觀察者網(wǎng)：“美元獨大”會對中國帶來哪些影響？有哪些直接沖擊，又有哪些渠道，讓“美元獨大”可以通過影響其他市場的方式，間接地影響中國？

夏廣濤：首先，美國的經(jīng)濟基本面與美元的貨幣地位不匹配。

美元在國際貨幣體系中的地位是非常高的，它在全球外匯儲備中所占比重現(xiàn)在雖然下降了，但是它長期保持在60%左右。美國的GDP才占全世界的24.27%。它GDP的相對規(guī)模并不能匹配這樣一個美元獨大的局面。人民幣在全球外匯儲備中所占比重是2.88%，但是它跟中國GDP在全球地位、中國貿(mào)易體量在全球中的地位嚴重不匹配。

IMF網(wǎng)站截圖

這種不匹配，就會導(dǎo)致在外部賬戶的收益率，或者說對外凈資產(chǎn)的凈收益率上，美元享有過度特權(quán)（exorbitant privilege），而中國長期遭受過度損失（exorbitant loss）?！懊涝毚蟆睂ξ覀冏畲蟮睦_一直就在這里。

比如說，大家同樣互相持有資產(chǎn)，但是因為美元的強勢地位，包括美國金融市場在國際金融市場中的地位，導(dǎo)致我們只能買美元，買美國發(fā)行的美元安全性資產(chǎn)。同時，我們對它又是風(fēng)險負債風(fēng)險資產(chǎn)，也就是說美國持有中國的資產(chǎn)大多是高風(fēng)險高收益類型的金融資產(chǎn)或投資項目。

美國投到我們國家的項目，買我們的資產(chǎn)，都是高收益的，比如FDI（外國直接投資）這一類的——其他國家也是這樣。為了追求安全性，我們的資產(chǎn)收益率比較低，但是美國投到我們這里的都是高收益的項目和投資標的，那么這樣一來，我們規(guī)模龐大的對外凈資產(chǎn)的實際凈收益率就是負的。

這就好比我們借錢給別人花，我們還要付給他利息。

第二個問題是：美元獨大，導(dǎo)致在國際官方外匯儲備的組合中，大部分央行的儲備都是以美元為主的?，F(xiàn)在我們也已經(jīng)看到，在出現(xiàn)地緣政治沖突和相應(yīng)的金融制裁之后，外匯儲備的安全性也成為一個重要問題。

現(xiàn)在的國際儲備體系是美元獨大，它不是一個特別平等的、特別多元化的體系。現(xiàn)在我們持有3.2萬億美元的外匯儲備，儲備的安全性本身就會受到一些沖擊。前段時間，俄烏地緣政治沖突發(fā)生之后，美歐對俄實施了凍結(jié)外匯儲備等一些列金融和制裁。

即使拋開凍結(jié)或罰沒風(fēng)險不談，如果美元權(quán)重過大的話，那么它的一點點波動就可能就會導(dǎo)致外匯儲備縮水——至少是賬面縮水。這對外匯安全性也是一種沖擊。

俄烏沖突發(fā)生后，俄羅斯外匯儲備遭到凍結(jié) 塔斯社截圖

第三個問題是：全球系統(tǒng)性風(fēng)險會上升。

過度依賴于一種貨幣、過度依賴于幾個金融市場，必然會導(dǎo)致風(fēng)險集聚。這也是一個問題——對美國也不是好事情，這會對美國的金融市場造成一種很大的張力。美國金融市場的發(fā)育程度是很高，但是它不足以支撐全球的金融需求。美元獨大，對這種金融風(fēng)險也會有一個放大的作用。

第四個問題是：“美元獨大”和美國的緊縮貨幣政策，它們會導(dǎo)致其他國家貨幣的貶值幅度加大。在貿(mào)易層面上，這會削弱中國相對于這些國家的出口競爭力。

美元獨大有一個特別重要的影響在于，美國緊縮貨幣政策會帶來強烈的不利溢出效應(yīng)，其他貨幣的貶值壓力相對會加大。美國的貨幣政策不太會顧及，至少不會優(yōu)先顧及所謂的國際責(zé)任和國際目標，它首先要滿足的是國內(nèi)目標。正所謂“美元是我們的，問題是你們的?！?

如果其他國家的時間窗口把握不好，或者說你的經(jīng)濟周期跟美國相反，那么問題就出現(xiàn)了。美國需要緊縮政策去抑制通脹，但是你的國家現(xiàn)在經(jīng)濟增長非常乏力，經(jīng)濟下行壓力很大，你應(yīng)該寬松，但是你沒辦法——因為美元是一家獨大的，它更強勢，這就是我們所謂的美元霸權(quán)，你只能跟著它的貨幣政策走。

這樣的話，你的經(jīng)濟就會進一步下行。

還有一個問題：美元獨大，那么我們在全球金融市場配置資產(chǎn)組合時，替代性選擇就少，資產(chǎn)依賴度就高。

我們以前做過研究：把我們的資產(chǎn)，從低風(fēng)險、低收益的資產(chǎn)，比如國債類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)到美國的權(quán)益類資產(chǎn)（如股票等），會怎樣？

有人覺得，這可能會提高收益率。但我們的研究顯示：它短期可能有一個改善，但是長期它會回歸到一個比較低的水平。你的外部凈資產(chǎn)和外部財富的收益率還是很低，還是負的。長期得不到明顯改善，為什么？

因為我們資產(chǎn)的依賴度太高，你只是在不同類型的美元資產(chǎn)里邊轉(zhuǎn)換，而不是說在美元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)，包括我們自己的人民幣資產(chǎn)里面進行一個多元化配置，那么其結(jié)果是很難獲得一個好的回報率，也很難有效分散投資風(fēng)險。資產(chǎn)依賴度不擺脫，美元一家獨大的情況得不到改善，包括中國在內(nèi)，我們長期的估值損失是很難得到有效改善的。

你只是從美元債務(wù)類資產(chǎn)，或者說安全資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換到了美元的高收益風(fēng)險資產(chǎn)，但是這個只是在短期內(nèi)，有一些收益的改善。甚至如果你的窗口期把握不好，還有可能恰恰是在風(fēng)險中做了接盤俠：它的風(fēng)險資產(chǎn)馬上就要泡沫破裂了，這個時候你買進去了，可能還不如老老實實地拿著國債。

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