本文為余永定在新經(jīng)濟(jì)學(xué)家智庫(kù)閉門(mén)研討會(huì)上的發(fā)言節(jié)選。

余永定：

非常高興有機(jī)會(huì)和大家交流一下我對(duì)近期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)展的一些看法。

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析的方法

首先講一下當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)問(wèn)題。

對(duì)于我和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)講，現(xiàn)在最迫切、最關(guān)心的問(wèn)題就是，2024年GDP的增速是否能達(dá)到5%的目標(biāo)？能否達(dá)到目標(biāo)是非常重要的。大家知道，2015年全年GDP增幅是10.6%，到2019變成了6.1%，三年疫情平均大概是4.7%左右。去年情況比較好，達(dá)到5.2%。如果今年能夠達(dá)到5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，等于就坐實(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)了，而且我們可以期待明年后年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)略微高一些。

因?yàn)槲覀冇浀迷?016年的時(shí)候，權(quán)威人士曾經(jīng)告訴我們，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展是一個(gè)L型，不可能在一兩年經(jīng)濟(jì)就會(huì)企穩(wěn)回彈。這種預(yù)期的情緒，反過(guò)來(lái)又影響到消費(fèi)者的消費(fèi)決策和投資者的投資決策，所以扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)在今年是非常關(guān)鍵的。

2024年中國(guó)GDP增速要想達(dá)到5%，宏觀變量中的那幾個(gè)主要構(gòu)成部分——消費(fèi)、投資、進(jìn)出口，它們都應(yīng)該達(dá)到什么速度？

分析一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一年之中是否能達(dá)到某個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，有不同的方法?？梢詮膰?guó)民收入恒等式入手：用支出法來(lái)計(jì)算，用收入法來(lái)計(jì)算，或者用生產(chǎn)法來(lái)計(jì)算。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，相對(duì)而言，用支出法算要容易一些。

我們都知道，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)大致可以分成三大部分。第一大部分是最終消費(fèi)，第二大部分是資本形成，第三大部分是貿(mào)易順差。一般情況下，我們是無(wú)法及時(shí)得到資本形成和最終消費(fèi)這些數(shù)據(jù)的。當(dāng)年的數(shù)據(jù)可能要滯后好長(zhǎng)時(shí)間才能得到，想做分析還是比較困難的。

我們經(jīng)常使用一些其他的變量來(lái)代替和推算。同時(shí)，要確定它們?cè)贕DP中的比重，然后再要考慮它們?cè)诮衲杲?jīng)濟(jì)增速到底有多少，再算出這些變量是否能夠保證GDP在今年的增速。

我們推算在2023年底，最終消費(fèi)占GDP比重是54.7%，資本形成是42.8%，貿(mào)易順差2.5%左右。

我們?cè)谀瓿鯐r(shí)，就要假設(shè)今年最終消費(fèi)的增速到底能夠有多大？根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)理論，消費(fèi)的增速應(yīng)該大致和收入的增速相同。我們既然假設(shè)2024年GDP的增速為5%，就假設(shè)2024年最終消費(fèi)的增速也是5%——這是一種比較合理的假設(shè)。當(dāng)然，也可以做其他的假設(shè)，但是我們先選這樣的一個(gè)假設(shè)，都是5%。

去年貿(mào)易順差是負(fù)的，我假設(shè)今年形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差為零。因?yàn)槲覀兗僭O(shè)了這兩項(xiàng)的增長(zhǎng)速度，同時(shí)又知道這兩項(xiàng)到2023年底在GDP中所占的比重，就可以算出這兩項(xiàng)在2024年對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)到底有多大——算出來(lái)是2.73%。

也就是說(shuō)，想達(dá)到5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度目標(biāo)，最終消費(fèi)和進(jìn)出口的貢獻(xiàn)是2.73個(gè)百分點(diǎn)。剩下的5減去2.73，那就是2.27，這個(gè)2.27就應(yīng)該是資本形成對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)。既然已經(jīng)假設(shè)資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)應(yīng)該是2.27，就可以算出2024年資本形成增速應(yīng)該是多少。

我們計(jì)算的結(jié)果是，2024年資本形成的增速應(yīng)該達(dá)到5.3%。因?yàn)楹茈y找到資本形成的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，我們就只好用固定資產(chǎn)投資來(lái)代替資本形成的概念。比較令人欣慰的是在最近幾年，固定資產(chǎn)投資增速和資本形成的增速大致差不多。用固定資產(chǎn)投資來(lái)代替資本形成來(lái)計(jì)算，還是可以接受的，但這里肯定會(huì)有差距。

要想使資本形成的增速能達(dá)到5.3%，可以大致估量一下固定資產(chǎn)投資的增速是多少。固定資產(chǎn)投資有三個(gè)組成部分，一個(gè)是制造業(yè)，一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是基建。還有一項(xiàng)叫做其他，我們把其他合并到制造業(yè)里。我們可以套算出，在2023年底，制造業(yè)的占比是50.5%，房地產(chǎn)的占比是20.4%，基建的占比是29.1%。

有了這三個(gè)固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成部分在固定資產(chǎn)投資中的占比，同時(shí)我們假設(shè)了最終消費(fèi)增速應(yīng)該是5%。在假設(shè)制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資增速不變的情況下，經(jīng)過(guò)推導(dǎo)，我們可以算出基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速應(yīng)該達(dá)到11.7%。

由于時(shí)間關(guān)系，我不去詳細(xì)解釋了。我需要強(qiáng)調(diào)一下，這樣一種推算是非常粗糙的，因?yàn)闆](méi)有合適的數(shù)據(jù)，我們只能用一些其他的變量來(lái)代替，在這里我們沒(méi)有明確考慮平減指數(shù)的問(wèn)題。所有的計(jì)算都是大致的推導(dǎo)，不是一種準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

2023年固定資產(chǎn)的總額是50萬(wàn)億，剛才已經(jīng)假設(shè)了2023年基礎(chǔ)設(shè)施投資在投資中所占的比重是29.1%，那么就可以算出2023年基礎(chǔ)設(shè)施投資的總量是14.55萬(wàn)億，差不多是15萬(wàn)億。雖然不準(zhǔn)確，我們先姑且接受這個(gè)數(shù)字。

我們剛才也說(shuō)了，為了保證2024年GDP增速能夠達(dá)到5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速應(yīng)該是11.7%，然后用14.55乘以1+11.7%，我們就可以得出2024年基礎(chǔ)設(shè)施投資約為16萬(wàn)億元。

這就是我們?cè)谀瓿踝龅臏y(cè)算，當(dāng)時(shí)我還是相對(duì)樂(lè)觀的。我們能夠使消費(fèi)的增速在5%左右，固定資產(chǎn)投資的增速是5.3%，制造業(yè)投資的增速和房地產(chǎn)投資的增速和去年保持一致。

刺激消費(fèi)還是投資

原來(lái)還有一個(gè)爭(zhēng)論是，我們要加緊搞結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是要采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策？

在相當(dāng)一段時(shí)間，大部分人認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該把精力集中在結(jié)構(gòu)方面，而不是采取擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策。因?yàn)槎嗄陙?lái)，我們看到政府工作報(bào)中常常強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能，不搞刺激性政策。我們所說(shuō)的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)際上是和擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)的概念。我們強(qiáng)調(diào)的是中性的，甚至是略有緊縮性的。這么多年以來(lái)，強(qiáng)調(diào)的是去產(chǎn)能。

最近這一年來(lái)，特別是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，是否應(yīng)該采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策已經(jīng)逐漸趨向一致，普遍認(rèn)為我們應(yīng)該采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策。但是采取一種什么樣的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這是有分歧的。

其中一個(gè)主流的觀點(diǎn)就是我們應(yīng)該刺激消費(fèi)，但怎么刺激消費(fèi)，是否應(yīng)該包括發(fā)錢(qián)，還有通過(guò)各種各樣的措施，讓居民的消費(fèi)能夠增長(zhǎng)起來(lái)？另外一種觀點(diǎn)，還是強(qiáng)調(diào)要通過(guò)加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

順便我想說(shuō)一下，現(xiàn)在有一種說(shuō)法，我們到底是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)還是投資驅(qū)動(dòng)？從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式這個(gè)角度來(lái)講，我認(rèn)為，在短期有效需求不足的情況下，增加消費(fèi)確實(shí)能夠提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這什么意思？就是使我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，能夠提高到符合潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的水平上。再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，只有是在有效需求不足、總需求不足的情況下，消費(fèi)才能談得上可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所謂刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到它的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所允許的水平上。

從長(zhǎng)期來(lái)講，并不存在著消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的問(wèn)題。你產(chǎn)了100斤糧食，你消費(fèi)了100斤糧食，第二天是不會(huì)有增長(zhǎng)的。你產(chǎn)了100斤糧食，你消費(fèi)了80剩下20用于明年的投資，投資導(dǎo)致了明年經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)量是原狀或者有所增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歷程中，驅(qū)動(dòng)力有三大塊，一個(gè)是資本，一個(gè)是勞力，一個(gè)是技術(shù)。這三者的增長(zhǎng)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，根本不存在消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)問(wèn)題。消費(fèi)是不能驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，除非你的消費(fèi)指的是人力資本投資，只有在這個(gè)意義上才有可能驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

消費(fèi)是收入、收入預(yù)期和資產(chǎn)的函數(shù)，收入增長(zhǎng)是消費(fèi)增長(zhǎng)的前提條件。你到底是想用消費(fèi)來(lái)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)呢？還是解決了收入增長(zhǎng)之后，進(jìn)一步提高消費(fèi)的增長(zhǎng)？這兩個(gè)問(wèn)題必須要考慮清楚。

同時(shí)，我還想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，在收入不增長(zhǎng)的情況下，消費(fèi)是否就不能增長(zhǎng)了？這也不對(duì)。例如，從總體來(lái)講，在一個(gè)社會(huì)中有些階層的消費(fèi)傾向是很低的，有些階層的消費(fèi)傾向是比較高的，富人的消費(fèi)傾向是很低的，窮人的消費(fèi)傾向是高的，所以如果能夠通過(guò)某種政策實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的均等化，在收入總額不增長(zhǎng)的情況下，消費(fèi)是可以增長(zhǎng)的，這種消費(fèi)的增長(zhǎng)結(jié)果使你的收入增長(zhǎng)，這是沒(méi)問(wèn)題的。所以，必須分清在什么情況下，通過(guò)什么方式能夠使消費(fèi)增長(zhǎng)。

我們也可以通過(guò)稅收政策，通過(guò)完善社保等等措施提高我們的消費(fèi)水平。這種消費(fèi)水平的提高可以導(dǎo)致收入增長(zhǎng)，這是沒(méi)問(wèn)題的。但是在操作上會(huì)存在一些問(wèn)題，發(fā)錢(qián)這個(gè)事情，到底能不能真正使消費(fèi)得到相同程度的增長(zhǎng)，這是一個(gè)可以討論的具體問(wèn)題。有人就講了，你發(fā)錢(qián)給了老百姓，你讓他買(mǎi)東西了，那么他買(mǎi)東西省下的錢(qián)可能還是會(huì)存起來(lái)，而還是不去消費(fèi)。

基礎(chǔ)設(shè)施投資是否已經(jīng)飽和？

就中國(guó)目前的情況來(lái)講，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最好啟動(dòng)器。為什么我們很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然反對(duì)通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？主要的一個(gè)觀點(diǎn)就是基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)飽和了，基礎(chǔ)設(shè)施投資不產(chǎn)生什么經(jīng)濟(jì)效益，沒(méi)有回報(bào)，所以我們不能搞基礎(chǔ)設(shè)施投資。

基礎(chǔ)設(shè)施的概念不僅僅是傳統(tǒng)意義上的鐵公機(jī)，它還包括新基建。什么是新基建，發(fā)改委有一個(gè)比較明確的定義，而且還包括一個(gè)公共投資。我們是把這些概念都包含在基礎(chǔ)設(shè)施中了。

什么叫基礎(chǔ)設(shè)施投資呢？我所使用的定義是，凡是旨在提供公共產(chǎn)品，回報(bào)率低，甚至沒(méi)有商業(yè)回報(bào)，無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流，以盈利為目的，私人企業(yè)不愿意承擔(dān)的項(xiàng)目，但對(duì)國(guó)家安全、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的投資，都屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資的范圍。

我們?cè)谡劵A(chǔ)設(shè)施投資的時(shí)候，就不要過(guò)于強(qiáng)調(diào)它的商業(yè)回報(bào)。不掙錢(qián)，甚至效率低，說(shuō)的極端一點(diǎn)——?jiǎng)P恩斯當(dāng)年講的，挖坑填坑有什么效率，但是挖坑填坑創(chuàng)造了收入，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展是有貢獻(xiàn)的。前提條件是什么？是有效需求不足。

說(shuō)的再極端一點(diǎn)，美國(guó)等許多發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)30年代末期之所以能走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)大蕭條，很大程度上是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)。一旦戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)了，所有這些工廠通宵達(dá)旦連軸轉(zhuǎn)的進(jìn)行生產(chǎn)，失業(yè)問(wèn)題就解決了。當(dāng)然，這是一個(gè)非常極端的情況，我所強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)我們談?wù)摶A(chǔ)設(shè)施投資的時(shí)候，不應(yīng)該過(guò)于強(qiáng)調(diào)它的商業(yè)回報(bào)。當(dāng)然，我希望它盡可能做好商業(yè)回報(bào)。事實(shí)上，在不少省份，他們的基礎(chǔ)設(shè)施投資還是有相當(dāng)多的回報(bào)。

賈康先生一再?gòu)?qiáng)調(diào)，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目是“俯拾皆是”。我自己通過(guò)調(diào)研感覺(jué)到賈康先生所說(shuō)的，一點(diǎn)都不差。例如，權(quán)威部門(mén)說(shuō)我國(guó)城市防水排澇設(shè)施人均投入僅為日本的1/18。僅為了補(bǔ)齊短板，投資需求就高達(dá)數(shù)萬(wàn)億。

總而言之，城中村改造、舊住宅改造、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)等等領(lǐng)域進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金需求是難以估量的。我跟一些省份的有關(guān)人士談過(guò)，基礎(chǔ)研究和應(yīng)用技術(shù)研究相關(guān)的研發(fā)基地，廠房實(shí)驗(yàn)室設(shè)備等等都需要大規(guī)模投資。即便是在傳統(tǒng)的鐵公機(jī)領(lǐng)域，投資需求也十分巨大。我們直到現(xiàn)在還有很多斷頭路，我前不久到河西走廊，就存在著高鐵、斷頭路。我上個(gè)禮拜是在南方的一個(gè)沿海城市，他們說(shuō)我們需要進(jìn)一步改善海港設(shè)施，但由于沒(méi)錢(qián)，現(xiàn)在停了。

大家知道美國(guó)的小型機(jī)場(chǎng)差不多在2萬(wàn)座左右，中國(guó)大概不超過(guò)1000座，所以現(xiàn)在我們小型機(jī)場(chǎng)的投資需求也十分巨大。我這次到河西走廊走了一遍，感覺(jué)到河西走廊有大量的開(kāi)發(fā)余地，有大量的土地，而且土地的價(jià)格很低。我們南方根本就沒(méi)有土地，而且價(jià)格極高，現(xiàn)在所謂的規(guī)模收益正在遞減，而河西走廊通向中亞，有很重大的開(kāi)發(fā)價(jià)值。

總而言之，我覺(jué)得基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)飽和這種說(shuō)法是錯(cuò)的。最近，劉世錦先生提出，通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債，在一兩年內(nèi)形成不低于十萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。我是贊成這種指導(dǎo)思想的。至于投在什么地方，當(dāng)然可以進(jìn)一步考慮。政府部門(mén)的研究者提出了數(shù)量相當(dāng)巨大的刺激計(jì)劃，當(dāng)年雖然我一直主張要增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，要搞刺激計(jì)劃，但是我也不敢說(shuō)要十萬(wàn)億或者更多，因?yàn)槲也徽莆崭嗟木唧w材料。