（文/夏峰琳，編輯/徐喆）號稱鹵制品三巨頭之一的煌上煌（002695.SZ），或計劃向休閑食品賽道擴張.

12月2日晚間，煌上煌發(fā)布公告顯示，公司擬對外投資收購廣東展翠食品股份有限公司（下稱“展翠食品”）控股權(quán)。公司表示，目前雙方已簽署《保密協(xié)議》，該事項尚處于初步籌劃階段，交易方案仍需進一步論證和溝通協(xié)商，尚存在不確定性。

觀察者網(wǎng)注意到，標的展翠食品是誕生于廣東潮州的休閑食品品牌，成立至今已有35年，在當?shù)睾苁軞g迎。展翠食品曾于2019年5月報送招股書，計劃在深交所上市。不過，當年10月展翠食品終止上市審查。

本次股權(quán)收購計劃如能達成，展翠食品將曲線上市，煌上煌則一腳邁入休閑食品賽道。公司認為將有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優(yōu)化公司供應鏈，對公司未來長遠發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。

然而，市場對于煌上煌這一樁收購并不看好。12月3日，煌上煌低開低走，報收于9.32元，下跌7.26%。

而在這背后是對煌上煌布局休閑食品賽道的后續(xù)檢驗：一方面，鹵味行業(yè)增長乏力。另一方面，隨著消費升級，休閑零食市場需求呈現(xiàn)多樣化、細分化、健康化趨勢，考驗著相關企業(yè)產(chǎn)品、品牌、渠道、供應鏈等多個方面，相比各方面具備優(yōu)勢的頭部企業(yè)，而展翠食品作為區(qū)域企業(yè)能否在這一場較量中突圍而出尚未可知。

“鹵味第一股”業(yè)績增長遇阻

煌上煌最新公告顯示，擬進行對外投資，標的公司為展翠食品控制權(quán)，目前雙方已簽署《保密協(xié)議》。

對于本次收購，煌上煌認為，將有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優(yōu)化公司供應鏈，對公司未來長遠發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。

因此，煌上煌此舉也被市場認為是，業(yè)績增長遇阻后，尋找的第二增長曲線。

據(jù)了解，煌上煌創(chuàng)立于1993年，總部坐落于江西南昌，主營業(yè)務為醬鹵肉制品、米制品及少量佐餐涼菜等其他產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過多年的經(jīng)營發(fā)展，煌上煌2012年在深交所掛牌上市，成為醬鹵肉制品行業(yè)第一家上市公司。

不過，隨著巨頭們的崛起和資本的注入，市場上的品牌和產(chǎn)品種類急劇增加，鹵味市場高速增長，品牌間的產(chǎn)品差異逐漸縮小，同質(zhì)化問題越來越嚴重。此外，消費需求的變化，以及疫情、價格的影響，使得鹵味企業(yè)的利潤空間進一步被壓縮，影響了整個行業(yè)的表現(xiàn)?；蜕匣鸵膊焕?。

財務數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，煌上煌的業(yè)績波動顯著。前述報告期內(nèi)，煌上煌分別實現(xiàn)營收23.39億元、19.54億元、19.21億元，同比下降4.01%、16.46%和1.7%；同期歸屬凈利潤分別為1.45億元、3082萬元、7059萬元，同比增幅分別為-48.76%、-78.68%和129.01%。值得注意的是，2023年的大幅增長是在上一年低基數(shù)情況下取得的。

進入2024年，煌上煌的業(yè)績掉轉(zhuǎn)直下。三季報顯示，截至今年九月底，公司營收同比下降8.11%至14.52億元，歸屬凈利潤同比下降22.12%至7856萬元。而導致業(yè)績下降的核心原因在于公司門店拓展不達預期，肉制品業(yè)老店單店收入同比下降，業(yè)績達成不理想。

公開資料顯示，截至2024年6月底，煌上煌肉制品加工業(yè)擁有4052家專賣店，其中直營門店228家、加盟店3824家，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國28省223市。與2023年底相比，煌上煌的門店數(shù)量減少了445家。此外，煌上煌在2023年曾明確推進“千城萬店”計劃，但截至2023年底，僅達成了拓店計劃的70%。這表明盡管煌上煌在努力擴張，但實際進展并不理想。

橫向來看，雖然煌上煌頭頂鹵制品行業(yè)首家上市公司光環(huán)，其行業(yè)知名度及經(jīng)營業(yè)績也逐漸被絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（01458.HK）、紫燕食品（603057.SH）等后來者趕超。

標的公司謀求上市未果

而此次煌上煌擬投資的展翠食品，1989年在廣東潮州成立，是一家從事健康休閑食品的研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，以ODM商業(yè)模式為核心，其中出口占到銷售額的84.47%。公司為客戶獲得的授權(quán)品牌開發(fā)生產(chǎn)休閑食品，其代加工品牌包括小豬佩奇、Hello Kitty、小黃人、冰雪奇緣、米奇、兔八哥、正義聯(lián)盟、貓和老鼠等國際知名卡通 IP。

觀察者網(wǎng)注意到，這個有著30多年歷史的地方品牌也曾希望上市尋求更大的發(fā)展。

展翠食品曾于2019年5月報送招股書，計劃在深交所上市。彼時，受益于行業(yè)整體處于上升期，展翠食品也收獲了可喜的成果，甚至2018年還迎來了一波業(yè)績爆發(fā)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，展翠食品的營業(yè)收入分別為4.08億元、4.31億元、5.4億元，2017年至2018年分別同比增長5.64%、25.29%。同期，凈利潤分別為4,815.19萬元、5,211.91萬元、9,003.78萬元，2017年至2018年分別同比增長8.23%、72.75%。

雖然業(yè)績靚麗，但是在提交招股書后不到半年，展翠食品IPO申報終止審查?！〈撕?，展翠食品于2020年12月30日重新在廣東證監(jiān)局辦理了輔導備案登記，輔導機構(gòu)為甬興證券。2023年4月15日，甬興證券在發(fā)布展翠食品第九期上市輔導工作進展情況報告后，沒有再更新相關進度。

近年來，休閑零食行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。一方面，休閑食品行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長。據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報告顯示，2023年中國休閑食品行業(yè)的市場規(guī)模已達到9286億元，近五年年均復合增長率為5.12%。預計2024年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模將達到10093億元。

市場規(guī)模雖不斷擴大，但增速放緩。與此同時，休閑食品市場競爭也愈發(fā)激烈，消費者的偏好也發(fā)生了變化。在此背景下，今年前三季度，休閑零食行業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的分化。三只松鼠（300783.SZ）、洽洽食品（002577.SZ）、鹽津鋪子（002847.SZ）等實現(xiàn)業(yè)績增長，來伊份（603777.SH）、良品鋪子（603719.SH）等承壓。

而展翠食品在這風云變幻的市場環(huán)境中是沉是浮還需要煌上煌進一步信息披露。

休閑食品比鹵味更賺錢嗎？

觀察者網(wǎng)查閱多家上市公司的財報發(fā)現(xiàn)，三只松鼠近幾年的銷售毛利率維持在23%-30%之間，良品鋪子的銷售毛利率則穩(wěn)定在26%-31%之間，定價略高的來伊份的銷售毛利率則維持在40%-44%之間。而量販零食賽道的上市公司萬辰集團最新財報顯示，報告期內(nèi)的銷售毛利率僅有10.42%。

在鹵制食品賽道，煌上煌近年來的毛利率在27%-35%之間；絕味食品毛利率與之相近，在23%-32之間浮動；紫燕食品的毛利率稍低，在15%-27%之間；而周黑鴨的毛利率則高出一籌，始終在50%以上。

另外，從公司整體營收和凈利潤情況來看，鹵制品和休閑零食賽道的各企業(yè)都是“冷暖不均”。因此，究竟誰更賺錢，還與具體產(chǎn)品和公司的情況有關。

從行業(yè)整體增速來看，休閑零食行業(yè)面臨的壓力比鹵味食品面臨的壓力似乎更大。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報告《2024-2029年鹵制食品行業(yè)市場調(diào)查分析及發(fā)展前景展望報告》分析，鹵制食品行業(yè)近年來迎來較快增長，市場規(guī)模顯著擴大。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國鹵制食品市場規(guī)模由2018年的2330億元增長至2021年的3296億元，復合年均增長率為12.3%。

根據(jù)市場預測，鹵制食品行業(yè)在未來幾年將繼續(xù)保持快速增長。預計2025年鹵味市場規(guī)模將突破2200億元，市場復合增長率有望達到10.92%至13%。

而零食賽道則在近兩年迎來了一輪新的增長，零食量販門店這種新興業(yè)態(tài)在行業(yè)內(nèi)快速崛起。它們以品類多、價格低著稱，大多位于社區(qū)，在低線城市開出一家又一家，成為當?shù)叵M者青睞的消費新業(yè)態(tài)，并快速切分流量，在全國市場建立起規(guī)模優(yōu)勢。

根據(jù)Frost＆Sullivan 數(shù)據(jù)，預計2026年我國休閑零食行業(yè)零售額將達到 11,427 億元，2021-2026 年的年復合增長率約為 6.8%，保持穩(wěn)健增長。隨著消費升級，市場需求呈現(xiàn)多樣化、細分化、健康化趨勢，在產(chǎn)品、品牌、渠道、供應鏈等方面具備優(yōu)勢的頭部企業(yè)將迎來新的發(fā)展機遇，行業(yè)集中度有望進一步提升。

如此看來，煌上煌收購展翠食品，能否成功塑造出第二增長曲線還存在多重考驗。