【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

2022年以來(lái)，復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境、充滿不確定性的全球經(jīng)濟(jì)，以及疫情形勢(shì)反復(fù)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)募資環(huán)境進(jìn)一步惡化、活躍度明顯下降。甚至在上半年，“資本寒冬”的說(shuō)法也被重新提起，很多投資人處于持續(xù)觀望狀態(tài)，出手變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

但實(shí)際上，仍有一些賽道正在逆勢(shì)吸金，口腔行業(yè)就是其中之一。市場(chǎng)有不完全統(tǒng)計(jì)顯示，今年1-8月，國(guó)內(nèi)口腔一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生15起融資事件，融資總額逾15億元人民幣，雖然沒(méi)像去年那樣火熱的創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但仍處在近年融資的高位。

觀察者網(wǎng)注意到，在這15起融資中，涉及普利生、倍康美、錸塞智能、高峰醫(yī)療、登特菲等口腔上游企業(yè)的達(dá)11起，占比超過(guò)73%，包括啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、松柏投資、達(dá)晨財(cái)智、光遠(yuǎn)和聲等眾多投資機(jī)構(gòu)，紛紛斥資押注，金額在數(shù)千萬(wàn)到數(shù)億元不等。

國(guó)慶節(jié)過(guò)后，口腔上游的火熱仍在延續(xù)。近日，聚焦齒科3D打印設(shè)備及材料的迅實(shí)科技，獲得逾1億美元D輪融資，此輪由軟銀愿景基金二期領(lǐng)投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現(xiàn)有股東辰德資本、遠(yuǎn)毅資本追加投資。去年4月，以雷軍為董事長(zhǎng)的順為資本，也曾獨(dú)立完成對(duì)迅實(shí)科技的數(shù)千萬(wàn)人民幣C+輪融資。

在整個(gè)投資市場(chǎng)節(jié)奏明顯放緩，很多投資者抱怨“沒(méi)有新風(fēng)口”的當(dāng)下，口腔上游賽道為何仍如此火熱？所謂的資本寒冬中，雷軍、孫正義相繼押注口腔3D打印，又都有什么考慮？

口腔3D打印機(jī)和材料

口腔上游為何持續(xù)火熱？

隨著消費(fèi)升級(jí)和顏值經(jīng)濟(jì)盛行，人們對(duì)于牙齒健康、美觀的需求越來(lái)越強(qiáng)烈，口腔賽道也因此備受追捧。自2020年起，牙博士、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)、朗視等公司紛紛遞交招股書，時(shí)代天使、瑞爾集團(tuán)等也相繼IPO。

根據(jù)艾瑞咨詢等機(jī)構(gòu)報(bào)告，2021年中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約1507億元，今年預(yù)計(jì)達(dá)到1739億元，未來(lái)市場(chǎng)將持續(xù)快速擴(kuò)張，有望于2026年達(dá)到3182億元，2022年-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)15.6%。

賽道火熱之下，口腔醫(yī)療上游成為近兩年最受資本關(guān)注、融資頻率最高的領(lǐng)域。自2021年以來(lái)，口腔醫(yī)療上游企業(yè)保持著穩(wěn)定的融資頻率，且融資次數(shù)達(dá)到全行業(yè)總量的一半以上。

圖源：高鵠資本

從具體分類來(lái)看，口腔醫(yī)療上游主要為耗材及設(shè)備研發(fā)制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型設(shè)備，也包括補(bǔ)牙、美白的小型設(shè)備，還包括種植牙、正畸、義齒等所需的耗材。

口腔醫(yī)療中游主要是傳統(tǒng)口腔醫(yī)療設(shè)備耗材的經(jīng)銷商、信息化軟件提供商，以及牙科支持組織等；下游主要是各類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院口腔科、民營(yíng)口腔醫(yī)院和診所等。

在這三條細(xì)分賽道中，資本為何偏愛口腔上游？在高鵠資本看來(lái)，機(jī)構(gòu)追捧的背后，與口腔上游領(lǐng)域呈現(xiàn)的三大特征有緊密關(guān)系：

首先是準(zhǔn)入門檻高，口腔上游的設(shè)備、耗材想要上市，必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的臨床試驗(yàn)和審批，周期短則2年，長(zhǎng)則5年以上；二是技術(shù)壁壘強(qiáng)，口腔上游相關(guān)產(chǎn)品多為多學(xué)科交叉的產(chǎn)物，這考驗(yàn)工程學(xué)、生物學(xué)、物理學(xué)，甚至美學(xué)方面的融合；三是延展力強(qiáng)，口腔上游標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，同時(shí)上游產(chǎn)品能夠開拓到全球市場(chǎng)，并形成規(guī)?；?yīng)。

這些特征也為口腔上游企業(yè)帶來(lái)兩大優(yōu)勢(shì)。

首先是盈利能力強(qiáng)。以國(guó)瓷材料、美亞光電、時(shí)代天使、愛齊科技等4家上市公司為例，2021年這些公司的毛利率分別為45.04%、51.15%、65%、71.33%。另?yè)?jù)高鵠資本統(tǒng)計(jì)，口腔上游企業(yè)的平均毛利率為40%-80%，中游為10%-30%，下游為20%-50%。

圖源：高鵠資本

進(jìn)一步分析看，口腔下游盈利能力較弱，背后原因除醫(yī)生成本外，較高的營(yíng)銷獲客成本也壓縮了利潤(rùn)空間；中游分銷商及采購(gòu)平臺(tái)則因缺乏核心技術(shù)及產(chǎn)品能力，入局壁壘較低，渠道資源受地域限制嚴(yán)重，電商的興起也進(jìn)一步削弱了其利潤(rùn)水平。反觀上游，前述三大特征所構(gòu)建的護(hù)城河較寬，使其具備更強(qiáng)的盈利能力。

口腔上游的另一大優(yōu)勢(shì)，則是由于存在高準(zhǔn)入門檻，市場(chǎng)集中度更高，單個(gè)企業(yè)的潛在市場(chǎng)規(guī)模更大。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)口腔服務(wù)2020年的滲透率約為24%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的70%。換句話說(shuō)，國(guó)內(nèi)口腔服務(wù)需求在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)仍將十分旺盛，而擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的口腔上游設(shè)備和耗材企業(yè)，可以更快地讓潛在需求變現(xiàn)。

而口腔下游服務(wù)機(jī)構(gòu)雖然可以在C端形成品牌力，但仍需要解決牙醫(yī)資源、連鎖半徑、同質(zhì)化服務(wù)等常見痛點(diǎn)，目前行業(yè)龍頭市占率尚未能突破3%。不難看出，口腔上游正是憑借盈利能力強(qiáng)和市場(chǎng)集中度更高，占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，也因此吸引著資本們紛紛前來(lái)掘金。

3D打印成資本新寵，但“內(nèi)卷激烈”

通過(guò)梳理可發(fā)現(xiàn)，在2022年獲得融資的口腔醫(yī)療上游企業(yè)中，數(shù)字化是一個(gè)顯著特征。這是因?yàn)椋谇簧嫌萎a(chǎn)品的數(shù)字化水平，往往決定了下游臨床服務(wù)水平的上限。上游數(shù)字化，能為消費(fèi)者提供定制化的精準(zhǔn)醫(yī)療解決方案和科學(xué)建模方案，提高醫(yī)生診治效率與用戶治療體驗(yàn)及效果。

由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)，口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化程度整體高于國(guó)內(nèi)口腔企業(yè)。

但近些年國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力，且已在一些細(xì)分領(lǐng)域有所建樹。《2020中國(guó)口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》提到，國(guó)外企業(yè)雖然整體領(lǐng)先，但國(guó)內(nèi)企業(yè)在口腔3D打印等領(lǐng)域“后來(lái)居上”，外企已遭到中國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)。在此背景下，“口腔3D打印”在國(guó)內(nèi)成為資本熱捧的賽道之一。

圖源：《2020中國(guó)口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》