shí)間研究政策變化的效果。事實(shí)上，會(huì)議紀(jì)要顯示，有數(shù)量不詳?shù)墓賳T認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)健、失業(yè)率低、通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，上個(gè)月（7月）較小幅度的降息是有理由的。會(huì)議紀(jì)要稱，一些官員認(rèn)為，較小幅度的降息“可能預(yù)示著一條更可預(yù)測的政策正?；缆贰?。會(huì)議紀(jì)要顯示，一些支持更大幅度降息的官員暗示，他們也可能支持較小幅度的降息。在上個(gè)月會(huì)議召開之前，一些官員曾表示，他們更愿意從較小的調(diào)整開始，一旦經(jīng)濟(jì)看起來進(jìn)一步走弱，就將加快步伐。

美國大選結(jié)果或?qū)⒛孓D(zhuǎn)降息進(jìn)程

實(shí)際上除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的分歧外，即將到來的美國大選或?qū)撛谟绊懞罄m(xù)經(jīng)濟(jì)形勢，美聯(lián)儲(chǔ)停止降息乃至加息的可能性依然存在。

加拿大皇家銀行旗下的全球資管公司BlueBay首席投資官馬克·道?。∕ark Dowding）表示，鑒于兩位美國總統(tǒng)候選人提出的政策綱領(lǐng)都將刺激通脹，美聯(lián)儲(chǔ)明年有可能不得不加息。

道丁在采訪中表示：“我完全不排除美聯(lián)儲(chǔ)再降息一兩次的可能性。但是，如果我們確實(shí)看到特朗普在關(guān)稅、限制移民、收緊勞動(dòng)力市場和提供進(jìn)一步財(cái)政刺激方面的政策上明顯更具通脹傾向，誰敢確保明年年中我們不會(huì)談?wù)撁缆?lián)儲(chǔ)加息，而不是降息?！?

道丁還指出，地緣政治緊張局勢也將推高能源價(jià)格。由于對中東敵對行動(dòng)升級(jí)的緊張情緒，原油期貨價(jià)格本月已經(jīng)上漲了約7%，這加劇了更廣泛的通脹壓力。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）因?qū)θ蚪鹑谖C(jī)的先見之明預(yù)測而獲得了“末日博士”的綽號(hào)，他也發(fā)出了類似的警告：特朗普若入主白宮將增加滯脹沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。

魯比尼周三在康涅狄格州格林威治經(jīng)濟(jì)論壇上說：“特朗普的貿(mào)易、外匯、貨幣、財(cái)政、移民和外交政策組合帶來的滯脹風(fēng)險(xiǎn)要比哈里斯當(dāng)選高得多。”他認(rèn)為，特朗普的政策計(jì)劃——包括征收更高的關(guān)稅、美元貶值以及對非法移民采取強(qiáng)硬立場，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，同時(shí)刺激通脹上升。

魯比尼還指出，中東的緊張局勢是一個(gè)潛在的催化劑。他說，局勢進(jìn)一步升級(jí)可能導(dǎo)致油價(jià)飆升，從而增加價(jià)格壓力。

實(shí)際上，金融市場普遍認(rèn)為，特朗普驅(qū)逐移民，提高關(guān)稅以及試圖削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的政策框架很有可能會(huì)造成美國國民收入下降，就業(yè)率下降和通脹上升的滯脹劇情，一旦美國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)滯脹的征兆，或許將迫使美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息而不是降息來解決問題，這也將完全逆轉(zhuǎn)目前的降息周期。