“央行上繳超萬億元利潤(rùn)”這一消息，自昨晚發(fā)布后，逐步發(fā)酵，成為市場(chǎng)熱議話題。

對(duì)于政策的解讀紛至沓來，其中不乏有聲音將這一舉動(dòng)與降準(zhǔn)畫上等號(hào)，認(rèn)為“全年1萬億增量基礎(chǔ)貨幣投放相當(dāng)于50BP降準(zhǔn)”。更有甚者，認(rèn)為“這一行動(dòng)效果或遠(yuǎn)勝過降準(zhǔn)”。

難道說，市場(chǎng)主體此前預(yù)期的降準(zhǔn)，真的以另一種形式降臨了嗎？

記者采訪了解到，央行上繳利潤(rùn)并不等同于降準(zhǔn)，但具有類“降準(zhǔn)”的效應(yīng)——在對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果上，二者有望實(shí)現(xiàn)“殊途同歸”。上繳利潤(rùn)的具體流動(dòng)性釋放效果，仍取決于多方面因素。

而且，這并不意味著，降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然后續(xù)降準(zhǔn)的必要性有所降低，但降準(zhǔn)是否落地，仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)。此外，綜合考慮內(nèi)外因素，近期降息概率增加。

可實(shí)現(xiàn)“類降準(zhǔn)”效果

但并不等同于降準(zhǔn)

昨日晚間，央行發(fā)布公告稱，向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付。

由于這一過程涉及基礎(chǔ)貨幣投放，屬于擴(kuò)充增量，多位業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，從效果上來說，上繳利潤(rùn)與全面降準(zhǔn)，有望實(shí)現(xiàn)“殊途同歸”。

“上繳利潤(rùn)、財(cái)政支出之后，基礎(chǔ)貨幣增加?！敝薪鸸颈硎?，總的來看，這次上繳1萬億元利潤(rùn)（財(cái)政支出之后）帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)50BP帶來的基礎(chǔ)貨幣增加。從這個(gè)角度看，近期全面降準(zhǔn)的必要性下降。

華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，上繳利潤(rùn)有“類降準(zhǔn)”50BP功效，只要這部分錢形成政府的財(cái)政存款后并投放，那就會(huì)形成基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。

中金公司還表示，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果上，上繳利潤(rùn)再投放的效果遠(yuǎn)好于等量降準(zhǔn)，因?yàn)槠渲苯痈纳扑饺瞬块T資產(chǎn)負(fù)債表且直接帶來廣義貨幣投放。然而，降準(zhǔn)是釋放一部分鎖死的基礎(chǔ)貨幣給商業(yè)銀行，不一定直接帶來信貸。

需要“敲黑板”的是，二者的作用機(jī)制存在差別。

“與直接降準(zhǔn)通常一次或兩次落地不同，央行上繳利潤(rùn)對(duì)資金面的寬松效應(yīng)在短期內(nèi)較為有限。其次，降準(zhǔn)會(huì)直接增加銀行長(zhǎng)期流動(dòng)性，提升其放貸能力，但央行上繳利潤(rùn)沒有這個(gè)效果，它直接增加的是財(cái)政減稅（退稅）降費(fèi)能力?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

王青說，“結(jié)存利潤(rùn)按月均衡上繳”意味著相關(guān)資金不會(huì)一次性劃入財(cái)政賬戶；而且，具體落到財(cái)政支出方面，還需要一個(gè)過程。

上繳利潤(rùn)產(chǎn)生的具體流動(dòng)性釋放效果，仍取決于多方面因素?！坝捎?萬億元利潤(rùn)上繳和財(cái)政的支出還存在一定的時(shí)間差，流動(dòng)性條件進(jìn)一步寬松需要等到財(cái)政存款的實(shí)際投放。”中金公司說。

張瑜表示，本次“類降準(zhǔn)”并非一次性釋放，同時(shí)，只有當(dāng)財(cái)政資金使用后流向企業(yè)居民端，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的才能有“類降準(zhǔn)”感受。此外，本輪上繳利潤(rùn)限定了資金的用途，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受的流動(dòng)性釋放或小于50BP的降準(zhǔn)。

降準(zhǔn)必要性降低

但窗口并未關(guān)閉

正值3月，我國(guó)貨幣政策已步入了重要的窗口觀測(cè)期——一方面，美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)發(fā)布在即，前瞻3月加息態(tài)勢(shì)，是“鷹”是“鴿”尚無定數(shù)；另一方面，我國(guó)5.5%年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)樹立，上月社融“成色”即將揭曉，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求持續(xù)凸顯。

多位分析人士此前表示，“靠前發(fā)力”的貨幣政策需要加大實(shí)施力度。尤其是在“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求越發(fā)強(qiáng)烈的背景下，適時(shí)適度降準(zhǔn)，能夠配合和支持信用擴(kuò)張需求，進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本，有效助力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

在“央行上繳利潤(rùn)超萬億元”過后，市場(chǎng)認(rèn)為，短期降準(zhǔn)的必要性降低，那后續(xù)降準(zhǔn)還有可能落地嗎？

“央行上繳利潤(rùn)有降準(zhǔn)效應(yīng)，這可能會(huì)在一定程度上降低未來直接降準(zhǔn)的必要性和次數(shù)，但這并不意味著二季度降準(zhǔn)窗口就此關(guān)閉?！蓖跚啾硎荆罄m(xù)是否實(shí)施直接降準(zhǔn)操作，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

王青表示，一個(gè)重要觀察點(diǎn)是即將公布的1-2月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及2月金融數(shù)據(jù)。其中，可以重點(diǎn)觀察2月各項(xiàng)貸款余額增速能否實(shí)現(xiàn)“由降轉(zhuǎn)升”。

“從1月份的金融數(shù)據(jù)來看，近期加大貨幣政策實(shí)施力度的效果在信貸增速上還未充分體現(xiàn)。若接下來貸款增速?zèng)]有出現(xiàn)一定幅度的趨勢(shì)性上行，全面降準(zhǔn)、乃至政策性降息的可能性就會(huì)仍然存在?！蓖跚嗾f。

“補(bǔ)充資金缺口、提供中長(zhǎng)期增量資金，降準(zhǔn)是可選項(xiàng)?！敝行抛C券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，雖然未來一個(gè)季度中期借貸便利（MLF）到期壓力較低，但是仍然存在稅期高峰、政府債券發(fā)行導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口，可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性缺口較小、銀行超儲(chǔ)率也再次下行，要進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放和降低貸款利率，一方面需要彌補(bǔ)中長(zhǎng)期資金缺口，另一方面需要降低負(fù)債成本。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，國(guó)內(nèi)需要適度加大貨幣政策擴(kuò)周期與逆周期調(diào)節(jié)力度，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。同時(shí)，全球疫情尚未結(jié)束，海外政策轉(zhuǎn)向，國(guó)際地緣局勢(shì)升級(jí)等因素，都表明當(dāng)前降準(zhǔn)仍有必要性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息在即

“搶跑”降息概率增加

降準(zhǔn)之外，政策利率“降息”也是政策選項(xiàng)。

張瑜提醒，可以關(guān)注3月15日MLF降息的可能性。由于美國(guó)2月CPI同比數(shù)據(jù)大概率較今年1月進(jìn)一步抬升。在通脹提升的情境下，不排除美聯(lián)未來通過連續(xù)加息的方式抑制通脹。因此，3月15日，人民銀行存在“搶跑”降息的可能，一方面可彰顯獨(dú)立性，提振內(nèi)部信心，；一方面推動(dòng)全社會(huì)融資成本的下降也有助于“擴(kuò)信用”的加速修復(fù)。

“往后看，目前存量基礎(chǔ)貨幣水平不低，隨著季末財(cái)政投放進(jìn)一步釋放基礎(chǔ)貨幣，近期降準(zhǔn)概率下降。但由于海外風(fēng)險(xiǎn)和疫情反復(fù)影響，金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱，近期降息概率在增加。”廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍說。

全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴近日在全國(guó)政協(xié)十三屆五次會(huì)議第二次全體會(huì)議上作大會(huì)發(fā)言時(shí)表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加精準(zhǔn)，實(shí)施降準(zhǔn)降息，增加普惠小微貸款，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng)，企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

“降準(zhǔn)降息需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，整體看一季度出現(xiàn)的概率不大，可能會(huì)在三、四季度?！敝袊?guó)銀行研究院研究員梁斯表示，降準(zhǔn)降息仍有可能，但也不必連續(xù)降準(zhǔn)降息，最好的方式是“邊走邊看”，看政策的實(shí)際落地效果。

（范子萌 張瓊斯）