文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方

在春節(jié)假期后的第一個(gè)交易周結(jié)束時(shí)，畢得醫(yī)藥（688073.SH）的股價(jià)在2月7日以49.12元/股收盤(pán)，微跌1.82%。而在復(fù)牌首日，畢得醫(yī)藥在2月5日，該股高開(kāi)3.14%，開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)到50元/股，但隨后股價(jià)迅速跳水，盤(pán)中跌幅一度超過(guò)15%，最終在當(dāng)日晚間收盤(pán)時(shí)下跌8.19%。

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于畢得醫(yī)藥之前公布的重大資產(chǎn)重組預(yù)案。根據(jù)該預(yù)案，公司計(jì)劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)維梧（蘇州）健康產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）和Vivo Cypress X, Co. Limited持有的珠海維播投資有限公司部分股權(quán)，并募集配套資金以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司Combi的控制。

緊接著在2月6日，畢得醫(yī)藥宣布計(jì)劃以5000萬(wàn)元至1億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)72.30元/股，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。這一消息在一定程度上提振了股價(jià)，使得2月6日晚間收盤(pán)時(shí)漲幅達(dá)到12.4%。然而，到了2月7日，股價(jià)再次出現(xiàn)下跌。

近年來(lái)，畢得醫(yī)藥的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，而收購(gòu)目標(biāo)Combi也面臨營(yíng)收和凈利潤(rùn)下降的問(wèn)題，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于收購(gòu)后業(yè)績(jī)整合困難的擔(dān)憂。此外，跨境收購(gòu)可能帶來(lái)的文化、管理差異以及業(yè)務(wù)整合的難度，都可能影響協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，進(jìn)一步增加企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

公司之前IPO募投項(xiàng)目的延期和變更，以及對(duì)超募資金使用效率的質(zhì)疑，也暴露了公司在戰(zhàn)略執(zhí)行和資金管理上的不確定性。此次收購(gòu)Combi需要大量資金，如果融資不暢，可能會(huì)進(jìn)一步增加公司的財(cái)務(wù)壓力。

畢得醫(yī)藥“三步走”收購(gòu)Combi-Blocks：藍(lán)圖美好，挑戰(zhàn)重重

1月27日，畢得醫(yī)藥披露的收購(gòu)美國(guó)Combi-Blocks公司的交易預(yù)案。公告來(lái)看，畢得醫(yī)藥此次采用的“三步走”策略，通過(guò)一系列復(fù)雜的資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)Combi的控制。

截圖來(lái)自畢得醫(yī)藥公告

具體來(lái)看，畢得醫(yī)藥首先向其參股公司維播投資增資，維播投資是一家特殊目的公司，成立于2025年1月13日，注冊(cè)資本417萬(wàn)美元。畢得醫(yī)藥出資204.33萬(wàn)美元，占49%股份。隨后，三方股東按比例增資，畢得醫(yī)藥計(jì)劃增資1.03億美元，使維播投資注冊(cè)資本增至2.15億美元，為后續(xù)收購(gòu)打下資金基礎(chǔ)并建立資本聯(lián)系。

此后，維播投資計(jì)劃收購(gòu)Combi-Blocks, Inc.的全部股權(quán)，基礎(chǔ)成交價(jià)約2.15億美元，并設(shè)有調(diào)價(jià)機(jī)制。維播投資作為收購(gòu)主體，旨在隔離收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但畢得醫(yī)藥需通過(guò)控制維播投資間接管理Combi，增加管理復(fù)雜性。跨境收購(gòu)還面臨法律、文化、市場(chǎng)等挑戰(zhàn)。

最后，畢得醫(yī)藥計(jì)劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)維播投資的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)Combi的間接控制，并募集配套資金。發(fā)行股份價(jià)格為34.02元/股，未設(shè)價(jià)格調(diào)整方案，可能影響股價(jià)。同時(shí)，計(jì)劃向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行不超過(guò)總股本30%的股份，增加股權(quán)結(jié)構(gòu)不確定性。

從表面上看，畢得醫(yī)藥的“三步走”策略似乎考慮周全，既減輕了資金壓力，又分散了風(fēng)險(xiǎn)。然而，深入剖析其戰(zhàn)略意義，卻發(fā)現(xiàn)理想與現(xiàn)實(shí)之間存在巨大差距。

在業(yè)務(wù)協(xié)同性方面，畢得醫(yī)藥與Combi的產(chǎn)品線高度互補(bǔ)，但兩家公司來(lái)自不同國(guó)家，擁有不同的企業(yè)文化和管理模式，這使得內(nèi)部管理整合面臨諸多挑戰(zhàn)，如質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一、供應(yīng)鏈體系的協(xié)調(diào)以及研發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新思路的融合。若這些問(wèn)題處理不當(dāng)，業(yè)務(wù)協(xié)同性可能僅停留在理論層面，甚至可能影響公司的整體發(fā)展。

在全球化布局方面，畢得醫(yī)藥通過(guò)Combi的渠道可以更快地進(jìn)入歐美市場(chǎng)的核心區(qū)域，但海外市場(chǎng)的拓展充滿挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，畢得醫(yī)藥可能會(huì)面臨當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)力反擊，同時(shí)不同國(guó)家和地區(qū)的醫(yī)藥監(jiān)管政策差異較大，政策風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

迷霧中的棋局，風(fēng)險(xiǎn)分散還是緩兵之計(jì)？

在當(dāng)前復(fù)雜的行業(yè)背景下，畢得醫(yī)藥選擇的“三步走”收購(gòu)策略無(wú)疑是一盤(pán)引人矚目的棋局。

從財(cái)務(wù)層面剖析，此策略顯得頗為巧妙。一次性支付2.15億美元進(jìn)行收購(gòu)，無(wú)疑是不小的負(fù)擔(dān)重負(fù)。而畢得醫(yī)藥通過(guò)先增資維播投資，再由其完成收購(gòu)，最后發(fā)行股份取得控制權(quán)，這一系列步驟使得公司能夠在不同階段合理調(diào)配資金，有效避免了短期內(nèi)大規(guī)模資金流出對(duì)財(cái)務(wù)狀況的沖擊。

風(fēng)險(xiǎn)控制方面，畢得醫(yī)藥利用維播投資作為收購(gòu)主體，架起一道“防火墻”，將收購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一定程度的隔離。倘若收購(gòu)過(guò)程中暗藏礁石，如目標(biāo)公司潛藏未披露的債務(wù)或法律糾紛，維播投資便能在一定程度上緩沖這些風(fēng)險(xiǎn)，確保畢得醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)不受波及。

然而，這看似完美的策略并非無(wú)懈可擊。分步實(shí)施可能導(dǎo)致交易周期拉長(zhǎng)，期間市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)政策等風(fēng)云變幻，增加了交易的不確定性。每一步操作都需耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，涉及復(fù)雜的法律、財(cái)務(wù)手續(xù)，這無(wú)疑增加了交易成本。若在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，如發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)遭遇監(jiān)管阻礙，或配套融資未能順利完成，整個(gè)收購(gòu)計(jì)劃便可能陷入僵局，給畢得醫(yī)藥帶來(lái)不小的麻煩。

尤為值得關(guān)注的是，畢得醫(yī)藥在此次收購(gòu)中的融資安排也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛爭(zhēng)議。公司以34.02元/股的發(fā)行價(jià)向交易對(duì)方購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，這一價(jià)格較復(fù)牌前市價(jià)大幅折價(jià)，無(wú)疑對(duì)現(xiàn)有股東的權(quán)益造成了影響。同時(shí)，公司計(jì)劃向不超過(guò)35名特定投資者募集配套資金，但標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)評(píng)估尚未完成，交易價(jià)格無(wú)法確定，這使得投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

值得關(guān)注的是，此次交易中維梧蘇州作為潛在關(guān)聯(lián)方的出現(xiàn)，使得交易構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。盡管畢得醫(yī)藥強(qiáng)調(diào)交易的合規(guī)性，并試圖消除投資者的疑慮，但關(guān)聯(lián)交易始終存在著潛在的利益沖突。若維梧蘇州在交易中利用其關(guān)聯(lián)方地位獲取不當(dāng)利益，那么畢得醫(yī)藥的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)形象都可能遭受?chē)?yán)重?fù)p害。

Q3凈利下滑四成，前行路上布滿荊棘

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，近年來(lái)，畢得醫(yī)藥的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不容樂(lè)觀，呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

2023 年，公司扣非凈利潤(rùn)同比下降 10.57%，到了 2024 年前三季度，這一降幅更是達(dá)到了 40.18% 。而此次收購(gòu)的目標(biāo)公司 Combi，在 2024 年同樣面臨營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙雙下滑，營(yíng)收從 2023 年的 4996.31 萬(wàn)美元降至 4659.15 萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)也從 2204.18 萬(wàn)美元減少至 2042.37 萬(wàn)美元。在這樣的背景下，畢得醫(yī)藥收購(gòu) Combi 后，業(yè)績(jī)承壓的可能性大大增加。

數(shù)據(jù)來(lái)自畢得醫(yī)藥業(yè)績(jī)

值得一提的是，畢得醫(yī)藥此前 IPO 募投項(xiàng)目 “藥物分子砌塊區(qū)域中心” 原計(jì)劃于 2024 年 10 月完成，但實(shí)際已延期至 2026 年 10 月，延期時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年。不僅如此，該項(xiàng)目下屬的部分支出科目還進(jìn)行了大范圍變更，設(shè)備購(gòu)買(mǎi)費(fèi)、軟件購(gòu)置費(fèi)用、推廣費(fèi)用等原計(jì)劃合計(jì)投入 1.46 億元的科目，變更為藥物分子砌塊業(yè)務(wù)的原材料采購(gòu)，變更用途幅度占整個(gè)分子砌塊項(xiàng)目募投金額的 43.31% 。

研發(fā)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目也將原來(lái)用于設(shè)備購(gòu)買(mǎi)的支出科目變更為研發(fā)人員費(fèi)用，變更用途幅度占實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目募投金額的 49.49%。這些延期和變更情況，顯示出公司在戰(zhàn)略執(zhí)行上存在較大的不確定性，也讓投資者對(duì)公司的規(guī)劃和決策能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

此次收購(gòu) Combi 需要配套融資，這無(wú)疑會(huì)給公司帶來(lái)更大的資金壓力。收購(gòu) Combi 的基礎(chǔ)成交價(jià)約 2.15 億美元，這是一筆巨大的開(kāi)支，公司需要通過(guò)發(fā)行股份和募集配套資金來(lái)解決資金問(wèn)題。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，募集配套資金并非易事。如果融資不暢，公司可能需要?jiǎng)佑米杂匈Y金或者增加債務(wù)融資，這將對(duì)公司的資金流動(dòng)性和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

公司此前超募資金的使用效率也備受關(guān)注。畢得醫(yī)藥 IPO 時(shí)實(shí)際募得資金 14.28 億元，扣除各項(xiàng)費(fèi)用后募資凈額為 13.09 億元，超額募資高達(dá) 8.75 億元。然而，公司多次使用閑置募資進(jìn)行理財(cái)，如此來(lái)看，或許公司在如何有效使用超募資金方面存在困惑，也可能影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。