【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

A股高估值下，國內(nèi)最后一家硅料龍頭企業(yè)宣布考慮在A股上市。

2月9日晚間，港股保利協(xié)鑫能源（03800.HK，下稱：保利協(xié)鑫）公告披露，基于該公司全體股東利益最大化的原則為前提，董事會啟動一項(xiàng)可行性研究，就保利協(xié)鑫在中國境內(nèi)證券交易所上市的可能性進(jìn)行討論和計(jì)劃，包括上市方式、時間及任何發(fā)售計(jì)劃。

不過，保利協(xié)鑫同時也提示稱，截至公告日期，該公司董事會尚未就是否在中國境內(nèi)證券交易所進(jìn)行任何可能的上市作出決定，也并未向中國境內(nèi)或其他司法管轄區(qū)的任何相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請批準(zhǔn)在中國境內(nèi)上市。

受此消息影響，保利協(xié)鑫2月10日高開逾8%，隨后震蕩下行，最終收漲約3%，市值為690億港元（約合人民幣563億元）。今年迄今，該公司股價跌近10%，同期香港恒生指數(shù)漲近7%。

保利協(xié)鑫股價信息

保利協(xié)鑫隸屬于協(xié)鑫集團(tuán)，2006年在香港成立，2007年在港交所上市，2010年前后成為全球最大多晶硅及硅片供應(yīng)商并保持多年。憑借著在光伏上游的優(yōu)勢，協(xié)鑫集團(tuán)向中下游延伸，孵化出全球排名前十的光伏組件商協(xié)鑫集成（002506.SZ）、全球第二大的光伏電站運(yùn)營商協(xié)鑫新能源（00451.HK）。

盡管具體方案尚未公布，但保利協(xié)鑫考慮回A并不令市場意外。自2020年第四季度依靠顆粒硅技術(shù)重新吸引資本市場的目光后，該公司港股市值一度突破1000億港元?？稍跇I(yè)內(nèi)看來，與A股硅料企業(yè)的估值相比，這并不能完全體現(xiàn)保利協(xié)鑫的真實(shí)價值。

自2015年以來，國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展迅速，光伏產(chǎn)業(yè)鏈由歐美逐步向東轉(zhuǎn)向，中國成為全球最大的光伏生產(chǎn)和應(yīng)用市場。特別是近兩年，國內(nèi)‘雙碳’等利好政策頻出，光伏行業(yè)處于長景氣賽道。在A股市場上，隆基股份（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、大全能源（688303.SH）等公司市值飆升，最高分別突破5000億元、2600億元和1700億元。

然而，港股、美股的光伏中概股卻面臨估值低甚至退市風(fēng)險，導(dǎo)致融資能力受限。因此，保利協(xié)鑫能源計(jì)劃回A，也被市場視作有利于進(jìn)行價值重估、提高企業(yè)融資能力，進(jìn)而加速產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張步伐。

其實(shí)相對國內(nèi)其他在境外上市的光伏企業(yè)，保利協(xié)鑫的回A計(jì)劃可以說是姍姍來遲。

2019年下半年，晶澳科技（002459.SZ）通過借殼實(shí)現(xiàn)在深交所主板上市；天合光能（688599.SH）于2020年6月掛牌科創(chuàng)板；晶科在2020年5月將旗下主營光伏電站與EPC業(yè)務(wù)的晶科科技（601778.SH）分拆至上交所主板上市后，其主營組件業(yè)務(wù)的晶科能源（688223.SH）亦于今年1月在科創(chuàng)板上市；港股上市的新特能源（1799.HK）2021年1月曾披露擬啟動境內(nèi)上市；2021年7月，新疆公司大全能源（688303.SH）成為第一家美股整體分拆回A股的上市公司、以及新疆地區(qū)第一家科創(chuàng)板上市公司；除此之外，阿特斯等光伏企業(yè)也紛紛宣布從美股回歸A股。

圖源：視覺中國

之前保利協(xié)鑫也曾多次傳出回A消息。2017年底，保利協(xié)鑫曾公告稱，該公司董事會正在考慮將光伏材料業(yè)務(wù)分拆及在深交所或上交所獨(dú)立上市的可能性，并已委任財(cái)務(wù)顧問；2018年9月，網(wǎng)傳保利協(xié)鑫計(jì)劃分拆光伏材料主體平臺江蘇中能上市，但保利協(xié)鑫隨即辟謠稱無任何相關(guān)計(jì)劃。

對于回A步伐緩慢，曾有保利協(xié)鑫相關(guān)人士對外透露，是因?yàn)樵摴局敖?jīng)營困難，條件不允許。過去十年長期穩(wěn)立于光伏行業(yè)頂端的保利協(xié)鑫，受技術(shù)路線切換等外部沖擊，以及內(nèi)部過重的電站資產(chǎn)拖累等因素影響，2018年開始遭遇持續(xù)性虧損，2020年虧損幅度達(dá)到57億元。

困境之下，保利協(xié)鑫2019年啟動戰(zhàn)略調(diào)整，逐步出售電站，重新聚焦于光伏多晶硅料業(yè)務(wù)，多晶硅料產(chǎn)能規(guī)劃和實(shí)際投產(chǎn)規(guī)模開始穩(wěn)居行業(yè)第一。但隨著通威股份旗下永祥股份在多晶硅領(lǐng)域的產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，保利協(xié)鑫在規(guī)?；偁幹兄鸩铰溆谙嘛L(fēng)。不過對顆粒硅技術(shù)的持續(xù)投入，有望讓保利協(xié)鑫重塑競爭壁壘。

使用硅烷流化床法（FBR）生產(chǎn)的顆粒硅，是保利協(xié)鑫現(xiàn)階段的主推產(chǎn)品，意欲顛覆目前的市場主流工藝西門子改良法。保利協(xié)鑫認(rèn)為，顆粒硅具有成本較低、能耗低、技術(shù)壁壘強(qiáng)等優(yōu)勢，因此不遺余力地加碼。2021年12月，該公司完成一筆50億港元的新股配售，所得款項(xiàng)主要用于顆粒硅擴(kuò)產(chǎn)，認(rèn)購方除洛陽鉬業(yè)實(shí)控人于泳外，據(jù)傳還有投資機(jī)構(gòu)高瓴資本等。

2021年，受益于硅料價格上漲等因素，持續(xù)虧損的保利協(xié)鑫預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。今年1月下旬，該公司公告披露，預(yù)計(jì)2021年度凈利潤約為50億元，較2020年凈虧損57億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。保利協(xié)鑫表示，2021年度在全球能源清潔化背景下，光伏行業(yè)需求持續(xù)大幅增長，光伏材料價量齊升，該公司預(yù)計(jì)2021年度光伏材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分部凈利潤約54億元。

政策環(huán)境對保利協(xié)鑫也是利好。2021年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》，將屬于新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的紅籌企業(yè)，納入試點(diǎn)范圍。紅籌企業(yè)是指注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的企業(yè)，注冊地在開曼群島的保利協(xié)鑫無疑也屬于這個范疇。

2月9日，上海證券報(bào)發(fā)文指出，保利協(xié)鑫回A后，意味著國內(nèi)頭部硅料企業(yè)將齊聚A股陣營，硅料行業(yè)通過科技創(chuàng)新與資本加持的高質(zhì)量發(fā)展將步入良性軌道。

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