四、央行順勢放任盧布貶值，是因?yàn)橛袘?zhàn)略性受益者

對俄央行、財政部以及出口商而言，盧布疲軟并非都是消極的。

首先，疲軟的盧布可以支持出口商。在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，投資和制造業(yè)產(chǎn)出增長，以及民用制造業(yè)擴(kuò)張，其邊際推動力量來自軍工訂單。隨著特朗普當(dāng)選和俄烏沖突停火的可能性上升，制造業(yè)擴(kuò)張形成的產(chǎn)能需要新的出路，在成本和效率不占優(yōu)勢的情況下，盧布疲軟是提高俄產(chǎn)品國際競爭力的優(yōu)先手段。

另外，盧布貶值，以外匯計(jì)價的出口收入盧布價值將增加，出口商利潤和預(yù)算收入都將同比例增加。盧布疲軟還可以抑制進(jìn)口，促使進(jìn)口商尋找國內(nèi)供應(yīng)商，促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)，加快進(jìn)口替代。

根據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，10月底以來，盧布貶值10%。這導(dǎo)致出口商在支付出口關(guān)稅后，都在某種程度上獲利。并在補(bǔ)繳匯率關(guān)稅，降低了盧布支付成本。這次盧布貶值，冶金行業(yè)是主要受益者。央行需要整個制造業(yè)受益。

預(yù)算收入方面，俄羅斯預(yù)算收入增加也得益于盧布適度貶值。10月一個月盧布疲軟使國庫價值達(dá)約一萬億美元。美元每升值一盧布，年度石油和天然氣出口預(yù)算收入就會增加約1000億盧布。

但盧布匯率貶值提高了治理通脹的難度，這是最主要的負(fù)面沖擊。盧布貶值有一定通脹效應(yīng)，每貶值10%，通脹率就會增加約0.5個百分點(diǎn)。在盧布大幅貶值后，俄羅斯最佳物流公司對外表示，盧布兌美元大幅貶值導(dǎo)致采購和物流成本上升，進(jìn)口商品成本增了15-20%。

俄羅斯一方面以高達(dá)21%的關(guān)鍵利率抑制需求，另一方面還嚴(yán)格限制本國糧食出口，以減緩糧食通脹。俄羅斯已經(jīng)決定把2025年2月15日至6月30日期間的谷物出口配額降低到1100萬噸，2024年同期為2900萬噸。

資料圖：新華絲路

五、提高關(guān)鍵利率無法穩(wěn)定盧布匯率，還破壞長期生產(chǎn)力的形成

在外匯市場完善、可自由交易的情況下，高利率形成的利差會吸引外資流入本國市場，從而穩(wěn)定或提高本幣匯率。由于俄羅斯主要結(jié)算通道被堵，網(wǎng)關(guān)被關(guān)閉，外匯流入出現(xiàn)短缺。在這種情況下，提高關(guān)鍵利率基本沒有穩(wěn)定盧布匯率的效果，甚至造成恐慌性資本流出。

為對抗通貨膨脹，中央銀行需要提高關(guān)鍵利率，這提高了投資的資金成本，對俄羅斯未來產(chǎn)能的形成是破壞性的。

2022年至2023年，俄羅斯固定資產(chǎn)投資增長，主要集中在廠房建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和恢復(fù)制裁造成的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈方面。比如，2023年俄羅斯的固定資產(chǎn)投資增長率達(dá)到驚人的19.8%，設(shè)備投資卻下降了8.1%，原因就是長期產(chǎn)能的形成和盈利需要大量的流動資金和固定資產(chǎn)投資，企業(yè)除了維持既有產(chǎn)能外，沒有為未來投資新產(chǎn)能。

俄國家技術(shù)集團(tuán)公司強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)造新產(chǎn)品需要很長的周期和資金。他們強(qiáng)調(diào)，制造一種新的醫(yī)療設(shè)備，從開發(fā)到推向市場大約需要5年時間，而生產(chǎn)出價格實(shí)惠的飛機(jī)發(fā)動機(jī)，則需要10到15年的時間。這么長的生產(chǎn)周期和新型產(chǎn)品的創(chuàng)造，需要大量的設(shè)備和資金投入。

貸款利率大幅上升，使得任何合同變得無利可圖。俄技集團(tuán)在央行一再提高利率后威脅停止出口，正是因?yàn)闊o法為那些生產(chǎn)周期較長的產(chǎn)品，比如航空、造船等無法負(fù)擔(dān)資金成本。

對中國來講，盧布貶值意味著中國對俄出口商家的盧布價格上升，將打擊中國對俄出口。因?yàn)楸R布貶值，一些國家包括土耳其、亞美尼亞等已經(jīng)停止向俄羅斯發(fā)貨，或者要求把合同金額的盧布價格提高20%，已付貨未收款商家因盧布貶值將損失微薄的利潤。

在俄投資企業(yè)所獲利潤的匯率風(fēng)險正是盧布貶值。盧布大幅貶值在很大程度上侵蝕了可匯回利潤。另一方面，盧布貶值意味著俄資產(chǎn)價格變得便宜，有利于那些購買俄資產(chǎn)的投資。

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