杭衢高速入口

林毅夫、 呂凱聞、曼德利-佩羅特（Cledan Mandri-Perrott）/文

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，對(duì)它的投資也許是社會(huì)投資中最富成效的舉措之一。但是，對(duì)私人投資者來說，情況要更復(fù)雜一些?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的回報(bào)盡管低于平均水平，但是回報(bào)穩(wěn)定可靠。不過基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，難以與傳統(tǒng)的股權(quán)-債務(wù)（equity-debt）結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，很難吸引到足夠的資金滿足這些項(xiàng)目的需要。

1月份在瑞士舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇達(dá)沃斯年會(huì)上，瑞士再保險(xiǎn)公司（Swiss Re）董事長(zhǎng)康浩志（Walter Kielholz）和前英國首相戈登·布朗（Gordon Brown）主張為基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)立一個(gè)新的資產(chǎn)類別——就像我們此前所建議的那樣。那么，具體而言，世界該如何引導(dǎo)私人資金的潛力，幫助它在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有所作為呢？

蛋糕很大，私人投資者的機(jī)會(huì)也很大。據(jù)估計(jì)，新興市場(chǎng)籌備中的基礎(chǔ)設(shè)施投資超過1萬億美元——預(yù)計(jì)其中1500億美元將從私人投資籌措。在成熟市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)計(jì)會(huì)在2017年達(dá)到4萬億美元。

在對(duì)過去18個(gè)月的投資協(xié)議進(jìn)行分析后，我們發(fā)現(xiàn)，銀行需要遵照《巴塞爾協(xié)議III》規(guī)定的準(zhǔn)備金制度控制貸款，因此公私合作的資金來源越來越依賴于資本市場(chǎng)。

2008年的金融危機(jī)之后，資金流動(dòng)性仍然受限，因?yàn)榻鹑谖C(jī)而更加嚴(yán)厲的監(jiān)管機(jī)制也不利于長(zhǎng)期投資。這些年，盡管對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資已恢復(fù)到2008年的水準(zhǔn)，但注入新項(xiàng)目的資金仍然少得可憐。大部分資金投在了現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施上——這類投資被認(rèn)為相對(duì)安全，因?yàn)闊o需或只需承擔(dān)極小的施工風(fēng)險(xiǎn)，其產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收入的潛力也已經(jīng)有目共睹。

為了克服投資障礙，我們建議設(shè)立一個(gè)我們稱之為“買入-持有股份”（BHE）的資產(chǎn)類別。這一資產(chǎn)類別介于傳統(tǒng)股權(quán)和債務(wù)之間，投資者可以持有15年或更長(zhǎng)時(shí)期，將提供接近于股權(quán)投資的回報(bào)，能用其長(zhǎng)期性抵消部分風(fēng)險(xiǎn)。

在有影響力的大投資者參與下，風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低。這些投資者包括主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金，也許還有國際金融機(jī)構(gòu)。公共資金（可能由多邊金融組織來提供）將為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供類似于主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)水平。最終，現(xiàn)金流受監(jiān)管的特征，讓這個(gè)項(xiàng)目預(yù)先確定的回報(bào)能夠比傳統(tǒng)的私人或公共股權(quán)更好。

BHE的開發(fā)需要一個(gè)新型的私人部門投資平臺(tái)，其組織架構(gòu)旨在為不同投資者提供預(yù)先確定的回報(bào)。私人部門將引入基礎(chǔ)設(shè)施投資專業(yè)知識(shí)，而主權(quán)基金和國際金融機(jī)構(gòu)則提供大部分的資本及穩(wěn)定性。因此，這一平臺(tái)將專注于有明確現(xiàn)金流，合同條款中包括相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略、且擔(dān)保期長(zhǎng)達(dá)20-30年的那些項(xiàng)目。

這一新資產(chǎn)類別并不適用于所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。最適合的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是那些，國家經(jīng)濟(jì)中不可替代的或具有核心價(jià)值的有形資產(chǎn)，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠抵抗通脹、對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感以及具備明確長(zhǎng)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)也適合。

在理想情況下，通過建立一個(gè)私人基金的架構(gòu)，這個(gè)投資平臺(tái)將創(chuàng)造出一個(gè)可持續(xù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，而不是完全依賴政府或國際金融機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)帶來投資的機(jī)會(huì)。該平臺(tái)不僅是投資載體，也將作為項(xiàng)目發(fā)起人，挖掘全球機(jī)會(huì)，并以系統(tǒng)化方式對(duì)它們進(jìn)行識(shí)別和歸類。新項(xiàng)目的開發(fā)和舊項(xiàng)目的改造都在考慮之中。

除去資本，該平臺(tái)還將為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)歸類自行提供一切必需的技術(shù)、經(jīng)營和管理方面的專業(yè)知識(shí)，編制指數(shù)，以便投資者跟蹤和研究。對(duì)于判定為安全的項(xiàng)目，該平臺(tái)可以成為長(zhǎng)期投資的催化劑（這是機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金的典型做法）。

如果設(shè)計(jì)合理，針對(duì)私人和公共基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)立的新BHE資產(chǎn)類別就能夠發(fā)揮市場(chǎng)力量，促進(jìn)公共利益?？紤]到政府會(huì)受財(cái)政和其它方面的各種約束，這是一種很值得考慮的資產(chǎn)類別。

（英文版首發(fā)于 Project Syndicate, “New Equities for Infrastructrue Investment 2015年3月4日）