【編譯/觀察者網(wǎng) 李煥宇】7月10日，國家網(wǎng)信辦對大企業(yè)赴美上市的新規(guī)讓大洋彼岸的資本市場感受到了寒意。彭博社在19日的文章中稱，持續(xù)了二十多年的赴美上市大潮似乎要落下了，而香港，將會成為最大的受益者。

盡管文章不出意外地力圖渲染中國的“管制”色彩，但文章也承認(rèn)，中國政府正在積極推進(jìn)證券市場的現(xiàn)代化，在中美關(guān)系緊張的大背景下，這一需求正變得日益緊迫。

一些資本也不青睞那些總是想方設(shè)法“鉆空子”的中國企業(yè)。GW&K投資公司的一位經(jīng)理表示：“我不會為那些希望繞開任何中國政府希望達(dá)成的目標(biāo)的公司提供融資?！?

2萬億赴美上市大潮落幕

彭博社報(bào)道稱，二十年來，由于資本對中國這一全球增長最快經(jīng)濟(jì)體的投資熱情高漲，再加上對資友好的監(jiān)管環(huán)境，中國科技公司紛紛赴美上市，其數(shù)量已達(dá)數(shù)百家，價(jià)值更是到了2萬億美元。

但是在7月10日，國家網(wǎng)信辦在《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》第六條中規(guī)定：

掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

彭博社認(rèn)為，這相當(dāng)于給在美國首次公開募股（IPO）的中國企業(yè)“敲響了喪鐘（death knell）”。文章援引北京大學(xué)光華管理學(xué)院外籍教授保羅·吉利斯（Paul Gillis）的話稱：“五至十年內(nèi)不太可能會有中國公司在美上市，可能只有少數(shù)大型公司會在美二次上市?！?

報(bào)道將今天這一局面歸咎于滴滴不顧中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反對強(qiáng)行赴美上市引發(fā)的沖擊波。對那些尚未上市公司的投資者而言，拿回資金的不確定性正越來越大，中概股指數(shù)較近期高點(diǎn)已下跌了近30%，華爾街也開始為利潤豐厚的承銷費(fèi)生意枯竭做起了準(zhǔn)備。

為赴美上市，國內(nèi)民企“鉆起了空子”

彭博社稱，美國證券市場對于中國公司而言一直扮演著非常重要的角色。從1999年的第一波開始算起，已經(jīng)有400多家中國公司選擇在美國交易所上市，籌資超過1000億美元，其中大部分來自科技行業(yè)。他們的股票后來從歷史上持續(xù)時(shí)間最長的牛市里獲益量多。

以開創(chuàng)了這一大潮的香港“中華網(wǎng)”為例，他們的股票在上市首日大漲236%，創(chuàng)始人和投資者從中賺了不少錢，并為中國互聯(lián)網(wǎng)公司開辟了一條吸收外國資本的途徑。

但相比于港企，內(nèi)地民企想玩這套要面臨的障礙要大得多。為了繞開這些，他們同美方在可變利益實(shí)體（VIE）形式上達(dá)成妥協(xié)。以2000年上市，并開創(chuàng)了一種全新模式（新浪模式）的新浪（2021年退市）為代表，內(nèi)地民企憑借這種復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈬荆?turned into foreign firms ），有了海外投資者可以購買的股票。盡管這套方案在法律上并不可靠，但在事實(shí)上一直被多方所默許。

另一邊，中國政府并未放棄證券市場現(xiàn)代化的努力。1990年，中國重新開放股票市場；2009年，中國又在深圳推出了納斯達(dá)克式的“創(chuàng)業(yè)板”；2013年，中國向外國投資者開放了直接購買內(nèi)地股票的渠道；2018年，中國還推出了一項(xiàng)與美國存托憑證（ADRs）有競爭關(guān)系的中國存托憑證。

2019年，科創(chuàng)板開板，彭博社將其描述為“最激進(jìn)的舉措”。因?yàn)樗畲蟪潭鹊目s減了各類規(guī)定：不盈利的公司可以上市；首日價(jià)格波動上限取消，不成文的估值上限取消。其目的在于創(chuàng)造一種能夠讓中國科技公司減少對美國資本依賴的市場環(huán)境。

科創(chuàng)板開板 圖片來源：海峽之聲

報(bào)道認(rèn)為，隨著中美關(guān)系自特朗普政府后期開始日益緊張，對證券市場現(xiàn)代化的需求正變得更加緊迫。特朗普政府曾推出過嚴(yán)厲的新規(guī)，如果中國公司拒絕向美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供金融信息，它可能就會在幾年后被踢出交易所。

香港成為受益者

如今，隨著中國企業(yè)尋找更靠近本土、政治上更安全的替代場所，香港將成為受益者，借由香港二次上市的內(nèi)地民企也有所增加。

但彭博社認(rèn)為紐約仍然更受中國企業(yè)的青睞：因?yàn)槟抢锏腎PO申請只需數(shù)周，而不是數(shù)月；它的流動性和估值也要強(qiáng)于中國的交易所。僅今年1年，中國公司就通過在美國首次發(fā)售股票籌集了130億美元。

然而，滴滴備受爭議IPO似乎觸及了中國的底線?！都t色資本：中國的非凡崛起與脆弱的金融基礎(chǔ)》的作者卡爾·沃爾特認(rèn)為，美國存托憑證的終結(jié)是不可避免的。對于已經(jīng)在美國上市的那些公司而言，接下來發(fā)生什么很大程度上取決于中國政府如何處理可變利益實(shí)體。知情人士預(yù)計(jì)新規(guī)將在一兩個(gè)月內(nèi)出臺，香港正越來越成為一個(gè)可行的替代選項(xiàng)，其開放的市場和緊盯美元的匯率制度有助于人民幣的兌換。

彭博社認(rèn)為，持續(xù)了20年的赴美上市時(shí)代似乎結(jié)束在即，中國政府已就IPO一事放出明確信號。GW&K投資公司的一位投資經(jīng)理表示，自己掌控的基金有一半都投在中國股市，對他而言，上市公司能否同中國政府站在一起真的很重要：

“我不會為那些希望繞開任何中國政府希望達(dá)成的目標(biāo)的公司提供融資?！?

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