7月20日，一行兩會(huì)發(fā)布了4月出臺(tái)《資管新規(guī)》的配套細(xì)則，微信公眾號(hào)“俠客島”于7月24日發(fā)文對(duì)此進(jìn)行解讀。

“俠客島”認(rèn)為，配套細(xì)則在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，流露了明顯的呵護(hù)市場(chǎng)的意圖，給市場(chǎng)吃了一顆定心丸；各部門間配套細(xì)則相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利空間和不公平競(jìng)爭(zhēng)。

以下為“俠客島”文章全文：

上周五，“一行兩會(huì)”同時(shí)公布重磅文件——

央行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“央行通知”）；

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，公開征求意見（簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”）；

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》。

名字有點(diǎn)長，不過沒關(guān)系。簡(jiǎn)單來說，對(duì)于老百姓來講，這將影響30萬億銀行理財(cái)?shù)奈磥戆l(fā)展，關(guān)乎大家的“錢袋子”；從行業(yè)看，它也將重塑和細(xì)化資產(chǎn)管理業(yè)的游戲規(guī)則。

步調(diào)

從時(shí)間上來看，“一行兩會(huì)”出臺(tái)文件時(shí)間一致，步調(diào)一致，金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，也不同于之前央行和財(cái)政部關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的互懟。《央行通知》講得很清楚：“人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)制定了《通知》，就過渡期內(nèi)有關(guān)具體的操作性問題進(jìn)行明確。”

回顧過去一年，金融在頂層設(shè)計(jì)上有兩件大事，都是致力于監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。

一是機(jī)構(gòu)上，成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，這是在去年7月全國金融工作會(huì)議上提出設(shè)立的，辦公室設(shè)在央行，金融監(jiān)管由過去的一行三會(huì)變成一行兩會(huì)；

二是制度上，制定了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，俗稱“資管新規(guī)”，于去年11月公布征求意見稿，今年3月28日在中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議上通過，4月27日對(duì)外發(fā)布。

4月份“資管新規(guī)”雖早已發(fā)布，在基本原則和監(jiān)管框架上作了規(guī)定，但細(xì)則近3個(gè)月未能頒布。在這一空檔期內(nèi)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)一度進(jìn)入觀望期；新業(yè)務(wù)無法落地，實(shí)體企業(yè)嗷嗷待哺。

隨著“央行通知”“理財(cái)新規(guī)”的靴子落地，有利于機(jī)構(gòu)根據(jù)細(xì)則恢復(fù)投融資決策和資產(chǎn)配置行為。畢竟，穩(wěn)定預(yù)期，統(tǒng)一監(jiān)管，是制定政策非常重要的一點(diǎn)。

第二個(gè)看點(diǎn)就是金融監(jiān)管的精神一致，這樣有助于解決過去監(jiān)管交叉、監(jiān)管套利和監(jiān)管錯(cuò)位等問題。

例如投資起點(diǎn)和估值方法的統(tǒng)一：銀保監(jiān)會(huì)的“理財(cái)新規(guī)”將公募理財(cái)產(chǎn)投資起點(diǎn)從5萬調(diào)整為1萬，縮小與公募基金的起點(diǎn)（1000元），同時(shí)，不管是銀行還是證券類私募理財(cái)，合格投資人的投資起點(diǎn)統(tǒng)一為30萬元（固定收益類）、40萬元（混合類）和100萬元（權(quán)益類和衍生品類）。

這一點(diǎn)意味著，銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的配套細(xì)則相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利空間和不公平競(jìng)爭(zhēng)。

尺度

從《央行通知》的具體內(nèi)容來看，流露了明顯的呵護(hù)市場(chǎng)的意圖，給市場(chǎng)吃了一顆定心丸。原文明說了：“為進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資情況并不算好。例如，廣受關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)下滑，今年上半年，社融規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬億元，同比少2.03萬億元；5月、6月社融規(guī)模增量分別為7608億元、1.18萬億元，比上年同期分別減少3023億元、5900億元。

社會(huì)融資規(guī)模是觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要指標(biāo)，反映了金融對(duì)實(shí)體的資金支持情況?！百Y管新規(guī)”最初發(fā)布后，對(duì)“非標(biāo)”融資進(jìn)行了嚴(yán)格限制，市場(chǎng)也一度理解為“不可投資非標(biāo)”——市場(chǎng)之所以對(duì)此敏感，是因?yàn)椤胺菢?biāo)”正是過去實(shí)體經(jīng)濟(jì)極為依賴的融資渠道。

何為“非標(biāo)”？就是指沒有在交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、各類受（收）益權(quán)等。雖然這些概念不好理解，但是只要記住這一點(diǎn)就好了：“非標(biāo)”中的“委托貸款”“信托貸款”“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項(xiàng)，正是社會(huì)融資的重要部分。

“非標(biāo)”被嚴(yán)厲控制、規(guī)模驟降，自然拖累社會(huì)融資數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在，《央行通知》中最重要的一條口徑上的松動(dòng)就是“可以適當(dāng)投資非標(biāo)”，但“應(yīng)該符合期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定”。應(yīng)該說，在實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，新規(guī)中適度的放松，有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

資管新規(guī)執(zhí)行尺度靈活的另一體現(xiàn)是，給了市場(chǎng)兩年半的時(shí)間，到2020年底前完成，不搞“一刀切”?！堆胄型ㄖ犯赋觥ｃy行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持——這樣一來，可以防止理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)大幅下降，確保平穩(wěn)過渡。

執(zhí)行尺度的靈活并不意味著監(jiān)管基調(diào)的改變?！百Y管新規(guī)”的幾個(gè)基本原則，是破除剛性兌付、回歸資產(chǎn)管理本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這次細(xì)則中依舊沿襲下來。更確切地說，是對(duì)資管新規(guī)中的模糊之處作了進(jìn)一步明確。

風(fēng)險(xiǎn)

理財(cái)是老百姓最為關(guān)心的話題之一。但近年來，P2P理財(cái)平臺(tái)頻繁爆雷，就連銀行也頻頻爆出“虛假銷售”“飛單”的情形。著名的如民生銀行北京某支行推薦的產(chǎn)品涉嫌偽造，導(dǎo)致150名投資者被套30億。此次發(fā)布的“理財(cái)新規(guī)”，對(duì)銀行發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，也有了更為嚴(yán)格的事前、事中規(guī)定。

在事前，加強(qiáng)產(chǎn)品銷售的合規(guī)管理，營業(yè)場(chǎng)所銷售理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)實(shí)施專區(qū)銷售，對(duì)每筆銷售過程進(jìn)行錄音錄像；事中，強(qiáng)化信息披露，無論銀行公募還是私募理財(cái)產(chǎn)品，都要定期公布凈值。

需要注意的是，理財(cái)產(chǎn)品的趨勢(shì)是凈值化，像基金一樣可以看到凈值走勢(shì)，與過去一眼就看到“預(yù)期收益率”“保本收益率”大為不同，對(duì)大家的風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了新要求。

此外，今后銀行只能發(fā)行已在理財(cái)系統(tǒng)進(jìn)行登記、并獲得登記編碼的理財(cái)產(chǎn)品。投資者根據(jù)編碼在中國理財(cái)網(wǎng)就可以查詢產(chǎn)品信息，核對(duì)是否為正規(guī)理財(cái)產(chǎn)品，有助于防范“虛假理財(cái)”和“飛單”。這也是對(duì)投資者的保護(hù)。

除了“賣者盡責(zé)”，投資者必須要建立“買者自負(fù)”的理念，提升知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

一方面，現(xiàn)在單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)從5萬降至1萬元，門檻更低了；另一方面，“理財(cái)新規(guī)”中所指的理財(cái)產(chǎn)品，正是不保證本金支付和收益水平的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)，銀行在銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，將不得宣傳或承諾保本保收益，打破剛性兌付是大勢(shì)所趨。

值得注意的是，截至2018年6月，銀行非保本理財(cái)余額21萬億，“理財(cái)新規(guī)”允許理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金，意味著理財(cái)可以間接投資股市，改變了現(xiàn)行銀行理財(cái)只能投資貨幣型和債券型基金的情形，值得思考。

說到底，新規(guī)除了約束市場(chǎng)機(jī)構(gòu)外，對(duì)普通老百姓買理財(cái)產(chǎn)品來說，最終不過是三條：第一，是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；第二，是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；第三，還是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

畢竟，今年5月劉鶴副總理在政協(xié)會(huì)上的4句話，已經(jīng)對(duì)上述趨勢(shì)發(fā)出過預(yù)告——“要建立良好的行為制約、心理引導(dǎo)和全覆蓋的監(jiān)管機(jī)制，使全社會(huì)都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的。”

文/庖丁騎牛