近日，聯(lián)想集團有限公司(下稱聯(lián)想集團)陷入輿論漩渦，其中公司的負債亦引發(fā)關(guān)注。

從財報看，過去幾年，聯(lián)想集團的資產(chǎn)負債率和總負債的確出現(xiàn)連年攀升的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018/19財年至2020/21財年，其負債率分別為86.34%、87.37%、90.50%，總負債分別為258.91億美元、280.69億美元、343.80億美元(按歷史匯率計算，分別約合1743.40億元、1988.71億元、2259.22億元人民幣)。

“人類失去聯(lián)想，世界將會怎樣?！闭\然，連續(xù)幾年的資產(chǎn)高負債，著實讓人們產(chǎn)生了頗多的聯(lián)想。有觀點稱，因高負債聯(lián)想集團或有暴雷的風(fēng)險，對此，聯(lián)想高管堅決予以否認。那么，聯(lián)想無債務(wù)風(fēng)險的底氣來自哪？

短期內(nèi)無息負債償債壓力將增大

從負債率和負債總額來看，聯(lián)想集團的債務(wù)確實較高。根據(jù)其近日公布的2021/22財年中期業(yè)績公告，截至2021年9月30日，聯(lián)想集團負債率仍高達90.28%，總負債更是升至384.36億美元(約合2492.72億元人民幣)。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒教授接受中新經(jīng)緯采訪時表示，“經(jīng)過分析財報可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團進行了債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，拉長債務(wù)期限?！彼硎?，經(jīng)過近年的調(diào)整，聯(lián)想集團的負債結(jié)構(gòu)有所改善，整體風(fēng)險有所降低。同時他也指出，聯(lián)想集團短期內(nèi)的無息負債償債壓力增大。

中新經(jīng)緯注意到，最新數(shù)據(jù)顯示聯(lián)想集團的負債率超過90%，其債務(wù)中的有息負債占比較低，大部分債務(wù)來自應(yīng)付貿(mào)易賬款，也就是尚未支付給供應(yīng)商的貨款。后者不需要支付利息，償債風(fēng)險相對較低，與此前商票違約暴雷的房地產(chǎn)企業(yè)不能相提并論。

聯(lián)想集團流動負債及總負債數(shù)據(jù)。來源：聯(lián)想集團2021/22財年中期業(yè)績公告

聯(lián)想集團董事長兼首席執(zhí)行官楊元慶公開表示，聯(lián)想集團的負債中大約有70%是供應(yīng)商的應(yīng)付款。經(jīng)中新經(jīng)緯統(tǒng)計，截至9月30日，聯(lián)想集團應(yīng)付貿(mào)易賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計費用與總負債之比例為72.65%。

聯(lián)想集團應(yīng)付貿(mào)易賬款賬齡分析。來源：聯(lián)想集團2021/22財年中期業(yè)績公告

田軒進一步表示，聯(lián)想集團的PC業(yè)務(wù)自2013年以來就是業(yè)內(nèi)龍頭，市場占有率也不斷增長。“由于聯(lián)想集團對上游供應(yīng)商擁有絕對話語權(quán)，因此在現(xiàn)金流的短期循環(huán)上具備較強競爭力。從現(xiàn)金循環(huán)周期來看，聯(lián)想集團的現(xiàn)金循環(huán)周期多處于10天以內(nèi)，2021/2022財年中期業(yè)績公告顯示，聯(lián)想資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.86，行業(yè)內(nèi)也處于較為領(lǐng)先位置?！碧镘幏治龇Q。相比之下，Wind三級行業(yè)電腦與外圍設(shè)備的行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.54。

此外，中新經(jīng)緯注意到聯(lián)想集團2020/21全財年業(yè)績財報顯示，聯(lián)想集團當(dāng)期平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74.42天。而根據(jù)最新財報中的應(yīng)付貿(mào)易賬款賬齡分析，聯(lián)想集團償還應(yīng)付貨款的賬齡最高可至九十日以上。

而從行業(yè)看，中新經(jīng)緯選取A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設(shè)備上市公司進行比較，由于部分公司2021年三季報尚未披露，故截取了2021年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，這20家公司2021年上半年的資產(chǎn)負債率中位值、平均值分別為68.62%、65.77%，聯(lián)想集團截至6月30日的資產(chǎn)負債率為89.72%，明顯高于行業(yè)均值。在頭部企業(yè)中，惠普的負債率達109.73%，戴爾的負債率達91.89%，高于聯(lián)想集團負債率。

針對聯(lián)想集團負債率過高的爭議，楊元慶此前回應(yīng)稱，“聯(lián)想沒有任何的債務(wù)方面的風(fēng)險”還表示聯(lián)想“很有信心下個季度實現(xiàn)正現(xiàn)金，也就是聯(lián)想手頭的現(xiàn)金減掉有息負債的話是正值?！?

目前，資信評級機構(gòu)較為認可聯(lián)想集團的償債能力，國際評級機構(gòu)標(biāo)普、惠譽和穆迪對聯(lián)想集團的長期發(fā)行人信用評級分別維持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

流動比率、速動比率均偏低

但另一方面也需注意，聯(lián)想集團的其他財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)有些羸弱。

近年來，聯(lián)想集團流動負債增長速度較快，截至2021年9月30日，達313.45億美元(約合2032.83億元人民幣)。其中，由于應(yīng)付貿(mào)易賬款的金額較高，導(dǎo)致公司的流動比率和速動比率處于偏低水平。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2018/19財年以來，聯(lián)想集團的過去三個財年報告期末的流動比率分別0.82倍、0.81倍和0.85倍，速動比率分別為0.66倍、0.59倍和0.62倍。截至2021年9月30日，其流動比率和速動比率分別為0.88倍和0.6倍。一般認為，流動比率小于1就代表著公司流動資產(chǎn)少于流動負債，存在短期償債壓力。

對比行業(yè)，中新經(jīng)緯仍以A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設(shè)備上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，這20家企業(yè)2021年上半年的流動比率中位值、平均值分別為1.55倍、1.79倍，均明顯高于聯(lián)想集團的0.88倍；上述20家企業(yè)2021年上半年的速動比率中位值、平均值分別為1.11倍、1.36倍，明顯高于聯(lián)想集團的0.6倍。

可以看出，聯(lián)想集團的流動比率和速動比率均小于同業(yè)頭部公司的平均水準(zhǔn)，疊加其公司資產(chǎn)負債率較高的現(xiàn)狀，確需關(guān)注公司流動資金的管理，以避免不能及時償債的風(fēng)險。

田軒表示，盡管從財務(wù)數(shù)據(jù)可看出，部分高科技企業(yè)如蘋果和惠普的負債率也較高，但是聯(lián)想集團的科技屬性與研發(fā)能力相對更弱，更依靠于PC業(yè)務(wù)作為公司護城河；此外，極高的杠桿率疊加激增的非付息債務(wù)壓力，導(dǎo)致聯(lián)想的整體局面依然不容樂觀。在這種情況下，“聯(lián)想集團高管人均年薪較高，每年行政費達200億元，則顯得異常刺眼?！?

深層次剖析聯(lián)想集團面臨的債務(wù)與經(jīng)營壓力，在田軒看來，雖然該公司經(jīng)過長短期付息債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整改善了債務(wù)風(fēng)險，但是短期經(jīng)營所面臨的是非付息債務(wù)壓力，若業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)問題導(dǎo)致現(xiàn)金循環(huán)不暢，可能會出現(xiàn)償債危機。“未來，需要密切關(guān)注聯(lián)想經(jīng)營活動現(xiàn)金流入狀況、現(xiàn)金循環(huán)周期、存貨周轉(zhuǎn)率等狀況，同時，需要關(guān)注應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款壓力有沒有得到緩解。”

就聯(lián)想集團債務(wù)水平等情況，中新經(jīng)緯多次向聯(lián)想集團求證，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。