【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

4月18日，A股半導(dǎo)體板塊全線飄紅，中芯國際、景嘉微、卓勝微、北方華創(chuàng)、南大光電、中微公司、安集科技等公司均不同程度上漲，而功率半導(dǎo)體龍頭士蘭微表現(xiàn)更為亮眼，直接以漲停收盤，一掃過去一個(gè)月持續(xù)下挫的陰霾。

前一天晚上（4月17日），士蘭微披露業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2022年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元-2.96億元，同比增長(zhǎng)50%-70%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.45億元-2.77億元，同比增長(zhǎng)50%-70%。

這一單季度凈利潤(rùn)要高于士蘭微上市以來的大多數(shù)年份。

觀察者網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，2021年之前，士蘭微最好的業(yè)績(jī)出現(xiàn)在2010年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.56億元。2011年-2020年，士蘭微全年歸母凈利潤(rùn)最高僅為1.70億元（2018年），2019年和2020年扣非后還接連虧損。

實(shí)際上，關(guān)注士蘭微的投資者應(yīng)該了解，該公司一季度的業(yè)績(jī)只是在延續(xù)去年的漲勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，士蘭微2021年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)約70%，凈利潤(rùn)大漲超21倍，總額超過15億。這一增速幫助該公司創(chuàng)下罕見的凈利潤(rùn)紀(jì)錄，市值也一度站上千億。

一年的凈利潤(rùn)就超越過去十余年之和，士蘭微是怎么做到的？

梳理市場(chǎng)信息可發(fā)現(xiàn)，近些年在國內(nèi)一眾功率半導(dǎo)體廠商中，士蘭微的產(chǎn)能擴(kuò)張堪稱激進(jìn)，這幫助該公司在全球缺芯之際放量出貨、迅速兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。但在全球缺芯潮退去后，大量開出的產(chǎn)能是繼續(xù)幫士蘭微提升業(yè)績(jī)、搶占市場(chǎng)份額，還是在未來撞上行業(yè)周期底部、慘遭“滑鐵盧”，仍有待觀察。

在2021年財(cái)報(bào)中，士蘭微預(yù)計(jì)2022年?duì)I收同比增速為39%左右，較2021年明顯放緩，營(yíng)業(yè)總成本增速將達(dá)到41%左右，超過營(yíng)收增速。自今年3月中旬以來，該公司股價(jià)累計(jì)已跌近30%，目前市值632億元。

士蘭微股價(jià)走勢(shì)

產(chǎn)能釋放碰上全球缺芯，“天時(shí)地利人和”

回顧2021年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)能持續(xù)緊缺。功率半導(dǎo)體作為電子裝置中電能轉(zhuǎn)換與電路控制的核心，在新能源汽車、家電、工控、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用較廣，也是缺芯的“重災(zāi)區(qū)”。供求失衡下，功率半導(dǎo)體漲價(jià)聲不斷，相關(guān)公司也受益頗豐。

華安證券2020年7月研報(bào)截圖

在已披露2021年業(yè)績(jī)的功率半導(dǎo)體廠商中，華潤(rùn)微實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.11億元，同比增長(zhǎng)129%；揚(yáng)杰科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.58億元，同比增長(zhǎng)100%；斯達(dá)半導(dǎo)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)120%；新潔能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)198%，業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

在同行表現(xiàn)足夠亮眼的情況下，士蘭微仍然脫穎而出。財(cái)報(bào)顯示，該公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.94億元，同比增長(zhǎng)68.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.18億元，同比增長(zhǎng)2145.25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.95億元，同比扭虧。

官網(wǎng)信息顯示，士蘭微成立于1997年，總部位于杭州，2003年在上交所主板上市。得益于中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，該公司已成為國內(nèi)規(guī)模最大的集成電路芯片設(shè)計(jì)與制造一體（IDM）的企業(yè)之一，“各類指標(biāo)在同行中名列前茅”。

觀察者網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，士蘭微的產(chǎn)品包括用于家電和工業(yè)變頻的IPM模塊（智能功率模塊），用于白色家電、工業(yè)、汽車、光伏領(lǐng)域的MOSFET、IGBT等分立器件，用于手機(jī)的加速度傳感器、紅外光感傳感器、心率傳感器等MEMS傳感器，以及LED芯片等。

士蘭微官網(wǎng)截圖

雖然士蘭微自稱技術(shù)水平不遜于同行，但該公司基本面和股價(jià)一直表現(xiàn)不佳，凈利潤(rùn)過去20年從未超過3億、市值也長(zhǎng)期低于百億，“研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)、折舊、投建產(chǎn)能尚未進(jìn)入收獲期”常被拿來當(dāng)做業(yè)績(jī)不佳的原因。而在一些市場(chǎng)分析看來，士蘭微毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均值，盈利能力備受質(zhì)疑；另一方面其資產(chǎn)負(fù)債率過高、償債能力不強(qiáng)，也給投資者帶來“造血能力”不足的印象。

不過，這些都未阻擋士蘭微擴(kuò)產(chǎn)的步伐。官網(wǎng)介紹，士蘭微集成電路芯片生產(chǎn)線目前實(shí)際月產(chǎn)出達(dá)到22萬片，在小于和等于6英寸的芯片制造產(chǎn)能中排在全球第二位；8英寸生產(chǎn)線于2017年投產(chǎn)，成為國內(nèi)第一家擁有8英寸生產(chǎn)線的民營(yíng)IDM產(chǎn)品公司，8英寸線月產(chǎn)能已達(dá)6萬片；2021年底，12英寸特色工藝晶圓生產(chǎn)線月產(chǎn)能已達(dá)4萬片，先進(jìn)化合物半導(dǎo)體制造生產(chǎn)線月產(chǎn)能已達(dá)7萬片。

隨著產(chǎn)能釋放碰上罕見的全球缺芯潮，士蘭微的業(yè)績(jī)開始迅速兌現(xiàn)。2021年財(cái)報(bào)披露，士蘭微電源管理芯片、MEMS傳感器、IPM模塊、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全年毛利率同比提升12.81個(gè)百分點(diǎn)至33.64%，盈利能力大幅度提升。

2021年士蘭微各產(chǎn)品類別營(yíng)收情況

市場(chǎng)分析認(rèn)為，士蘭微2021年凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，除上年基數(shù)小的原因外，更重要的是白色家電、工業(yè)、汽車、光伏市場(chǎng)對(duì)芯片的需求增加，疊加全球缺芯給國內(nèi)廠商提供了絕佳的增長(zhǎng)機(jī)遇，士蘭微的產(chǎn)能建設(shè)周期恰好踩中產(chǎn)業(yè)脈搏、順勢(shì)而起。

4月18日，士蘭微董秘辦人士向觀察者網(wǎng)肯定了這種看法。她補(bǔ)充稱，“這也是基于我們過去多年在研發(fā)上的積累，也有一些天時(shí)地利人和的因素在其中?！?

觀察者網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，士蘭微近5年的年度研發(fā)投入占營(yíng)收比重一直在10%以上，最高接近14%，而同行華潤(rùn)微、斯達(dá)半導(dǎo)同期的研發(fā)投入占比均未超過9%。

士蘭微最近5年研發(fā)投入占營(yíng)收比例 “i問財(cái)”截圖

缺芯潮中受益于IDM模式

士蘭微成立之初是一家芯片設(shè)計(jì)公司（Fabless），也是首家在中國境內(nèi)上市的集成電路芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，但后來該公司轉(zhuǎn)型成為IDM廠商。所謂IDM，就是整合芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試于一體。這無疑是一種重資產(chǎn)模式。

“IDM模式比較偏重的資產(chǎn)屬性，其利潤(rùn)的波動(dòng)跟公司所處的發(fā)展階段有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，前些年公司在產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)線建設(shè)等方面持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度的投入，導(dǎo)致各項(xiàng)成本費(fèi)用增加較快，而收入結(jié)構(gòu)的改善和收入增長(zhǎng)需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程才能體現(xiàn)。”今年1月，士蘭微曾如此向外界解釋業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因。