機(jī)構(gòu)觀點

就創(chuàng)新試點企業(yè)的發(fā)行上市方式，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，符合試點條件的紅籌企業(yè)，可以優(yōu)先選擇通過發(fā)行CDR（中國存托憑證）在境內(nèi)上市融資；符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票。符合試點條件的境內(nèi)企業(yè)，可以直接在境內(nèi)市場IPO。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道認(rèn)為，CDR是紅籌企業(yè)回歸A股的一個非常便利的方式。

運用CDR模式耗時短，不必拆除VIE結(jié)構(gòu)（協(xié)議控制），公司直接以現(xiàn)有主體發(fā)行CDR即可。

同時，如果企業(yè)已經(jīng)在海外上市，其信息披露體系已經(jīng)較為成熟完整，與A股市場之間的切換也更加便捷。此外，采用CDR方式也可繞過IPO對上市公司盈利能力的硬性要求。

另一方面，新時代證券研究所所長孫金鉅及其中小盤團(tuán)隊分析指出，CDR發(fā)行有兩大規(guī)范要點：

一是以新增基礎(chǔ)證券發(fā)行存托憑證的承銷機(jī)構(gòu)必須是證券公司；

二是與ADR（美國存托憑證）以商業(yè)銀行作為存托機(jī)構(gòu)不同，《管理辦法》提出三類機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任CDR的存托機(jī)構(gòu)并提供存托職能，這其中包括了中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司及其子公司等。

同樣，存托憑證上市交易也存有三個規(guī)范要點：

首先，CDR可以按相關(guān)規(guī)定采取做市商交易；

其次，存托憑證發(fā)行公司的重要股東可以對其境內(nèi)持有的存托憑證進(jìn)行減持，但須遵守相關(guān)規(guī)定；

第三，發(fā)行公司不能通過發(fā)行存托憑證在境內(nèi)重組上市。

此外，有券商分析指出，《管理辦法》存在公募基金可以投資CDR等亮點。

基金合同明確約定基金可投資境內(nèi)上市交易股票的，基金管理人可以直接投資存托憑證；若沒有明確約定，則需召開基金份額持有人大會進(jìn)行表決。

7日，《中國證券報》頭版刊文稱，在市場“炒新”氛圍較濃的當(dāng)下，不少人士擔(dān)心，創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點可能會遭遇爆炒。

另外，該報還刊登評論文章稱：

創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點主要面臨兩大誤讀。

一是從市場“抽血”。對此，監(jiān)管部門早已明確表示，為穩(wěn)定市場預(yù)期，試點將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時機(jī)與發(fā)行節(jié)奏；

二是擠占其他中小創(chuàng)新企業(yè)上市機(jī)會。

對此，必須明確的是，對沒有納入試點的企業(yè)來說，正常的IPO渠道是暢通的。從目前一些跡象看，對創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點的一些認(rèn)識誤區(qū)亟待厘清，以免新事物被“捧殺”。

首先，試點企業(yè)是少數(shù)符合條件的創(chuàng)新企業(yè)，總體上門檻也高于所謂“獨角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；

其次，誤以為試點企業(yè)就是政府信用的背書。無論是過往的IPO發(fā)審還是如今的試點，監(jiān)管部門不會對企業(yè)的質(zhì)量、投資價值、投資者收益等做出判斷；

再者，近期香港市場出現(xiàn)一些所謂“獨角獸”企業(yè)破發(fā)的現(xiàn)象就值得反思，投資者不要抱著“炒新”心態(tài)盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要的損失。

證監(jiān)會有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，對于可能出現(xiàn)的過度炒作，將重點做好以下工作：

一是交易所將繼續(xù)強(qiáng)化交易一線監(jiān)管，加強(qiáng)盤中實時監(jiān)控，密切關(guān)注市場交易變化，對影響市場局部或整體運行異常情形及時發(fā)現(xiàn)、及時處置；

二是充分發(fā)揮會員對客戶交易行為管理作用，督促會員重點監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶；

三是加強(qiáng)投資者教育，加大風(fēng)險提示力度，引導(dǎo)投資者理性參與交易；

四是對于炒作中存在的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅決打擊，毫不手軟。

另外，就CDR對A股流動性的影響，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股才經(jīng)歷了富士康上市的融資，而今又迎來總規(guī)模數(shù)千億的“獨角獸”基金及募資規(guī)模較大的“巨無霸”公司，短期內(nèi)或承受流動性壓力。

在流動性緊張的形勢下，不少機(jī)構(gòu)表示，今年只能采取“陣地戰(zhàn)”的策略，打一槍換一炮。

而申萬宏源方面則表示：

短期而言，CDR對A股市場流動性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應(yīng)有限。預(yù)計CDR初期融資規(guī)模大概率不超過2000億元。

國金策略稱：

證監(jiān)會明確表示將嚴(yán)格掌握試點企業(yè)家數(shù)和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行節(jié)奏。市場預(yù)期“阿里巴巴、京東和小米可能性較大”，融資規(guī)模60-300億美元左右。

按照監(jiān)管層設(shè)定的試點門檻，共有5家已在海外上市的創(chuàng)新企業(yè)符合發(fā)行CDR的標(biāo)準(zhǔn)，分別為阿里、騰訊、百度、京東和網(wǎng)易，其中騰訊明確表示暫不考慮發(fā)行CDR。

此外，即將在港股上市的小米預(yù)計會通過CDR在A股同時上市（小米或?qū)⒂?月上市在A股發(fā)行CDR）。