財(cái)聯(lián)社（上海，黃君芝）訊，高盛（Goldman Sachs）日前發(fā)表最新研報(bào)表示，宏觀市場(chǎng)已經(jīng)消化了全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，就目前而言，保持防御姿態(tài)是恰當(dāng)?shù)?。此外，?bào)告指出，全球經(jīng)濟(jì)遭受沖擊的深度和持續(xù)時(shí)間仍存在高度的不確定性，并預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還存在大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去幾周的暴跌意味著，基于市場(chǎng)的周期性增速或風(fēng)險(xiǎn)偏好基準(zhǔn)如今更明顯地處于衰退水平。盡管一些資產(chǎn)的波動(dòng)幅度與全球金融危機(jī)（GFC）期間頗為相似，但大多數(shù)資產(chǎn)則不然。然而，正如高盛所寫(xiě)的那樣，鑒于全球各地正在實(shí)施越來(lái)越嚴(yán)厲的檢疫措施，這似乎不是一種過(guò)度的市場(chǎng)反應(yīng)。

高盛的最新預(yù)測(cè)顯示，此次衰退可能比上世紀(jì)80年代初和全球金融危機(jī)更為嚴(yán)重。此外，全球經(jīng)濟(jì)遭受沖擊的深度和持續(xù)時(shí)間仍存在很大的不確定性，高盛及其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家們均預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。

高盛在三周前發(fā)表的全球市場(chǎng)評(píng)論中傳達(dá)的兩個(gè)核心信息是，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上保持謹(jǐn)慎和防御性，并根據(jù)政策回應(yīng)直接確定倉(cāng)位，尤其是前端利率。高盛認(rèn)為，降息的影響力基本上已經(jīng)耗盡，但鑒于每天公布的政策支持（包括資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、財(cái)政政策等），短期反彈可能隨時(shí)發(fā)生。

但更持久的復(fù)蘇呢？是什么推動(dòng)市場(chǎng)在危機(jī)中復(fù)蘇？高盛指出，盡管目前情況正在迅速惡化，但市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)很難預(yù)料損失的幅度，因此尾部風(fēng)險(xiǎn)受到了沉重的壓力。而拐點(diǎn)往往是指市場(chǎng)能夠在真正的復(fù)蘇顯現(xiàn)之前就限制這些尾部風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)的復(fù)蘇則可能需要尾部風(fēng)險(xiǎn)全部消退。

因此，高盛指出，市場(chǎng)在危機(jī)中觸底的真正原因是，尾部風(fēng)險(xiǎn)的降低。簡(jiǎn)單而言，為了讓市場(chǎng)能夠從當(dāng)前的危機(jī)中持續(xù)復(fù)蘇，高盛認(rèn)為，市場(chǎng)將需要限制目前正盛的尾部風(fēng)險(xiǎn)，并防止新的尾部風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。而更廣泛的挑戰(zhàn)是，這場(chǎng)危機(jī)的獨(dú)特之處在于其來(lái)源和速度。它并非是從金融體系開(kāi)始，逐漸蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的突然停滯開(kāi)始，逐步蔓延至金融市場(chǎng)。高盛認(rèn)為，這種停滯可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，并造成更大的經(jīng)濟(jì)損失。

此外，為了更好地預(yù)計(jì)市場(chǎng)將何時(shí)觸底、何時(shí)復(fù)蘇，高盛列舉了6大條件以供參考，并指出，在這些條件尚未滿足前，應(yīng)保持防御立場(chǎng)。

1. 美國(guó)和歐洲的感染率曲線趨穩(wěn)或趨平

雖然起初極其不情愿，但主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)近期已經(jīng)轉(zhuǎn)向更嚴(yán)格的隔離和防疫措施。中國(guó)股市2月份的優(yōu)異表現(xiàn)表明，即使沒(méi)有明確跡象表明經(jīng)濟(jì)損害已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)也可能會(huì)對(duì)遏制措施開(kāi)始奏效的跡象做出反應(yīng)。除非我們看到感染率曲線趨穩(wěn)或趨平，不然很難預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)所遭受的沖擊何時(shí)會(huì)結(jié)束，這也是我們理解沖擊程度的最低條件。

2. 經(jīng)濟(jì)中斷的深度及持續(xù)時(shí)間變得明朗

隨著許多主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在正經(jīng)歷著更劇烈的動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)損失的確切程度和時(shí)間高度不確定。我們要強(qiáng)調(diào)的是，在當(dāng)前這一事件中，持續(xù)時(shí)間至關(guān)重要。如果供應(yīng)中斷像我們預(yù)期的那樣嚴(yán)重，那么持續(xù)2個(gè)月和6個(gè)月的差異在經(jīng)濟(jì)層面是非常大的。我們目前的預(yù)測(cè)是，最新一輪供應(yīng)中斷對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響將在4月份達(dá)到峰值，屆時(shí)美國(guó)的月度GDP將比正常水平低10%左右，此后將逐步復(fù)蘇。但如果看不到我們正在觸底的跡象，就很難預(yù)計(jì)低谷的深度或持續(xù)時(shí)間。

3. 足夠大的全球刺激

市場(chǎng)觸底的特點(diǎn)是數(shù)據(jù)企穩(wěn)以及強(qiáng)烈的政策反應(yīng)。如今，政策回應(yīng)趕在了前面，全球各大央行和各國(guó)政府都在積極采取寬松政策。雖然他們的方向是正確的，但我們懷疑這些行動(dòng)還不能滿足所有需要。我們可能還需要對(duì)企業(yè)貸款、甚至州和地方財(cái)政提供更全面的支持。在這個(gè)過(guò)程中，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果所需救助的規(guī)模大幅增加，并非所有政府都能輕松擴(kuò)大公共部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表。

4. 融資和流動(dòng)性壓力得到緩解

除了經(jīng)濟(jì)沖擊之外，融資壓力和流動(dòng)性問(wèn)題也成為焦點(diǎn)，增加了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。雖然以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各大央行已經(jīng)祭出各大工具以緩解壓力，但高盛認(rèn)為，除非央行擴(kuò)大其作為“最后買(mǎi)家”的角色，否則許多固定收益市場(chǎng)可能仍會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位。

5. 主要資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，頭寸減少

即使沒(méi)有明確的跡象表明沖擊即將結(jié)束，如果估值接近（或超過(guò)）可能出現(xiàn)的最壞情況，那么即使存在高度不確定性，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也可能頗具吸引力。過(guò)去幾周，我們看到各種資產(chǎn)大幅貶值，而現(xiàn)在可能出現(xiàn)了一些超低估值的資產(chǎn)。但總體而言，我們尚未處于全球金融危機(jī)或超跌水平。當(dāng)前的危機(jī)正迫使風(fēng)險(xiǎn)在多個(gè)層面上轉(zhuǎn)移，因?yàn)橥顿Y者不僅要應(yīng)對(duì)波動(dòng)性和信貸風(fēng)險(xiǎn)的上升，還要應(yīng)對(duì)許多傳統(tǒng)的多元化資產(chǎn)未能提供真正的保護(hù)。

6. 其他尾部風(fēng)險(xiǎn)未加劇

這場(chǎng)危機(jī)持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，其他尾部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇的可能性就越大。新冠病毒大流行引起的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮不同于典型的經(jīng)濟(jì)衰退，至少?gòu)睦碚撋现v，其復(fù)蘇速度應(yīng)該會(huì)更快，除非經(jīng)濟(jì)收縮和市場(chǎng)反應(yīng)導(dǎo)致其它因素崩潰。這是投資者和政策制定者尤為需要關(guān)注的問(wèn)題：美元進(jìn)一步飆升、更低的油價(jià)及其對(duì)新興市場(chǎng)的影響，以及政治因素及其對(duì)主權(quán)債券利差和融資的溢出效應(yīng)。

總而言之，高盛強(qiáng)調(diào)，本次危機(jī)和全球金融危機(jī)的性質(zhì)截然不同。在全球金融危機(jī)中，銀行和金融體系處于沖擊的中心，其影響波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而就目前的情況而言，沖擊存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其影響波及整個(gè)市場(chǎng)和金融體系，各國(guó)央行可能更有能力保護(hù)金融體系，而不能在短期內(nèi)填補(bǔ)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的收入損失。

與此同時(shí)，還有其他的“靈丹妙藥”是全球金融危機(jī)期間所沒(méi)有的，即更有效的抗病毒藥物或臨床治療。它們不僅可以減輕衛(wèi)生系統(tǒng)的壓力，而且最終，一種可靠的疫苗將明顯對(duì)病毒和市場(chǎng)情緒產(chǎn)生巨大的影響。

此外，各國(guó)應(yīng)對(duì)失業(yè)激增的能力也可能各不相同。而政策回應(yīng)的力度和有效性、公共部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表和央行職責(zé)的不同限制，以及由此產(chǎn)生的政治影響，可能會(huì)導(dǎo)致最終結(jié)果超出市場(chǎng)迄今能夠預(yù)測(cè)的程度。