文 | 劉東峰

彭博社報道，由于投資者的意向未達到其估值預期，樂華娛樂已暫停香港首次公開募股(IPO)。這家藝人管理公司因手握中國當紅明星王一博的經(jīng)紀合約而聞名。

接近樂華娛樂管理層處的消息人士向新浪財經(jīng)證實了這一消息并表示，面對國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經(jīng)濟及疫情多發(fā)散發(fā)等因素影響，資本市場持續(xù)低迷，加之恒指持續(xù)下挫、新股大量破發(fā)，樂華娛樂經(jīng)過慎重考慮，決定暫緩本次港股的IPO。

該消息人士同時表示，“這一決定得到了包括字節(jié)、阿里等原始股東的支持，后續(xù)安排視市場情況確定?！?

樂華娛樂于8月31日招股截止，截至當日上午10時，以發(fā)售1325.6萬股計算，錄得超購0.42倍，孖展金額約1.6億元，其中富途證券借出0.67億元，老虎國際借出0.5億元，華盛證券借出0.13億元，輝立證券借出0.12億元。

早在8月7日，樂華娛樂集團（以下簡稱“樂華娛樂”）已通過港交所聆訊，中信建投國際和招銀證券國際擔任聯(lián)席保薦人，此次為樂華第三次沖擊上市。招股書顯示，樂華娛樂將自己定義為“中國最大的藝人管理”公司，其業(yè)務范圍除藝人管理外，還有IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務板塊。

選秀而起的造星公司

樂華娛樂創(chuàng)立于2009年。自創(chuàng)立以來，樂華以韓國練習生模式培養(yǎng)藝人。在旗下66名簽約藝人及71名練習生中，55名藝人通過這種方式出道，其中包括韓庚、王一博、孟美岐、吳宣儀、范冰冰之弟范丞丞。樂華打造了包括男團UNIQ、“樂華七子”之稱的NEXT、EVERGLOW、NAME及虛擬偶像團體A-SOUL在內(nèi)的六個組合。

樂華最初憑借選秀熱潮，一舉成為現(xiàn)在的頭部明星經(jīng)紀公司的。2018前后，內(nèi)娛掀起一股選秀熱潮，《偶像練習生》、《創(chuàng)造101》、《創(chuàng)造營》，《青春有你》等選秀節(jié)目大熱，樂華娛樂旗下藝人王一博、孟美岐、吳宣儀、黃明昊、范丞丞等接連大火。這也給樂華帶來了巨大的收益。

招股書顯示，從營收來看，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四個月，樂華娛樂集團收入分別約為6.31億人民幣、9.22億人民幣、12.9億人民幣、3.53億人民幣。

也是從那時開始，樂華所有精力全部開始向藝人管理業(yè)務傾斜?，F(xiàn)如今樂華已嚴重依賴藝人管理業(yè)務。樂華娛樂CEO杜華也表示，此次上市募集資金將主要用于藝人管理，也會有部分投入在包括虛擬藝人在內(nèi)的泛娛樂業(yè)務板塊。因而，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四個月藝人管理的收入占比分別為84.0%、87.7%、91.0%及89.8%。

其中，王一博的貢獻較大。2019年耽改劇《陳情令》爆火，王一博成為了娛樂圈“頂流”，樂華的營收也水漲船高。2021年，公司凈利潤為3.94億元，是2019年的近三倍。相關人士表示，樂華在招股書中將王一博列為供應商B。樂華在2019年向B供應商支出了3227萬的采購額，這一數(shù)字在2020年、2021年一路飛漲至1.33億、3.02億，分別占到了總營業(yè)成本的31.1%和43.9%。

依賴王一博背后的隱與憂

過度依賴藝人管理業(yè)務帶給了樂華較多的挑戰(zhàn)。

一方面，正如樂華在“風險因素”部分開篇所提醒，公司業(yè)務在很大程度上取決于簽約藝人的聲譽，任何涉及簽約藝人的訴訟、法律或法規(guī)的不合規(guī)事宜、個人不當行為、傳言或負面報導都可能影響公司業(yè)績，公司在簽訂藝人合約之前，會進行背景調(diào)查。

另一方面，如何打造下一個“王一博”成為了一個難題。在韓庚之后，樂華利用練習生模式打造了王一博這一“頂流”，這也使樂華深信自己的模式能夠復制“王一博們”的成名之路。

然而，這樣的路徑在政策轉(zhuǎn)向后被斬斷了。

2021年下半年開始，國家對于娛樂圈的整治行動開始進一步升級，野蠻發(fā)展、良莠不齊的偶像產(chǎn)業(yè)迎來全方位監(jiān)管，愛奇藝、騰訊的一眾選秀節(jié)目被叫停。微博取消明星超話排名，抖音下架了明星榜，一些音樂平臺對已購用戶再購專輯、單曲作了數(shù)量限制，用戶已購買的專輯將無法重復購買。投票打榜、刷量控評、應援集資等行為被扼制。

監(jiān)管措施直接斬斷“愛豆們”的出道路徑，使得樂華的相關業(yè)務開始縮水。據(jù)了解，樂華娛樂在2021年推出的女團NAME與男團TEMPEST都沒有什么水花。公司旗下藝人范丞丞為復刻王一博的耽改走紅之路，主演的《撒野》則遭遇耽改劇禁令，播出無望。

盡管樂華與王一博續(xù)簽合同至2026年，但這并不意味著樂華高枕無憂。“娛樂公司幾乎沒有什么固定資產(chǎn)，唯一的核心資產(chǎn)就是藝人，優(yōu)秀藝人的去留，直接決定了公司的命運?！比A誼兄弟演藝公司副總經(jīng)理王偉丞曾表示。合約到期后，這些一線藝人的去留直接決定樂華的命運。

沒了選秀，走向何方？

為了避免頭部效應，樂華不斷擴大藝人庫。

當下，如何培養(yǎng)71名練習生顯得尤為重要，但是練習生出道的途徑開始變得越來越窄。對于培養(yǎng)練習生而言，選秀綜藝是重要途徑之一，蔡徐坤、孟美岐、楊超越等人都是借此出道。隨著《青春有你3》倒奶事件的發(fā)生，這條路顯然走不通了。

樂華也在招股書中表示，擴大藝人及訓練生的數(shù)目時也可能面臨重大風險。一方面，培養(yǎng)新藝人、訓練生，需要投入大量時間、人力及資金，且可能需要長時間才能有商業(yè)機會。另一方面，公司并不能保證新藝人或訓練生能如同預期般取得成功等。

樂華也在虛擬偶像等領域進行試水，與字節(jié)展開合作創(chuàng)辦虛擬偶像團體A-SOUL，并在短時間里將A-SOUL打造成了頭部虛擬團體。A-SOUL成員嘉然在兩個小時的生日會直播里，突破了16000艦的上艦記錄，遠高于其他虛擬偶像。根據(jù)B站規(guī)則，上艦需要花費198-19998元不等的費用。

樂華曾對A-SOUL的營利能力予以認可，曾在招股書里稱其為泛娛樂業(yè)務營收主力，毛利潤達到77%。然而，樂華只負責A-SOUL宣發(fā)運營成本。建模和設備等方面的成本是由字節(jié)跳動旗下的朝夕光年負責。瑞銀報告指出，高級虛擬人物的先期投入成本平均為3000萬元。A-SOUL的單曲制作成本約200萬元，一場線下演唱會成本約2000萬元。顯然僅僅依靠樂華無法承擔這樣的成本。

值得一提的是，2015年9月，樂華娛樂拿下華人文化約2.55億B輪融資，次年9月在新三板掛牌上市，但因“股票流動性較低、融資成本較高”等問題，于2018年從新三板退市。同年2月準備沖刺A股，但2021年終止上市輔導轉(zhuǎn)向港股。

公開資料顯示，杜華作為樂華娛樂第一大股東，直接、間接持股合計52.80%，阿里影業(yè)和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節(jié)跳動持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。