【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 羅思義】

在中國經(jīng)濟(jì)從新冠疫情中復(fù)蘇的過程中，許多討論都集中在消費(fèi)上——這對(duì)提振疫情后的短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確實(shí)是必要的。但是，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的最深層、最根本的問題的根源——中國企業(yè)盈利能力被嚴(yán)重?cái)D壓，并沒有得到同等份量或必要的討論。

有必要客觀看待中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

最近的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)概括了中國經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)狀。首先是中國央行宣布將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性1萬億元——這是一項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的舉措；其次，2023年中國GDP增長5.2%，美國則宣布其GDP增長了2.5%——中國經(jīng)濟(jì)增速是美國的2倍多。七國集團(tuán)其他國家公布的第三季度數(shù)據(jù)表明，相較美國，2023年中國經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更多。

這些數(shù)據(jù)客觀貼切地概括了中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，因?yàn)樗鼈兺瑫r(shí)表明，中國經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體，但以其自身的標(biāo)準(zhǔn)來看，其增長增速并不令人滿意——這引發(fā)了眾所周知的問題，如民間投資疲軟、股市表現(xiàn)不佳和青年失業(yè)。那么問題來了，中國該如何應(yīng)對(duì)？

分析表明，中國經(jīng)濟(jì)的這些負(fù)面趨勢(shì)是受中國企業(yè)盈利能力急劇下降所致。這樣的分析反過來表明，應(yīng)對(duì)這一問題的短期主要措施之一是降息。中國央行已經(jīng)宣布將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。但正如下文所示，出于短期和更具戰(zhàn)略性的原因，應(yīng)全面降息。

許多文章在研究特定市場(chǎng)時(shí)都著眼于利率問題，例如寇志偉和王文合著的一篇文章就對(duì)樓市、股市、外匯市場(chǎng)以及銀行利潤進(jìn)行了詳細(xì)的研究。

中國企業(yè)盈利能力急劇下降

以最廣泛使用的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入為2000萬元及以上的工業(yè)法人單位）利潤總額為例。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年中國工業(yè)企業(yè)利潤較兩年前——2021年同期水平下滑12%。更引人注目的是，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，中國工業(yè)企業(yè)利潤僅較六年前——2017年水平增長2%。但是，從2017年底到2023年底，衡量通貨膨脹的最廣泛指標(biāo)GDP平減指數(shù)上漲12%。也即是說，中國工業(yè)企業(yè)實(shí)際利潤較六年前下滑10%。

民營工業(yè)企業(yè)的盈利形勢(shì)更為嚴(yán)峻。2023年，其利潤較2021年的峰值下滑20%。同時(shí)，較7年前——2016年水平下滑4%（見圖1）。從2016年底到2023年底，GDP平減指數(shù)上漲12%。也即是說，將通脹因素考慮在內(nèi)，民營工業(yè)企業(yè)實(shí)際利潤較六年前下滑約16%。這對(duì)民營工業(yè)企業(yè)利潤產(chǎn)生了巨大的擠壓。

圖1

利潤緊縮解釋了負(fù)面經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)

盈利能力下行的壓力，反過來又不可避免地解釋了中國經(jīng)濟(jì)面臨的眾所周知的主要負(fù)面壓力。

首先，股市持續(xù)大幅下跌的壓力并不奇怪——在央行宣布降準(zhǔn)的前一天，上證綜指較2021年秋季（自最近的利潤緊縮開始以來）下跌25%。企業(yè)存在的目的是為了盈利，如果他們的利潤不是上升而是下滑，他們的股價(jià)應(yīng)該而且將會(huì)下跌。

因此，如果不扭轉(zhuǎn)利潤下滑的這種趨勢(shì)，就不要指望純粹的外部市場(chǎng)干預(yù)能成功地實(shí)現(xiàn)股市的長期復(fù)蘇。只有企業(yè)盈利能力提高才能實(shí)現(xiàn)。

盈利能力下降也不可避免地解釋了民間固定投資疲軟的原因——去年民間固定投資下滑0.4%，而整體固定投資增長3.0%。民營企業(yè)存在的目的是為了盈利，如果他們的利潤下降，他們將不會(huì)投資。

因此，認(rèn)為加強(qiáng)對(duì)私有財(cái)產(chǎn)的保障等政治措施將使民間投資復(fù)蘇，是一種誤判。如果利潤下降，無論私有財(cái)產(chǎn)得到多么安全的保障，投資都會(huì)下滑。盈利能力恢復(fù)是民間投資大幅增長的唯一過程。

這種盈利狀況也闡明了為什么降準(zhǔn)雖然極有助于流動(dòng)性和其他方面，但其本身并不能解決潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)問題。降準(zhǔn)提高了銀行的放貸能力，但不會(huì)改變企業(yè)的投資和借貸的意愿。企業(yè)是否愿意貸款進(jìn)行投資，取決于預(yù)期利潤是否高于貸款成本。如果盈利能力很低，那么用凱恩斯的名言來說，提高銀行的放貸能力就是“推動(dòng)一根繩子”。銀行增加的投資貸款能力，如果不能與企業(yè)增加的投資欲望相匹配，就不會(huì)產(chǎn)生效果——而企業(yè)的投資欲望是由盈利能力決定的。

降息的關(guān)鍵作用

相比之下，降息可以提高企業(yè)的短期盈利能力，包括與投資的財(cái)務(wù)回報(bào)相比降低貸款成本。當(dāng)然，降息本身不足以解決企業(yè)盈利能力長期受到擠壓的問題。這取決于更基本的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，而這些問題受篇幅影響無法在一篇短文中展開討論。但降息是改善短期盈利狀況的關(guān)鍵措施，并為解決這些更根本的問題留出時(shí)間。因此，這是確保中國不僅繼續(xù)跑贏其他主要經(jīng)濟(jì)體，而且以符合其國內(nèi)潛力的速度增長的關(guān)鍵下一步。

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