2月24日，四川省藥械招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)中心官網(wǎng)的一紙致歉聲明，再次將醫(yī)藥巨頭白云山（600332.SH）推上風(fēng)口浪尖。據(jù)悉，其控股孫公司廣藥四川因銷(xiāo)售人員向相關(guān)方進(jìn)行利益輸送被公開(kāi)點(diǎn)名。

而這已是白云山近年來(lái)多次次因商業(yè)賄賂、虛高定價(jià)等丑聞被曝光?；仡欉^(guò)去，從2017年至2021年，白云山旗下天心制藥等子公司通過(guò)虛高采購(gòu)價(jià)套現(xiàn)，并操縱了87種藥品的價(jià)格；2022年，國(guó)家醫(yī)保局通報(bào)了白云山旗下三家企業(yè)存在虛增原料藥價(jià)格和資金轉(zhuǎn)移問(wèn)題，還涉及行賄醫(yī)務(wù)人員等違法行為。更早的2011年，福建、江西等地的醫(yī)療機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人收受白云山產(chǎn)品回扣的案例已多次被報(bào)道。

頻繁的丑聞暴露出白云山內(nèi)部治理的深層潰敗。2024年8月，掌舵11年的董事長(zhǎng)李楚源因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查，監(jiān)管利劍直指管理層。白云山的案例折射出醫(yī)藥行業(yè)“帶金銷(xiāo)售”模式的積弊。隨著國(guó)家醫(yī)保局穿透式監(jiān)管升級(jí)，依賴(lài)灰色手段擴(kuò)張的企業(yè)將面臨更嚴(yán)酷的生存環(huán)境。

從“金戈案”到董事長(zhǎng)落馬，屢禁不止的“回扣鏈條”

2月24日，四川省藥械招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)中心在其官方網(wǎng)站上集中公布了7家藥品企業(yè)的道歉聲明，這使得醫(yī)藥流通領(lǐng)域的灰色交易鏈再次成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

值得注意的是，廣藥四川醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣藥四川”），作為上市公司白云山的全資子公司，在其聲明中公開(kāi)承認(rèn)了存在向相關(guān)人員提供不正當(dāng)利益的行為，使其成為此次反腐敗行動(dòng)中公開(kāi)承認(rèn)商業(yè)賄賂的上市公司之一。

截圖來(lái)自四川省藥械招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)中心官網(wǎng)

此次涉事的廣藥四川，作為白云山在西南市場(chǎng)的“橋頭堡”，2023年西南地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)50.05億元，毛利率高達(dá)32.15%，居公司六大區(qū)域之首。

然而，光鮮業(yè)績(jī)背后卻是灰色交易支撐。據(jù)披露，廣藥四川銷(xiāo)售人員通過(guò)給予“不正當(dāng)利益”換取市場(chǎng)份額，涉事員工已被開(kāi)除，但市場(chǎng)質(zhì)疑此類(lèi)“斷尾求生”式處理難觸根本。事實(shí)上，白云山的利益輸送問(wèn)題早已成“頑疾”。

2019年合作伙伴康業(yè)元的實(shí)名舉報(bào)揭開(kāi)了冰山一角。作為白云山核心產(chǎn)品，“國(guó)產(chǎn)偉哥”金戈2015年實(shí)際毛利潤(rùn)應(yīng)為5.88億元，但財(cái)報(bào)僅披露2億元，差額源于虛增原料成本，部分原料采購(gòu)價(jià)從1800元/公斤虛報(bào)至1萬(wàn)元/公斤，涉及金額超3億元。

2022年國(guó)家醫(yī)保局查明，其子公司天心制藥等通過(guò)虛高采購(gòu)價(jià)套現(xiàn)，操縱87種藥品價(jià)格，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)4年，涉及金額超10億元，而李楚源作為直接負(fù)責(zé)人卻未受追責(zé)，暴露出內(nèi)部審計(jì)的形同虛設(shè)。

據(jù)了解，公司家族化經(jīng)營(yíng)使得李楚源親屬涉足原料采購(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其侄子控制的公司曾以高于市場(chǎng)價(jià)30%向白云山供應(yīng)輔料，而該行為在內(nèi)部審批中一路綠燈。

而其背后則是公司長(zhǎng)期依賴(lài)“人治”而非制度化的治理頑疾。李楚源自2013年執(zhí)掌白云山以來(lái)，通過(guò)一系列資本運(yùn)作將公司營(yíng)收從2013年的181億元推升至2023年的755億元，但其個(gè)人權(quán)力也隨之膨脹至“一言堂”狀態(tài)。他不僅兼任廣藥集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)及上市公司董事長(zhǎng)，還深度介入子公司經(jīng)營(yíng)決策，形成“集團(tuán)-上市公司-子公司”三級(jí)權(quán)力閉環(huán)。這種集權(quán)模式雖帶來(lái)短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，卻埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

李楚源多次在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表爭(zhēng)議言論，例如宣稱(chēng)“王老吉延壽10%”“板藍(lán)根替代口罩”等，將企業(yè)宣傳與個(gè)人形象綁定，導(dǎo)致品牌聲譽(yù)與企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)高度掛鉤。

銷(xiāo)售費(fèi)用畸高與研發(fā)投入式微下的困境

在李楚源任內(nèi)，白云山的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，已成為其商業(yè)模式中難以忽視的“阿喀琉斯之踵”。

這家擁有12家中華老字號(hào)藥企的醫(yī)藥巨頭，長(zhǎng)期依賴(lài)“重銷(xiāo)售、輕研發(fā)”的畸形路徑，導(dǎo)致其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑、盈利能力萎縮，最終在資本市場(chǎng)遭遇價(jià)值與營(yíng)收倒掛的尷尬局面。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用急劇攀升，成為其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的一大黑洞。

2019年至2023年，白云山累計(jì)投入銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)289億元，年均支出近58億元。2023年，銷(xiāo)售費(fèi)用更是攀升至61.05億元，創(chuàng)歷史新高，相當(dāng)于日均燒錢(qián)1672萬(wàn)元，這一數(shù)字在A股醫(yī)藥企業(yè)中位列前三，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

同時(shí)，銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)連續(xù)兩年超過(guò)10億元，被市場(chǎng)質(zhì)疑為“灰色支出”的主要載體，與商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián)。此外，廣告宣傳費(fèi)也水漲船高，2023年達(dá)10.82億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的17.7%，日均需支出300萬(wàn)元。然而，這種高強(qiáng)度的廣告宣傳并未能顯著提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，反而使得營(yíng)銷(xiāo)投入的邊際效益遞減。

與銷(xiāo)售端的瘋狂投入形成鮮明對(duì)比的是，白云山在研發(fā)端的持續(xù)收縮。2023年，公司研發(fā)費(fèi)用僅7.82億元，研發(fā)費(fèi)用率低至1.04%，不僅較2021年下降11.4%，更遠(yuǎn)低于中藥行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率（約3.5%）。這一投入水平甚至不及同期銷(xiāo)售費(fèi)用的1/7，形成了“銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用7.8倍”的懸殊比例。公司研發(fā)人員占比也僅為1.91%，遠(yuǎn)低于恒瑞醫(yī)藥等創(chuàng)新藥企的24%。這種投入失衡直接導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑，仿制藥依賴(lài)癥嚴(yán)重，核心產(chǎn)品金戈雖貢獻(xiàn)可觀營(yíng)收，但本質(zhì)為仿制藥，隨著競(jìng)品入局，銷(xiāo)售額增速已顯著放緩。

白云山的這種商業(yè)模式不僅未能提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，反而導(dǎo)致了盈利能力的坍塌。綜合毛利率從2018年前的30%以上暴跌至2023年的18.79%，凈利率更是從10%縮水至5.64%，遠(yuǎn)低于云南白藥等同行。

數(shù)據(jù)來(lái)自白云山財(cái)報(bào)

同時(shí)，市值蒸發(fā)進(jìn)一步加劇了企業(yè)的困境。自2024年7月李楚源被調(diào)查的消息傳出后，白云山A/H股股價(jià)累計(jì)下跌超40%，市值從峰值時(shí)的800億元縮水至當(dāng)前的430億元。

就在本月，白云山發(fā)生工商變更，據(jù)企查查消息顯示，李楚源卸任法定代表人、董事長(zhǎng)，由李小軍接任。如今來(lái)看，李楚源的落馬標(biāo)志著白云山“強(qiáng)人治理”時(shí)代的終結(jié)，但其留下的治理真空短期內(nèi)難以填補(bǔ)。新任董事長(zhǎng)李小軍雖完成工商變更，但面對(duì)積重難返的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)新困局，若不能重構(gòu)董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制、切斷利益輸送鏈條，所謂的“轉(zhuǎn)型”恐將淪為又一場(chǎng)表面工程。當(dāng)監(jiān)管利劍刺破灰色增長(zhǎng)泡沫，這家老牌藥企的救贖之路，或許比想象中更為艱難。

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