（文/朱道義 編輯/張廣凱）

行業(yè)下行的周期中，頭部乳企也正面臨挑戰(zhàn)。

2月18日晚間，蒙牛披露發(fā)布盈利預(yù)警公告。公告顯示，蒙牛預(yù)期2024年度總收入同比下降；2024年度凈利潤約為0.5億元至2.5億元，較2023年的48.09億元大跌，同比下降約94.8%至98.9%。

關(guān)于總收入下滑，蒙牛解釋稱，主要系原奶供需矛盾突出、消費需求不及預(yù)期。“但得益于原奶價格下降，以及各種提質(zhì)增效措施，公司預(yù)計2024年毛利率及經(jīng)營利潤率同比明顯提升?！?

針對凈利潤大跳水，蒙牛則稱受貝拉米商譽減值38億元至40億元、聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)虧損（對應(yīng)公司應(yīng)占虧損7.9億元至9億元）的影響。

值得關(guān)注的是，此次貝拉米計提商譽及相關(guān)無形資產(chǎn)減值，成為蒙牛歷史上最大減值事件，疊加現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)減值影響，導(dǎo)致蒙牛2024年凈利潤同比驟降。

蒙牛澤表示，本次公告主要涉及兩項商譽和資產(chǎn)減值，均為一次性、非現(xiàn)金項目，不影響蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展和運營。若剔除上述減值，歸母凈利潤仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，且兩項減值不會影響2024財年分紅。

而這兩大資產(chǎn)計提減值，很大程度源于蒙牛此前擴張并購帶來的“后遺癥”。

現(xiàn)代牧業(yè)作為蒙牛的主要原奶供應(yīng)商，自2005年成立以來便與其關(guān)系密切。2013年前，蒙牛因快速擴張面臨奶源短缺問題，頻繁出現(xiàn)“搶奶”事件，亟需穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)。2013年5月，蒙牛收購現(xiàn)代牧業(yè)26.92%股權(quán)，持股比例增至27.99%，成為單一大股東；2017年，蒙牛再度增持現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，成為實控人。

但2021年后，國內(nèi)奶源產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格持續(xù)下跌，蒙牛旗下牧場現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧普遍承壓。不久前的2月19日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告，預(yù)計2024年度業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損約為13.5億元至15.5億元，2023年同期的凈利潤約為1.85億元。

蒙牛收購貝拉米，則是典型的高風(fēng)險戰(zhàn)略并購。貝拉米是澳大利亞知名的有機嬰幼兒奶粉品牌，主攻高端市場。2019年，蒙牛宣布以14.6億澳元（約合人民幣67.7億元）的對價收購貝拉米。

但高價收購后，貝拉米并未給蒙牛奶粉業(yè)務(wù)帶來預(yù)期的增長。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，貝拉米營收規(guī)模持續(xù)縮水，由10.32億元降至1.24億元。2021年—2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值6.2億元、7.42億元。

從上述信息來看，貝拉米對蒙牛乳業(yè)的拖累最大。香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，此前蒙牛為了加快擴張，進(jìn)行了多次大型并購，累積的商譽減值風(fēng)險過大。

大消費行業(yè)分析師楊懷玉認(rèn)為，“商譽減值和生物資產(chǎn)減值屬于非經(jīng)常性損益，不會對未來經(jīng)營產(chǎn)生持續(xù)性影響。通過這次‘一次性出清’，蒙牛實際上釋放了歷史包袱，使資產(chǎn)負(fù)債表更加健康”。

發(fā)布盈利預(yù)警后首個交易日，蒙牛股票收盤價格為17.26港元/股，當(dāng)日漲幅10.36%。不過到了20日，其股價回落3.94%。

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