觀(guān)察者網(wǎng)訊（文/胡毓靖 編輯/莊怡）已經(jīng)二次上市的B站，再次尋求雙重上市。

3月16日，B站在港股發(fā)布公告稱(chēng)，公司將爭(zhēng)取自愿轉(zhuǎn)換至在香港聯(lián)交所主板雙重上市。此前，B站于2018年3月28日在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，后隨中概股回歸港股二次上市浪潮，三年后在港二次上市。

所謂雙重上市，是指已經(jīng)在美國(guó)市場(chǎng)上市情況下，在香港市場(chǎng)按當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則發(fā)行上市，兩市場(chǎng)股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立，可能產(chǎn)生價(jià)差。更重要的是，雙重上市的公司可以被納入港股通名單，由此可以引入A股投資者，提升股票流動(dòng)性，且也有利于日后回A股，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。

而二次上市則是公司在兩地上市相同類(lèi)型的股票，通過(guò)國(guó)際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實(shí)現(xiàn)股份跨市場(chǎng)流通，美股和港股的股價(jià)仍緊密相關(guān)。

對(duì)于B站而言，選擇雙重上市，是中概股跌勢(shì)持續(xù)和虧損持續(xù)加劇內(nèi)外交困下的選擇。不過(guò)，無(wú)論是二次上市、雙重上市還是三地上市，擺在B站的核心問(wèn)題沒(méi)有變，仍然是“商業(yè)化”這三個(gè)大字。

股價(jià)較最高時(shí)跌去八成，雙重上市成穩(wěn)妥選擇

由于美股看好互聯(lián)網(wǎng)，B站跟隨其投資者阿里和騰訊，以及京東、微博等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市。然而由于美國(guó)大盤(pán)自2018年3月中旬起一直走低，B站又是虧損進(jìn)場(chǎng)，美股上市首日，B站隨即破發(fā)，跌破發(fā)行價(jià)的11.50美元，同期登陸美股、業(yè)績(jī)同樣虧損的愛(ài)奇藝也同樣被美股冷對(duì)。

隨后近兩年時(shí)間，B站股價(jià)持續(xù)在低位徘徊，股價(jià)極少突破20美元。2020年底到2021年初是B站與美股的蜜月期，B站先是月活用戶(hù)數(shù)突破2億，彼時(shí)的B站還處于破圈時(shí)期，用戶(hù)增長(zhǎng)拉高市場(chǎng)對(duì)B站商業(yè)化的期待，隨后B站傳出將在港股二次上市，跨年晚會(huì)的出圈再次助推，B站的股價(jià)一步一步攀升突破150美元。

不過(guò)，伴隨著中美之間貿(mào)易摩擦加劇，華為和字節(jié)跳動(dòng)等中國(guó)企業(yè)在美遭到打壓，以及美國(guó)通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的影響下，B站的股價(jià)很快回落。

加上自2018年開(kāi)始，香港市場(chǎng)便開(kāi)始為迎接中概股回歸創(chuàng)造有利條件，包括2018年港交所修改《主板上市規(guī)則》，允許中概股二次回港上市；2019年10月接納同股不同權(quán)形式的二次上市等。

從2019年11月阿里巴巴回港二次上市開(kāi)始，中概股開(kāi)啟了扎堆港股二次上市的浪潮。而除了希望回歸更好的資本環(huán)境，獲得更高估值外，中概股也可以通過(guò)募資推進(jìn)業(yè)務(wù)進(jìn)展。

2021年3月，B站回港上市，募集資金超過(guò)200億港元。不過(guò)，由于二次上市的屬性，港股的股價(jià)仍與美股緊密相關(guān)，一年以來(lái)，B站的股價(jià)總體趨勢(shì)仍是在波動(dòng)中持續(xù)走低。

受近日中美關(guān)系、烏俄戰(zhàn)爭(zhēng)等宏觀(guān)因素，以及3月10日美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）將百濟(jì)神州等五家公司認(rèn)定為退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”，并納入臨時(shí)被識(shí)別名單的影響下，港股恒生指數(shù)近一個(gè)月狂瀉近10000點(diǎn)，跌破20000點(diǎn)至6年新低。

據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，截至3月11日收市，在美上市的323家中概股中，今年3月總蒸發(fā)市值已達(dá)3260.9億美元，折合20706億元人民幣。323家中概股中，以上市后股價(jià)最高點(diǎn)與3月11日收市價(jià)計(jì)，156家公司的股價(jià)跌幅達(dá)90%及以上，占比達(dá)48.29%。

具體到B站，截至3月17日收盤(pán)，B站港股股價(jià)為208.4港元，相較最高時(shí)已經(jīng)跌去八成，市值不到800億港元。

在持續(xù)跌勢(shì)下，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為中概股的估值模型被打穿，很難進(jìn)行價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期前景堪憂(yōu)。一位在美私募基金管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，機(jī)構(gòu)的估值模型通常覆蓋3-5年，但就目前的情況看，過(guò)去對(duì)中概股的估值模型已經(jīng)完全被推翻，邏輯被打斷甚至“打穿”?！熬拖袷情L(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員失去了雙腿后，雖然還可能通過(guò)努力實(shí)現(xiàn)其他成就，但一定不會(huì)再是長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)員了?！?

華鑫證券分析師嚴(yán)凱文向媒體分析時(shí)也表示，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊沒(méi)有防御的屬性，同時(shí)疊加了美國(guó)發(fā)布中企退市名單、俄羅斯在歐美海外資產(chǎn)的遭遇，投資者擔(dān)憂(yōu)海外資產(chǎn)的安全，引發(fā)避險(xiǎn)情緒。

德匯國(guó)際律師事務(wù)所全球合伙人、北京管理合伙人劉思銳向第一財(cái)經(jīng)表示，面對(duì)變動(dòng)的宏觀(guān)環(huán)境，中概股的選擇包括三種：其一，在香港市場(chǎng)進(jìn)行再次上市，具體方法例如二次上市及雙重主要上市。其二，進(jìn)行私有化，并且在私有化后回內(nèi)地或香港上市交易。其三，完全遵守SEC的要求接受相關(guān)審計(jì)核查，繼續(xù)在美國(guó)交易。

而相較后兩者，在不穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境和中美摩擦加劇的敏感階段，雙重上市對(duì)B站是一個(gè)更簡(jiǎn)便且穩(wěn)妥的選擇。

內(nèi)部虧損持續(xù)加劇，雙重上市增加融資渠道

市場(chǎng)環(huán)境的變動(dòng)只是B站選擇雙重上市的外部原因，內(nèi)部原因仍是虧損的持續(xù)加劇。

過(guò)去數(shù)年間，B站虧損幅度持續(xù)加劇，商業(yè)化并未滿(mǎn)足投資者期待。剛剛發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年B站總營(yíng)收193.8億元，同比增長(zhǎng)62%，全年經(jīng)調(diào)整凈虧損為55億元，相較2020年同期26億元擴(kuò)大111.54%，收入增幅不及虧損擴(kuò)大幅度。

從商業(yè)化來(lái)看，B站營(yíng)收由移動(dòng)游戲、增值服務(wù)、廣告、電商及其他四個(gè)板塊組成。其中，曾經(jīng)的基本盤(pán)游戲業(yè)務(wù)增速持續(xù)放緩，2021年增速僅為6%，收入為51億元，占比約26%，包括直播和大會(huì)員在內(nèi)的增值服務(wù)取代游戲成為第一大收入來(lái)源。

橫向來(lái)看，廣告業(yè)務(wù)是B站增速最快的業(yè)務(wù)，但縱向?qū)Ρ?021年前但季度來(lái)看，B站四季度廣告業(yè)務(wù)增速已經(jīng)大幅下滑，從2021年Q2超230%的增速下降至110%。

與此同時(shí)，B站經(jīng)營(yíng)成本高企。2021年，B站的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額約105億，其中銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為58億元，同比增加66%，主要用于拉新、游戲的宣傳和宣傳人員增加導(dǎo)致。研發(fā)開(kāi)支和一般及行政開(kāi)支同樣快速增長(zhǎng)，分別支出28億元和18億元，均同比增加88%。

而值得注意的是，截至2021年12月31日，公司持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為302億元人民幣，這也意味著在虧損持續(xù)加劇、經(jīng)營(yíng)開(kāi)支持續(xù)增加的情況下，B站的現(xiàn)金儲(chǔ)備很可能難以支撐到其盈利。

走過(guò)破圈的年代，投資者對(duì)市場(chǎng)的期待早已不再是用戶(hù)增長(zhǎng)，而是商業(yè)化的想象。B站董事長(zhǎng)陳睿也意識(shí)到這一點(diǎn)，在年報(bào)后的電話(huà)會(huì)議中表示，2022年B站除了用戶(hù)增長(zhǎng)，在2023年實(shí)現(xiàn)4億月活的目標(biāo)，另一個(gè)重要的任務(wù)就是減虧，把精力五五分到用戶(hù)增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)中，“收入增長(zhǎng)將成為更重要的工作”，陳睿說(shuō)。

B站選擇雙重上市，是意料之外，也是情理之中。在外部環(huán)境不確定，內(nèi)部虧損加劇的情況下，雙重上市可以給B站提供新的融資渠道，緩解資金壓力。電商戰(zhàn)略分析師李成東向觀(guān)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，港股和美股投資人并不是同一個(gè)群體，雙重上市后可提升股票流動(dòng)性，提供新的融資渠道。

此外，雙重上市的公司可以被納入港股通名單，由此可以引入A股投資者，提升股票流動(dòng)性，且也有利于日后回A股，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。

這也是陳睿最初的設(shè)想。2018年在美上市時(shí)，陳睿就曾對(duì)媒體表示，“中國(guó)所有互聯(lián)網(wǎng)公司都應(yīng)該選擇在中國(guó)上市，海外上市都是退而求其次的選擇。只是各種各樣的原因海外上市效率更高，而時(shí)間對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司很重要?！?/b>