數(shù)年前，新城國際的一個咖啡館，羅永浩和紫輝創(chuàng)投鄭剛第一次見面，兩人談下來一筆500萬的投資。在那之后，鄭剛一路為羅永浩保駕護航，成為錘子科技最重要資本推手之一。

恐怕那時誰都沒有想到，錘子科技有朝一日會一敗涂地，而鄭剛在互聯(lián)網(wǎng)上公開討要當初的股權投資，會成為2023年的開年“大瓜”。

拋開“跪舔美元基金”、“不地道、不體面、不道德”這些相對情緒化的發(fā)言，鄭剛認為，要求羅永浩補償損失所依據(jù)的回購協(xié)議，在中文創(chuàng)投圈很常見，法律層面也承認——他鄭剛可以不要，但羅永浩不能不給。

而從羅永浩的立場來說，“投資的企業(yè)失敗了就是失敗了”，給新公司的股份，是出于情感和道義。

回購協(xié)議成為雙方利益的核心分歧點。

兩人的隔空喊話除將回購協(xié)議這一“行業(yè)潛規(guī)則”挑明以外，也將國內(nèi)風投領域投資面窄、缺少有遠見卓識的風險投資人的問題暴露在世人眼前，整個行業(yè)也應該重新自我審視一番。

“5年回購”意味著什么

回購協(xié)議部分，是雙方核心分歧。

上海言匯律師事務所韓軍律師介紹，“回購權”是指根據(jù)投資人與創(chuàng)始人的約定，當滿足約定的條件時，投資人要求公司和/或創(chuàng)始人等原有股東以約定的價格回購/購買投資人所持公司全部或部分股權的權利。它是投資人和公司創(chuàng)始人對公司未來經(jīng)營狀況所作的一種預見性的約定安排。

有媒體報道，錘子科技于2017年9月簽署的D輪融資協(xié)議里寫明了5年回購條款，即公司如果5年內(nèi)沒有實現(xiàn)IPO，需要在投資完成滿5年贖回D輪投資人持有的股權，贖回價格需要按照年化5%收取股息。如公司無法支付贖回款項，創(chuàng)始人應承擔連帶贖回義務。協(xié)議中明確要求，5年期滿的一個月內(nèi)將以上股份贖回價款及股息一次性全部支付給D輪投資方。到2022年9月，該協(xié)議里約定的5年投資時間已滿，投資方也就擁有了贖回權。

簡單來講，若5年內(nèi)錘子科技沒能上市，投資人可以發(fā)起回購，若公司沒能力贖回，則創(chuàng)始人承擔連帶贖回義務。

如果雙方確實有過關于回購的協(xié)議約定，事情將往哪個方向發(fā)展？對此韓軍律師分析稱，如果協(xié)議確實是雙方真實的意思表示，并且融資協(xié)議中回購條款關于回購條件也確實如此約定的話，由于錘子科技在5年內(nèi)確實未實現(xiàn)IPO，所以行使回購權的條件已經(jīng)觸發(fā)。

如果回購權仍在行使期限內(nèi)，那么鄭剛一方作為融資協(xié)議簽署一方，有權利要求錘子科技贖回股權，支付股權價款；如果公司無法支付，創(chuàng)始人將承擔連帶責任。

另外，如果協(xié)議中還約定了逾期未履行的違約金，在鄭剛一方向羅永浩一方主張權利后，羅永浩一方?jīng)]有按照約定時間回購的，還可能需要支付違約金。

鄭剛與羅永浩的隔空喊話，一定程度上也反映出中文創(chuàng)投圈投資人和創(chuàng)業(yè)者各自對待回購協(xié)議的態(tài)度。

一些投資人和創(chuàng)業(yè)者認可了鄭剛關于回購協(xié)議在創(chuàng)投圈很常見的說法。某美元基金的投資人章程認為，回購協(xié)議實際上也是對投資人的一種保護，畢竟后面還有LP（有限合伙人，通常為出資者），也要對人家負責。

韓軍律師則稱，回購的條件能否觸發(fā)，取決于公司的經(jīng)營，這在簽訂協(xié)議時是不確定的，所以回購權條款對雙方來說本質(zhì)上是一種博弈。對于投資人來說，回購權的設置是為了控制投資風險，通過事先約定，在目標公司沒有實現(xiàn)投資目標時，為自己設置了一條有效的退出通道。

不過回購協(xié)議在某些情況下可能會被創(chuàng)業(yè)者視為壓力，甚至是不公平。

章程說，如創(chuàng)始人需要承擔連帶贖回責任的情況，創(chuàng)始人可能被迫用自己的資金去兜底。連續(xù)創(chuàng)業(yè)者靜儀稱，這是風險共擔，“一般四年以上才會遇上，和基金的投資周期有關?！比绻窘?jīng)營狀況好則皆大歡喜，而一旦公司經(jīng)營未達到融資協(xié)議中約定的目標，最終觸發(fā)了回購條款，創(chuàng)始人個人可能會背負上巨額債務。相當于懸在創(chuàng)始人頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

另一位創(chuàng)業(yè)者許學峰介紹，不少投資人不愿意冒風險，或多或少都會找點兜底的手段。很多時候創(chuàng)業(yè)者只能選擇接受回購協(xié)議，不然或許拿不到融資，亦或是融到的金額減少。不過他也提到，如何執(zhí)行還是取決于投資人的態(tài)度，即使執(zhí)行通常也止于公司層面，真正需要創(chuàng)始人個人兜底的情況相對比較少見。

當年鄭剛和羅永浩起初談妥的500萬，這筆錢并沒能真正投進去。后來簽協(xié)議的時候，鄭剛加了一個條款：如果羅永浩創(chuàng)業(yè)失敗了，下一個項目上市時要給鄭剛1%的股權。羅永浩發(fā)火：你協(xié)議跟我談好了，為什么要加個新條款。最終拒絕了這筆投資。

重新審視投資人的角色

投資人的主要職責是進行風險投資，幫助創(chuàng)業(yè)者和初創(chuàng)公司獲得資金和成長。理想狀態(tài)下，投資人不僅僅扮演這一個“出錢者”的角色，還會提供行業(yè)經(jīng)驗、資源，幫助創(chuàng)始人和其公司得到良好的發(fā)展，繼而在公司上市或是被收購后創(chuàng)造高額回報。

但在國內(nèi)創(chuàng)投圈的部分實際操作中，一些投資人固守在自己的舒適圈里，只關注短期的利益分配，缺乏對企業(yè)對行業(yè)長期健康發(fā)展的關注，或是過于迷信“風口”，一味將追風口視為投資的最佳決策，重復造輪子。這種情況可能是由于投資者缺乏專業(yè)知識和經(jīng)驗，或者缺乏對初創(chuàng)公司和市場需求的理解。

由此也造就了兩個讓創(chuàng)投圈顯得有些“畸形”的現(xiàn)象，一是讓創(chuàng)始人承擔連帶責任此類“殺雞取卵”的協(xié)議條款，二是“風口過后，一地雞毛”。

風險投資人需要具備兩項素質(zhì)，首先是要具備篩選出有成功希望的初創(chuàng)企業(yè)，另外就是對公司進行經(jīng)營輔導。但在一些圈內(nèi)人看來，國內(nèi)缺少這樣的風險投資人。

靜儀稱，“很多人不專業(yè)，所以會產(chǎn)生很多跟著大機構投的現(xiàn)象。”靜儀覺得“最搞笑”的就是前些年的“無人貨架”、“共享單車”?！耙驗橛X著大機構都投了，他們不能落下，就一股腦涌進某一個賽道?！?

在章程看來，根據(jù)過往的經(jīng)驗，有能力的風險投資人，其中有不少也是在創(chuàng)業(yè)成功后轉換為投資人的身份，創(chuàng)業(yè)時他們?nèi)探?jīng)歷了公司的成長，所以對公司篩選初創(chuàng)企業(yè)和管理會頗有心得，這一點在科技公司中更為常見。但章程覺得這樣的人才終究只占少數(shù)。

在迷信風口的現(xiàn)象背后，也反映出了另一個問題?！捌鋵嵙艚o國內(nèi)投資人的面很窄”，許學峰介紹，國內(nèi)不少投資人把投資的方向定位于投科技企業(yè)，“但是很多高科技行業(yè)，比如生物科技、新材料等等，他們根本踏不進去，或者是不稀罕進?！边@類高科技行業(yè)普遍投資重，且有的回報周期甚至在十年以上，有些投資人本身底氣就不是很足，或者是更愿意賺快錢。

章程也提到，這些年來創(chuàng)投圈彌漫著一股“速食文化”的氛圍，“風口來了就投，投一個企業(yè)三五年就想上市，哪有這么多的好事？”

在過去的一段時間里，國內(nèi)風險投資高度依賴商業(yè)模式的創(chuàng)新，扎堆投一些號稱要“革”傳統(tǒng)商業(yè)模式的“命”的行業(yè)，這已經(jīng)背離了自己投科技項目的定位，如今，這些投資人是時候轉變投資邏輯的時候了。

羅永浩與鄭剛的此番沖突，不該只成為人們茶余飯后的談資，而是對整個創(chuàng)投圈的一個警醒。

應受訪者要求，文中章程、靜儀、許學峰均為化名

參考資料：

《對話投資人鄭剛：可以配合羅永浩演戲，但你不能要挾我們》 光子星球