中國的問題是對金融市場，既不知己，也不知彼。中國目前出口市場萎縮，國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格嚴(yán)重脫離居民的購買力，使實體經(jīng)濟的發(fā)展極為艱難，導(dǎo)致大量游資從實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)流出，進入股市。如果不能搞適合中國國情的金融創(chuàng)新，把短期套利的游資納入長期投資實業(yè)的渠道，中國股市的暴漲只會走美國和臺灣走過的道路，擠出實體經(jīng)濟，放大金融危機。此其一。第二，西方以美國為主的虛擬經(jīng)濟的規(guī)模是美國GDP的50倍，投機貨幣、期貨、利率的交易量每天達萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對外貿(mào)易的需求。中國即使坐擁幾萬億美元的外匯儲備，要和西方對沖基金打金融戰(zhàn)，也只夠幾天的彈藥。中國股市每天的交易量已達1-2萬億的規(guī)模，動員千億國企資金入市頂不了幾個小時。如果要把中國的社保基金和國有銀行也拖進來，那就是中國經(jīng)濟的滑鐵盧，可以在短期內(nèi)毀滅中國幾十年積累的財富。不知道中國工業(yè)出身的決策者，和喜歡務(wù)虛的頂層經(jīng)濟設(shè)計師，是否明白金融這種號稱“火箭科學(xué)”雙刃劍的利害？

依據(jù)我三十年來研究經(jīng)濟混沌的經(jīng)驗、多年和西方金融家的交往，以及多年研究西方金融危機的歷史經(jīng)驗，我提出幾條危機處理的基本思路，供中國的決策層參考。因為時間緊急，無法走傳統(tǒng)的內(nèi)參渠道，我直接訴諸媒體和金融實干家的良知，以改變國內(nèi)目前輿論一邊倒的危險局面。好在有效的金融政策必須透明和說服大眾，才能打破莊家對賭的合謀。所以，我下面的建議，只提基本思路，具體操作留給有關(guān)部門拿捏時機和分寸。

股市暴跌，如何救市考驗著決策層的能力

第一，市場危機時，第一要務(wù)是切斷正反饋的恐慌反應(yīng)，而非調(diào)動負(fù)反饋的資源救市，等于火上加油。切斷正反饋的辦法有很多，最嚴(yán)重的失控狀態(tài)，可以學(xué)羅斯福在大蕭條期間對付銀行擠兌的辦法，下令銀行放假。我們可以不定期短期停止股市交易，來打斷市場的恐慌情緒，也防止監(jiān)管部門亂了手腳。等到恐慌情緒冷卻時，有關(guān)部門摸清情況、下定決心后，再出臺新的政策，改變股市的游戲規(guī)則，把壞事變?yōu)楹檬隆Ｎ鞣教幚斫?jīng)濟危機的實力部門是央行和財政部，而非沒有實權(quán)的證監(jiān)會。如果暫停股市交易，最好由代表中央權(quán)威的金融或國家安全委員會宣布，可以立刻重建大眾對中央政府而非證監(jiān)會的信心。

第二，穩(wěn)步推行IPO的注冊發(fā)行，可以降低中國股市不合理的高股價，促進中小企業(yè)的創(chuàng)新，股市動蕩期間也要繼續(xù)堅定推行，不能出爾反爾。一來創(chuàng)業(yè)板的融資，只有千億級的規(guī)模，只相當(dāng)目前一小時的交易量，和股市暴跌毫無關(guān)系。二來可以展示證監(jiān)會的專業(yè)信用和能力，贏得股民尊重。最忌諱的是監(jiān)管部門失去中流砥柱的意志，被輿論拖著走。再多的資金救市也買不來股民的信心。

第三，要搞金融界的統(tǒng)戰(zhàn)而非反恐，呼吁多空雙方同舟共濟，不要對賭互殺。辦法是在恐慌期暫時凍結(jié)目前的融資融券操作，暫停股指期貨期權(quán)的交易。等監(jiān)管部門摸清倉位的真相能估計各方得失的規(guī)模后，再研究后事處理的辦法，以最大程度減少紙面上的損失，發(fā)現(xiàn)體制上的漏洞，并給受損的小戶以出路，對違規(guī)操作的大戶以應(yīng)得的處理。

第四，火災(zāi)蔓延時，首先要做的不是救火，而是防止火災(zāi)蔓延。為此，必須立即重建金融防火墻。嚴(yán)禁社?；鸷蛧秀y行的資金進入金融衍生品市場。防止虛擬經(jīng)濟的災(zāi)害蔓延到實體經(jīng)濟。即使學(xué)西方的量化寬松政策，在不得已時動用央行或財政部資產(chǎn)購買國有大券商的有毒資產(chǎn)，也要吸取西方教訓(xùn)，防止擠出實體經(jīng)濟的外部效應(yīng)，救助的同時必須改組過度投機的券商和銀行的管理班子。決不能讓民眾以為政府在用納稅人的錢為惡意投機的大鱷買單。

第五，給套牢的散戶資金以建設(shè)性的出路，防止狗急跳墻、同歸于盡，引發(fā)社會不穩(wěn)。對于股價飆升的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，嚴(yán)禁大股東出售股票套現(xiàn)，但是允許把股票打折轉(zhuǎn)換為其他實體企業(yè)的股票，目的在強化實體經(jīng)濟的股權(quán)投資。如何操作，建議有關(guān)部門成立專門的實體股權(quán)交易所，用有引導(dǎo)的市場方法來解套股市的投機資本。對于參與多空對賭而套牢的散戶資金，也要研究建設(shè)性的市場機制，吸取當(dāng)年國企改革處理壞賬的經(jīng)驗，把短期套牢的資金，轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟的長期投資。

第六，立即試行托賓(Tobin)稅，用稅收辦法抑制短期炒作，鼓勵長期投資。例如，危機時提高股市的交易稅，以降低換手率，抑制恐慌情緒。實行資本收益的階梯稅：短期收益高稅率，長期收益低稅率。稅率的調(diào)整視形勢的發(fā)展穩(wěn)步進行，不要大起大落，才能建立股民和政府的共識。更好的辦法是要求投資者交納部分保證金給平準(zhǔn)基金，股市漲要增資，保證金的資產(chǎn)升值，股市跌可以減持，使投資者的利益和社會利益聯(lián)動，化投機為合作。

第七，放慢或嚴(yán)格管制滬港通和外資合格投資者進入股市和金融衍生品市場。西方金融危機的禍?zhǔn)拙褪俏鞣降慕鹑诠杨^和機構(gòu)投資者，包括大投行、某些大學(xué)的捐贈基金和員工的退休基金。中國人天真地以為他們代表先進的金融生產(chǎn)力和長期投資者，在危機時幻想西方寡頭會參與中國的救市。更不能在國內(nèi)金融動蕩狀態(tài)下和西方大國簽定中國缺乏經(jīng)驗的金融自由化協(xié)議。中國金融市場的開放度，取決于中國金融企業(yè)的競爭實力。只有中國金融企業(yè)在國際競爭而非國內(nèi)競爭中勝出，才能像制造業(yè)那樣逐步開放。目前條件下的中國金融企業(yè)，連起碼的計算機交易和定量金融模型的開發(fā)能力都沒有，只會在西方投行和對沖基金的后面跟風(fēng)交易。先修筑堤壩，再學(xué)會開門出擊。

第八，戰(zhàn)略決定之后，干部任用是決定性的因素。俗話說：兵熊熊一個，將熊熊一窩。世界上沒有一個制度能保證干部的選拔是能人而非庸人。中國兩彈一星的大躍進成功，因為掛帥的是聶榮臻，信任的大將是錢學(xué)森。鋼鐵和農(nóng)業(yè)大躍進的失敗，卻沒有對說假話的官員問責(zé)。中國的金融業(yè)至今只是大國而非強國，關(guān)鍵在沒有找到金融業(yè)的聶榮臻和錢學(xué)森。我們只能在戰(zhàn)爭中學(xué)習(xí)戰(zhàn)爭，在戰(zhàn)爭中識別人才。中國金融界的命運，除了中國社會主義制度的優(yōu)越性提供了實體經(jīng)濟的成長空間之外，還要考驗中國的決策層如何選拔金融業(yè)的領(lǐng)軍者。究竟委以重任的是韓信還是趙括？只有歷史才能判斷。我們期待有關(guān)決策者能多謀善斷。尤其要加強政府、學(xué)者和金融實業(yè)家之間的溝通對話，切莫閉門造車。

【注】 原文初稿《觀察者》網(wǎng)在2015年7月5日發(fā)表。 新的修改稿吸取了史正富、方健、熊鵬、唐毅南、劉昶、丁寧寧、李拉亞、黃吉平和讀者們的批評和建議，特此感謝。

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