【文/觀察者網(wǎng)專欄作者  劉典、蔡英杰】

2月28日，世界衛(wèi)生組織將新冠肺炎全球風險級別從此前的“高”提高至最高級別“非常高”。此前，隨著中國疫情的逐步有效控制，全球金融市場情緒一度好轉(zhuǎn)。但近日隨著海外疫情的進一步蔓延，大幅波動隨之到來。

上周，全球股市陷入低迷，美股創(chuàng)2008年金融危機來最差周表現(xiàn)，道指累計跌12.36%。由于市場對美聯(lián)儲三月降息的普遍預期，美股在本周一則迎來一次報復性反彈，走出了一個深深的“V”字，而在美聯(lián)儲3月3日宣布緊急降息50個基點后，標普盤中跌幅一度超過3.6%，戲劇性地收跌2.85%。美國股市受疫情的恐慌情緒沖擊發(fā)生劇烈震蕩，當美國經(jīng)濟的“灰犀?！痹庥鲂鹿谝咔檫@只“黑天鵝”，美國家庭和美國經(jīng)濟的脆弱性有所顯現(xiàn)。

道瓊斯指數(shù)3日走勢圖

一、美股過山車揭示“特朗普繁榮”背后的“債務懸崖”

此前，美國一直持續(xù)著長達十年的牛市，美股牛市的深層次原因是財政和貨幣政策的透支。對于美股的一路上漲，公司股票回購是股票市場的一大重要推手。2018和2019兩年公司股票回購金額達7000-8000億美元，明顯較往年增加，為美股最大凈買入方。而公司充裕的資金流動性來源于低息和低稅率環(huán)境。在2018年，特朗普出臺減稅政策為企業(yè)盈利增長創(chuàng)造了更良好的環(huán)境，2019年經(jīng)濟雖有經(jīng)濟下行壓力增大，但特朗普不斷給美聯(lián)儲施壓，三次降息推動股市繼續(xù)新高。特朗普的一系列寬松的財政和貨幣政策為公司股票回購提供了充足的資金，支撐著美股泡沫的不斷膨脹。

美國經(jīng)濟出現(xiàn)“特朗普繁榮”的背后，是良好的市場預期和充足的現(xiàn)金流對其的重要支撐。近年來，美國宏觀經(jīng)濟雖部分數(shù)據(jù)低于預期，但經(jīng)濟整體呈現(xiàn)出繁榮的景象，美國經(jīng)濟的溫和增長得益于基本面的穩(wěn)定。自2019年9月以來，美國失業(yè)率一直維持在3.5%左右，為1969年12月以來最低水平，此前的失業(yè)率水平呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。2020年1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.5萬人，遠超市場預期。

從美國經(jīng)濟增長的動力因素來看，一方面，樂觀的預期對美國經(jīng)濟至關(guān)重要，因為它刺激了消費支出。而美國商務部公布的2019年第四季度消費者支出(經(jīng)通脹調(diào)整的個人消費支出)占GDP的68%，個人消費支出是美國經(jīng)濟增長最重要的動力。根據(jù)蓋洛普公司的一項調(diào)查，目前約59%的美國人認為他們現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況比一年前要好，大部分的美國人對美國經(jīng)濟持樂觀的態(tài)度。

另一方面，充足的現(xiàn)金流供給推動著美國股市的上升和個人消費支出的增長。特朗普政府推行的寬松財政貨幣政策在為企業(yè)盈利增長提供動力的同時，低息環(huán)境也在促進美國家庭通過透支未來的方式提高消費水平。美國財經(jīng)網(wǎng)站Go Banking Rates曾對7052名美國人進行過調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)近七成的受訪者儲蓄少于1000美元。美國資本市場的繁榮，美國民眾的樂觀經(jīng)濟預期以及充足的現(xiàn)金流共同促進了美國經(jīng)濟的溫和增長。

個人消費支出增長明顯放緩，家庭負債泡沫在迅速增大，美國經(jīng)濟繁榮之下風險在不斷加劇。一方面，美國個人消費支出增長進一步放緩，美國商務部公布的2020年1月消費者支出增長0.2%，低于前值。而美國2019年消費者支出較2018年增長4%，為2016年以來最低年度增速。由于個人消費支出增速的不斷下降，2019年美國全年GDP增速創(chuàng)三年來最低。

另一方面，美國家庭負債規(guī)模在迅速擴大。根據(jù)美聯(lián)儲2019年美國家庭負債報告，2019年美國家庭負債總計增加6010億美元，創(chuàng)2008年金融危機以來最大年度增量。2019年美國家庭負債總量首次突破14萬億美元，約占美國GDP的67%。美國家庭負債的增加約72%來源于住房按揭貸款的增加，而車貸和信用卡貸則增加了570億美元。此外，美國信用卡貸款量超過了學生貸款量，是年輕人負債的主要來源。

高負債的消費方式削弱了美國家庭的應急能力，其透支著未來的現(xiàn)金流，增加了經(jīng)濟的泡沫存量。美國家庭的高負債使其在應對風險事件時顯現(xiàn)出很大的脆弱性，他們無法應對未知的危機，甚至無法支付意外的醫(yī)療費用。