張化橋：

各位晚上好，謝謝復(fù)旦大學(xué)王永欽老師安排的這個(gè)活動(dòng)。今天我們的主題是消費(fèi)金融、小微企業(yè)貸款以及由此產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。

我認(rèn)為，未來(lái)5-7年內(nèi)很可能是中國(guó)不良資產(chǎn)的黃金時(shí)段。二十多年前，中國(guó)的銀行家數(shù)很少，基本上都被三角債，也就是不良資產(chǎn)，困死了。但是所幸，那時(shí)中國(guó)的金融深化程度很低，信貸在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的覆蓋面還不廣，我們剛剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的撥款改貸款中走出來(lái)，“借款還錢”的文化還在早期的培育階段，處理信貸違約的基礎(chǔ)設(shè)施（比如調(diào)解、催收、仲裁、判決、執(zhí)行）還基本上沒(méi)有。

那時(shí)，中國(guó)政府引進(jìn)了美國(guó)AMC不良資產(chǎn)管理公司的概念。大家知道，美國(guó)在八十年代有過(guò)一個(gè)社區(qū)銀行的大危機(jī)，大批儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì) savings and loans associations 因?yàn)榘l(fā)放太多的按揭貸款給低收入人群而倒閉了。美國(guó)的那個(gè)處置機(jī)構(gòu)叫 The Resolution Trust Corporation。

我們的四大資產(chǎn)管理公司就是信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方。在它們成立后的十年，中國(guó)的高通脹就把它們手上的不良資產(chǎn)都變成了香餑餑。但它們有龐大的機(jī)構(gòu)，很難解散，于是為了機(jī)構(gòu)生存，開(kāi)始進(jìn)入租賃、銀行、信托、證券等領(lǐng)域，也成了不良資產(chǎn)的生產(chǎn)者。

消費(fèi)信貸/小微企業(yè)信貸是全世界的頑疾

眼下，雖然企業(yè)信貸產(chǎn)生的不良也是鋪天蓋地，但不是我們今天討論的重點(diǎn)。我們今天主要是談所謂的小微企業(yè)信貸和消費(fèi)信貸的不良，因?yàn)檫@兩個(gè)東西是連在一起的。

消費(fèi)信貸/小微企業(yè)信貸是一個(gè)很危險(xiǎn)的東西，很像煙草、酒精、博彩一樣。這種產(chǎn)品的消費(fèi)不是越多越好，必須十分謹(jǐn)慎。根本的原因是：小企業(yè)的死亡率在任何時(shí)候、任何國(guó)家都很高，再加上高昂的金融媒介費(fèi)用，因此行業(yè)的利息率必須很高、必然很高。

而反過(guò)來(lái)，小型企業(yè)在長(zhǎng)期支付高利息的情況下，又不可能繁榮，甚至無(wú)法生存。而利率太低，信貸機(jī)構(gòu)又會(huì)虧錢，終究會(huì)退出市場(chǎng)。所以，在某一個(gè)額度之上，小企業(yè)信貸往往只是債權(quán)人和債務(wù)人的互相傷害。而這個(gè)額度是需要非常大的技巧和意志力才能控制的東西。人往往貪心、信心爆棚。所以，只有少數(shù)偉人才能控制好這個(gè)額度。經(jīng)濟(jì)稍有波動(dòng)，你就翻船了。所以，最佳的信貸額度也許是零。

對(duì)于做消費(fèi)金融和SME金融將近十年的我來(lái)講，這是一個(gè)很有意思的結(jié)論，也許代表了我的醒悟或者叛逆，也許我想岔了。

我認(rèn)為消費(fèi)信貸/中小企業(yè)信貸在中國(guó)已經(jīng)走過(guò)頭了。我認(rèn)為，對(duì)于絕大多數(shù)消費(fèi)者和小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使零利率、軟貸款也很危險(xiǎn)。

舉幾個(gè)例子，比如，美國(guó)的學(xué)生貸款利率大都在3-5%。不高??！但是，累積下來(lái)的債務(wù)已經(jīng)成了一個(gè)巨大的社會(huì)問(wèn)題、政治問(wèn)題。再比如，二戰(zhàn)后的幾十年，西方國(guó)家政府和聯(lián)合國(guó)的各種下屬機(jī)構(gòu)都對(duì)第三世界窮國(guó)發(fā)放過(guò)一種“軟貸款”：利率低、限制少、期限長(zhǎng)、甚至可延期。但是，結(jié)果基本上是打水漂。很多國(guó)家因此長(zhǎng)期負(fù)債累累，爬不起來(lái)。原因主要是，第一，各種費(fèi)用（美其名曰技術(shù)援助）吃掉一大塊；第二，腐敗政府和官員貪污一大塊；第三，更重要的是，即使零利息，你也得還本啊。很多項(xiàng)目根本沒(méi)有這個(gè)能力。中小企業(yè)的死亡率是很高的。即使是負(fù)利率，也還不起。中國(guó)也曾長(zhǎng)期享受這種援助。但是結(jié)果都不理想。

所以，結(jié)論是，中小企業(yè)融資是個(gè)無(wú)法解決的問(wèn)題，人類會(huì)不斷嘗試，但低利率根本不是個(gè)辦法。在歐美，在任何國(guó)家，小型企業(yè)要想獲得銀行貸款，都是既難且貴。小型企業(yè)的融資問(wèn)題，大家天天講，月月講，年年講。每個(gè)政府都有小型企業(yè)管理局，或者類似的單位，可見(jiàn)這件事是個(gè)頑疾。

即使在新冠肺炎來(lái)臨前，歐美的央行貨幣政策利率已經(jīng)接近于零。中國(guó)的分析師們都以為歐美企業(yè)的融資成本低。大錯(cuò)特錯(cuò)！即使大多數(shù)上市公司的債務(wù)成本也在10%左右，他們還算幸運(yùn)的一族。在香港，基準(zhǔn)利率很低，因?yàn)閷?shí)行聯(lián)系匯率，所以香港利率與美國(guó)一致，但是中小企業(yè)的融資成本和中國(guó)大型房地產(chǎn)公司在香港的發(fā)債成本都在10%上下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大陸的利率。

新冠肺炎以來(lái)，歐美企業(yè)（大、中、?。┑恼鎸?shí)融資成本跟央行的政策利率反方向變動(dòng)。央行降息，市場(chǎng)加息。我覺(jué)得，中國(guó)企業(yè)的債息和貸款利率太低，完全不夠彌補(bǔ)債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

小型企業(yè)的融資往往與消費(fèi)金融綁在一起。消費(fèi)金融大約從60年代開(kāi)始快速發(fā)展。而差不多同時(shí)，普惠金融在孟加拉國(guó)、印度和非洲、拉丁美洲也成了一個(gè)很時(shí)髦的現(xiàn)象，特別是尤努斯的大力宣傳。

在歐美，二戰(zhàn)以來(lái)，消費(fèi)金融逐漸成為一個(gè)巨大的生意。但是除了住房按揭的利率似乎比較低以外，信用卡、汽車貸和其它類型的消費(fèi)信貸，在支付了10-20%甚至更高的利率之后究竟給消費(fèi)者帶來(lái)了多少福利，實(shí)在是個(gè)很大的問(wèn)題。

消費(fèi)者當(dāng)然有權(quán)享受消費(fèi)信貸，就象銀行有權(quán)發(fā)放消費(fèi)信貸一樣，但是，這個(gè)產(chǎn)品的歷史作用，值得反思。