3月24日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2018年會(huì)”上發(fā)表演講，對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題做出了詳細(xì)剖析。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2018年會(huì)”上

李揚(yáng)稱(chēng)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)總額在2017年底達(dá)到241.4萬(wàn)億，相當(dāng)于35.8萬(wàn)億美元，主權(quán)的債務(wù)139.6萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)于20.32萬(wàn)億美元，中國(guó)的主權(quán)凈資產(chǎn)是101.8萬(wàn)億，即14.6萬(wàn)億美元。據(jù)此計(jì)算，中國(guó)能夠應(yīng)付1.5次金融危機(jī)。另外，與其他國(guó)家不同，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，這也是中國(guó)的債務(wù)不會(huì)造成危機(jī)的原因之一。

但李揚(yáng)也表示，中國(guó)去杠桿的任務(wù)依然很繁重。

中國(guó)杠桿率變化和全球有些錯(cuò)位，當(dāng)全球杠桿率上升的時(shí)候中國(guó)杠桿率不高，當(dāng)全球開(kāi)始去杠桿率時(shí)，中國(guó)杠桿率上升了。今天中國(guó)杠桿比較高的問(wèn)題已經(jīng)成為一個(gè)突出問(wèn)題。如果從杠桿率上升特別是財(cái)務(wù)狀況不斷惡化指標(biāo)看，中國(guó)的情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

李揚(yáng)稱(chēng)，杠桿率如果拆分一下就有兩個(gè)不同的趨勢(shì)。金融部門(mén)的杠桿率在下降，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率仍然穩(wěn)步上升，中國(guó)金融部門(mén)在一開(kāi)始杠桿率是比較低的，但中國(guó)金融部門(mén)杠桿率上升的很快。而中國(guó)的非金融公司的杠桿率非常高，李揚(yáng)認(rèn)為，中國(guó)的問(wèn)題應(yīng)該從結(jié)構(gòu)上來(lái)考慮中國(guó)企業(yè)的杠桿率問(wèn)題。

“以處理僵尸企業(yè)為抓手解決國(guó)企杠桿率過(guò)高問(wèn)題、嚴(yán)格控制地方政府杠桿率、切實(shí)解決不良資產(chǎn)、加強(qiáng)對(duì)大資管行業(yè)的監(jiān)管（資管新規(guī)）以及管住貨幣供給，是中國(guó)解決杠桿率過(guò)高的五大主要舉措。”

以下為發(fā)言實(shí)錄：

最近幾年來(lái)，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很多的議論，大家特別關(guān)注中國(guó)的債務(wù)和杠桿率問(wèn)題。所舉出的數(shù)據(jù)和分析也各有不同。今天我同大家分享我們的研究成果，參與大家的討論。

大家都知道，2008年開(kāi)始的全球危機(jī)是一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)。所以，減少債務(wù)、去杠桿是走出危機(jī)的必要條件。但是，我們?cè)趯?shí)踐中感覺(jué)到去杠桿非常困難。因?yàn)楦鲊?guó)當(dāng)局都面對(duì)著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和去杠桿兩個(gè)任務(wù)，而這兩個(gè)任務(wù)是矛盾的，一般的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)必須加杠桿。各國(guó)當(dāng)局都信誓旦旦地要去杠桿，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率還在上升。

如果把杠桿率拆分一下，它有兩個(gè)不同的趨勢(shì)。金融部門(mén)的杠桿率在下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率仍然穩(wěn)步上升。如果把杠桿率的上升作為經(jīng)濟(jì)狀況，特別是財(cái)務(wù)狀況不斷惡化的指標(biāo)，情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

這是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的情況，走勢(shì)是不一樣的。

美國(guó)的情況如何呢？從美國(guó)的四個(gè)部門(mén)看的很清楚，它的金融部門(mén)、非金融公司部門(mén)、住戶(hù)部門(mén)的杠桿率自危機(jī)以來(lái)是下降的，但是，它的下降是以美國(guó)政府的杠桿率不斷上升為代價(jià)的。所以，我們感覺(jué)到如果對(duì)杠桿問(wèn)題有所處理，今后美國(guó)政府要面對(duì)的主要問(wèn)題是它的赤字和債務(wù)問(wèn)題。

中國(guó)的總杠桿率是不斷上升的，但是要分兩段。2009年對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是非常關(guān)鍵的年份，當(dāng)年有很強(qiáng)的財(cái)政刺激計(jì)劃和金融刺激計(jì)劃。在那之后，刺激力度一直不減。在此之前，中國(guó)的杠桿率是相對(duì)穩(wěn)定的。

分部門(mén)來(lái)看，中國(guó)的住戶(hù)部門(mén)杠桿率一直是比較低的。自本世紀(jì)初，杠桿率開(kāi)始上升。從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，中國(guó)的住房市場(chǎng)進(jìn)行了改革，中國(guó)居民開(kāi)始用自己的錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)住房。相應(yīng)的，銀行信貸、按揭貸款增加很多。最近兩年，為了鼓勵(lì)消費(fèi)，中國(guó)的各個(gè)金融部門(mén)對(duì)消費(fèi)信貸也給予很大的鼓勵(lì)。住房信貸和消費(fèi)信貸都大規(guī)模地提高了中國(guó)居民的杠桿率。

中國(guó)企業(yè)的情況，中國(guó)企業(yè)的杠桿率，做國(guó)際比較的話(huà)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是比較高的。這是很具有中國(guó)特色的一件事情。但是，最近兩年的杠桿率相對(duì)穩(wěn)定了。從企業(yè)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，非國(guó)有企業(yè)杠桿率相對(duì)比較低，而且危機(jī)以來(lái)，去杠桿的進(jìn)程非常迅速。國(guó)有企業(yè)的杠桿率是比較高的，而且還在不斷升高。

中國(guó)政府的情況，我們把地方政府和中央政府放在一起來(lái)看，杠桿率是控制在60%這樣一個(gè)國(guó)際安全線之內(nèi)的。大家比較多的會(huì)說(shuō)到中國(guó)地方政府的問(wèn)題，我們和國(guó)際組織、國(guó)外的分析者關(guān)于情況的判斷有所不同是獲得數(shù)據(jù)的來(lái)源，對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理方法不同。我們注意到國(guó)際組織通常會(huì)把地方融資平臺(tái)作為雙重計(jì)算，把它也算成地方政府的債務(wù)。因?yàn)槲覀兊恼浇y(tǒng)計(jì)把這部分算成企業(yè)。所以，兩部分債務(wù)加在一起會(huì)重復(fù)計(jì)算。

金融部門(mén)的走勢(shì)有點(diǎn)不太一樣。中國(guó)金融部門(mén)剛開(kāi)始的杠桿率是比較低的。研究中國(guó)問(wèn)題的人都一定記得在危機(jī)剛剛開(kāi)始的時(shí)候，普遍的意見(jiàn)認(rèn)為如果說(shuō)美國(guó)的杠桿率很高，中國(guó)還需要加杠桿。在相當(dāng)?shù)某潭壬鲜窃谶@樣一種指導(dǎo)思想的引導(dǎo)下，中國(guó)金融部門(mén)的杠桿率上升得很快。從2017年開(kāi)始，已經(jīng)有所下降。