文章轉(zhuǎn)自11月28日微信公眾號(hào)“俠客島”（ID：xiake_island），與《中國經(jīng)濟(jì)周刊》聯(lián)合出品，全文如下：

先講一個(gè)故事。

話說打仗時(shí)，一線部隊(duì)節(jié)節(jié)敗退，主力援軍拍馬趕來拼死相助，豈料，行軍途中竟遭遇前線逃兵。

“兄弟，你上，我們先撤了?！?

“前方戰(zhàn)況如何？”

“天黑，不清楚?！贝掖译x去。

此時(shí)各路援軍反應(yīng)不一，是就地休息，派三路探馬前去打探虛實(shí)后再做打算？還是繼續(xù)急行軍趕赴前線？

如何決斷？

故事映照到現(xiàn)實(shí)——近期，各地方政府舉措頻出，以降費(fèi)、補(bǔ)貼、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入等手段支持民企紓解困難，然而，剛拿到政府組織的紓困資金便立刻大幅減持的民企股東們，給市場(chǎng)出了一道大難題，也給大規(guī)模的民企救助行動(dòng)提了一個(gè)醒。

救援

最高層的關(guān)注之下，這一輪對(duì)民企的救援聲勢(shì)浩大。

11月1日，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會(huì)上發(fā)表重要講話，一錘定音，民企發(fā)展有了清晰方向，紓困民企的力量更為強(qiáng)大，行動(dòng)更加積極。

在此之前的10月19日，國務(wù)院副總理劉鶴、央行行長易綱、中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清與證監(jiān)會(huì)主席劉士余集體喊話維穩(wěn)股市。

各種大招此后齊發(fā)。銀行理財(cái)資金入市、險(xiǎn)資入市、私募基金入市；商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)民營企業(yè)的信貸投放；放寬上市公司股份回購，松綁并購重組等政策火線出臺(tái)。

地方政府資金也紛紛緊急救援。廣東、湖南、浙江、四川、北京等13個(gè)地區(qū)的國資部門已于近期推出或醞釀了救市方案，救助基金規(guī)模合計(jì)已超700億元。

近日，也陸續(xù)有公司披露拿到援助資金，正逐步將控股股東質(zhì)押率降至合理水平。

11月6日，此前爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉危機(jī)的東方園林稱其獲農(nóng)銀投資30億元增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位。11月20日晚，賽為智能公告，控股股東將部分股權(quán)質(zhì)押給深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團(tuán)，獲得的資金將用于置換前期股權(quán)質(zhì)押。

據(jù)經(jīng)濟(jì)ke了解，多地已經(jīng)列出民營上市公司救助名單，有不少公司想方設(shè)法躋身其中，獲得國資加持；也有公司在尚未確定被救助之時(shí)，就匆匆發(fā)布可能被紓困的消息。

不管紓困是真是假，資本市場(chǎng)都給予了足夠的反饋，相關(guān)標(biāo)的股價(jià)紛紛上漲。如博天環(huán)境，在6個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從13元漲至18.1 元。主業(yè)連虧14年的恒立實(shí)業(yè)在18個(gè)交易日里出現(xiàn)14個(gè)漲停板，股價(jià)從2.58元漲至9.78元。

撤退？

然而，一些人卻用減持，給大規(guī)模民企紓困行動(dòng)打了“預(yù)防針”。

以博天環(huán)境為例，在此輪上漲行情中，博天環(huán)境獲得了1億元的紓困貸款。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，海淀區(qū)國資委11月14日與江蘇銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽約當(dāng)天，江蘇銀行北京分行向博天環(huán)境發(fā)放戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下的首筆貸款5000萬元，對(duì)博天環(huán)境的另外5000萬元貸款也將于近期發(fā)放。

利好刺激下，該股從11月12日起經(jīng)歷了七連陽，隨后停止上漲步伐。19日晚間，博天環(huán)境發(fā)布減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%，若以19日收盤價(jià)18.1元計(jì)算，累計(jì)減持金額達(dá)22.8億元。

市場(chǎng)迅速給予冰冷的回應(yīng)。11月20日，近5萬手大單將博天環(huán)境全天封在了跌停板上。

經(jīng)濟(jì)ke注意到，這三大股東并不包括控股股東，減持合法合規(guī)。只是，減持的時(shí)點(diǎn)過于撩動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。

這是為誰紓困？質(zhì)疑之聲四起。

經(jīng)濟(jì)ke梳理后發(fā)現(xiàn)，“吃相難看”的不光是博天環(huán)境的股東，這樣撤退的民營上市公司股東還有不少。又如，正業(yè)科技11月8日公告說，公司實(shí)控人獲得東莞國資4.16億元資金支持。8天后，正業(yè)科技6名股東分別減持，累計(jì)套現(xiàn)567.93萬元。

這是一類。再來看看另一類，借上市公司回購利好政策做掩護(hù)的“逃兵”。

9月6日，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。11月9日，《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》出臺(tái)，在融資方式、融資審核等方面都給予了極大便利，鼓勵(lì)上市公司回購。

然而，有的上市公司一邊回購，股東卻一邊減持。

亞光科技拋出總額為1億元至2.4億元的回購計(jì)劃還未實(shí)施，其股東周蓉就拋出減持計(jì)劃。表面看，2017年亞光科技（原名“太陽鳥”）因并購亞光電子而業(yè)績亮麗，實(shí)則其傳統(tǒng)主業(yè)船艇產(chǎn)業(yè)2017年虧損近7000萬元，實(shí)控人太陽鳥控股股份質(zhì)押比例上升至82.27%，還有14.67%股權(quán)辦理了擔(dān)保與信托登記手續(xù)。有報(bào)道認(rèn)為，這或許就是周蓉走人的原因所在。

亞光科技當(dāng)然不是獨(dú)苗。2016年上市的百利科技（SH.603859）的各股東們，從解禁之日起就忙不迭地跑路，前不久還曝出在減持時(shí)誤操作買入2000股，獲利100元的烏龍。

輿論壓力之下，博天環(huán)境股東們只是承諾在6個(gè)月內(nèi)不在二級(jí)市場(chǎng)通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易實(shí)施減持。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式則不受限制。這些股東都是IPO之前拿到的股份，意味著即使股價(jià)從最高位跌去70%，其投資獲利依然不菲。

博天環(huán)境剛歇火，正業(yè)科技（300410）來接力。不過，正業(yè)科技的玩法不太一樣。

資料顯示，正業(yè)科技從事精密儀器設(shè)備及高端電子材料的研發(fā)生產(chǎn)銷售，是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司2018年業(yè)績預(yù)告顯示，公司凈利潤將在2.18億元至2.77億元，增速在10%至40%。然而，其控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)所持股份高比例質(zhì)押，存在爆倉風(fēng)險(xiǎn)。公司因此被列入東莞市政府救助對(duì)象。