【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

你或許沒有喝過認(rèn)養(yǎng)一頭牛的牛奶，但你可能聽過這樣一個(gè)故事，“他本是一個(gè)功成名就的房地產(chǎn)商，卻在事業(yè)巔峰期選擇去鄉(xiāng)下做農(nóng)夫，開荒地、種苜蓿、建牧場、養(yǎng)奶?！皇菃渭?yōu)榱俗鲆槐判哪獭薄?

這個(gè)故事來自財(cái)經(jīng)大V吳曉波的《你用四塊錢買牛奶，他卻要花五億做一杯好牛奶》，此前還有一篇《這個(gè)地產(chǎn)老炮消失三年，只為做一杯安心好牛奶》。

吳曉波與認(rèn)養(yǎng)一頭牛的關(guān)系可不只是寫文章。截至2023年2月14日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的淘寶旗艦店顯示，店鋪是由認(rèn)養(yǎng)一頭牛聯(lián)合吳曉波頻道成立。

但在認(rèn)養(yǎng)一頭牛主板IPO申報(bào)稿中，卻只字未提吳曉波。企查查顯示，吳曉波與認(rèn)養(yǎng)一頭牛的關(guān)系似乎已成為歷史。

那么，認(rèn)養(yǎng)一頭牛情況如何，背后的資本盛宴又如何？

認(rèn)養(yǎng)一頭牛簡介，數(shù)據(jù)來源：淘寶

相關(guān)表述是否準(zhǔn)確？

認(rèn)養(yǎng)一頭牛主要從事“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”品牌乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括多種款式的純牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

需要指出的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛雖然名字帶“認(rèn)養(yǎng)”，且曾有“牧場共建人”、“聯(lián)合牧場主”等活動(dòng)，但其在申報(bào)稿中表示，不存在轉(zhuǎn)讓或賦予參與人特定奶牛所有權(quán)或收益權(quán)的情況，活動(dòng)標(biāo)的為可兌取特定數(shù)量牛奶產(chǎn)品的奶卡。

除了“認(rèn)養(yǎng)”概念與大眾認(rèn)知存在差異之外，公司曾經(jīng)宣傳的“自有牧場”也發(fā)生了變化。

另外，在認(rèn)養(yǎng)一頭牛官微搜索關(guān)鍵詞“自有奶源”，可以發(fā)現(xiàn)一些比較有意思的話語?！渡?？奶牛進(jìn)軍“科技圈”啦？！》顯示，自有單一牧場、唯一專屬奶源保證了奶源品質(zhì)；《想要孩子長高個(gè) 小牛君來幫您》顯示，“認(rèn)養(yǎng)一頭?！蹦淘慈縼碜宰约旱哪翀?，我們牧場的奶源充足；《喜大普奔！“認(rèn)養(yǎng)一頭?！蹦翀霁@中國優(yōu)秀牧場獎(jiǎng)最高榮譽(yù)》顯示，堅(jiān)持自產(chǎn)奶源，創(chuàng)造自有品牌。

似乎認(rèn)養(yǎng)一頭牛奶源全部來自自己的牧場。不過，這三篇文章均來自2018年1月以前。

搜索摘要，數(shù)據(jù)來源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛官微

主板IPO申報(bào)稿顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛生產(chǎn)所需的生牛乳來源于5個(gè)自有奶牛牧場、2個(gè)聯(lián)營牧場以及其他合作奶源。2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），認(rèn)養(yǎng)一頭牛從合作奶源的采購金額分別為1.09億元、2.04億元、3.32億元、6363.75萬元，聯(lián)營牧場的采購金額分別為0萬元、680.92萬元、7902.97萬元、7834.11萬元。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛自有牧場則分別為1.26億元、3.44億元、5.15億元、3.96億元，占比分別為53.64%、62.06%、55.63%、73.61%，似乎與“全部來自自己的牧場”相差較遠(yuǎn)。

那么，前文認(rèn)養(yǎng)一頭牛官微3篇文章的表示，彼時(shí)是否準(zhǔn)確？

生牛乳供應(yīng)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

另外，雖然認(rèn)養(yǎng)一頭牛在申報(bào)稿中表示，截至2022年6月30日，公司自有及聯(lián)營牧場奶?？偞鏅诹砍^6萬頭。但細(xì)分來看，認(rèn)養(yǎng)一頭牛擁有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛僅為37,478頭，其中，成母牛18,431頭，青年牛11,968頭，犢牛7,079頭。

值得一提的是，犢牛和青年牛為母牛的成長階段，母牛期才開始泌乳。

具體來看，新生母犢牛在培育至6個(gè)月時(shí)，公司進(jìn)行轉(zhuǎn)群稱重和測量體高。其中，荷斯坦牛轉(zhuǎn)群的合格標(biāo)準(zhǔn)為體重≥186kg、體高≥105cm，娟姍牛轉(zhuǎn)群的合格標(biāo)準(zhǔn)為體重≥155kg、體高≥101cm。母犢牛生長測定結(jié)果合格后，進(jìn)行轉(zhuǎn)群操作，轉(zhuǎn)入青年牛；若測定結(jié)果不合格，需要將母犢牛繼續(xù)培育30天后再次進(jìn)行測定，測定合格后轉(zhuǎn)入青年牛，再次測定不合格，則淘汰處理；母犢牛轉(zhuǎn)入青年牛后，歸入未孕青年牛牛群統(tǒng)一管理。未孕青年牛在培育至13-13.5月齡時(shí)開始配種，配種完成后31-37天進(jìn)行孕檢，孕檢后將有胎牛轉(zhuǎn)入已孕青年牛。已孕青年牛在懷孕9至10個(gè)月后產(chǎn)犢并開始泌乳，公司即將其轉(zhuǎn)入成母牛。

這意味著兩點(diǎn)，一是截至2022年6月30日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛用于產(chǎn)奶的牛只有1.84萬頭；二是，犢牛和青年牛是否能達(dá)到母牛階段并產(chǎn)奶存在不確定性。

與客戶和供應(yīng)商關(guān)系“復(fù)雜”

認(rèn)養(yǎng)一頭牛2個(gè)聯(lián)營牧場，分別為與君樂寶乳業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“君樂寶乳業(yè)”）合作經(jīng)營的君宏牧業(yè)和君康牧業(yè)，公司持股比例均為49%。

除聯(lián)營外，君樂寶乳業(yè)子公司江蘇君樂寶乳業(yè)有限公司在報(bào)告期內(nèi)均為認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大外協(xié)供應(yīng)商，且2022年上半年為第一大外協(xié)供應(yīng)商。

在此背景下，報(bào)告期內(nèi)除2019年外，君樂寶乳業(yè)均為認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大供應(yīng)商，且2021年和2022年上半年為第二大供應(yīng)商，相關(guān)金額為1.74億元和9496.37萬元。

另外，君樂寶乳業(yè)2022年上半年還為認(rèn)養(yǎng)一頭牛第三大客戶，相關(guān)金額為4214.5萬元。一位接近證監(jiān)會(huì)的人士對編輯表示，對于IPO企業(yè)存在客戶和供應(yīng)商重疊的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常關(guān)注：1、同為客戶和供應(yīng)商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征；2、雙方銷售及采購是屬于獨(dú)立購銷業(yè)務(wù)還是委托加工業(yè)務(wù)，會(huì)計(jì)處理上適用總額法還是凈額法確認(rèn)；3、銷售及采購交易是否公允，雙方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他特殊關(guān)系，是否存在利益輸送。

前五大供應(yīng)商摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

值得一提的是，申報(bào)稿顯示，相較于境內(nèi)上市乳企，認(rèn)養(yǎng)一頭牛規(guī)模僅次于伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)及三元股份。上述乳制品境內(nèi)上市公司的主要產(chǎn)品涵蓋純牛奶、常溫酸奶、低溫酸奶、調(diào)制乳、乳飲品及奶粉等產(chǎn)品，在產(chǎn)品類型方面與公司的乳制品業(yè)務(wù)較為相近。

其中光明乳業(yè)報(bào)告期內(nèi)均為認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大供應(yīng)商，其中2020年和2021年甚至為第一大供應(yīng)商，相關(guān)金額分別為1.43億元和2.12億元。某注冊會(huì)計(jì)師對編輯表示，第一大供應(yīng)商的業(yè)務(wù)較為相近，可能引起監(jiān)管層的關(guān)注，比如涉及持續(xù)盈利能力方面。

這場資本盛宴會(huì)開啟嗎

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，認(rèn)養(yǎng)一頭牛報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入雖然“喜人”，但歸母凈利潤卻踏步不前。具體來看，公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入分別為8.65億元、16.5億元、25.66億元、15.97億元，歸母凈利潤分別為1.08億元、1.45億元、1.4億元、0.68億元。

相較波動(dòng)的歸母凈利潤，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的銷售費(fèi)用呈增長態(tài)勢，分別為1.94億元、3.03億元、4.83億元、3.52億元。申報(bào)稿顯示，為維持品牌知名度，公司一方面增加了在天貓、京東、抖音等主要渠道的營銷活動(dòng)、流量推廣活動(dòng)支出，另一方面增加了面向全渠道全市場的整體品牌宣傳投入。

這里提一下，認(rèn)養(yǎng)一頭牛最為人知的營銷故事可能是來自財(cái)經(jīng)大V吳曉波的《你用四塊錢買牛奶，他卻要花五億做一杯好牛奶》和《這個(gè)地產(chǎn)老炮消失三年，只為做一杯安心好牛奶》。

不過企查查顯示，作為故事的主角，認(rèn)養(yǎng)一頭牛實(shí)控人徐曉波在故事發(fā)生時(shí)，持有股份的公司為浙江中盛實(shí)業(yè)有限公司、杭州陽江貿(mào)易有限公司、西安慶寶鋼鐵有限公司、浙江隆商投資管理有限公司、 浙江牛牛生態(tài)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司、西藏壹玖壹玖創(chuàng)業(yè)投資基金管理中心（有限合伙）等6家公司，但這6家公司行業(yè)的合集為，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)、批發(fā)業(yè)、研究和試驗(yàn)發(fā)展、商務(wù)服務(wù)業(yè)。似乎徐曉波房地產(chǎn)商的人設(shè)不符。徐曉波似乎只是一個(gè)沒有股份的地產(chǎn)“打工人”。

另外，在企查查搜索認(rèn)養(yǎng)一頭牛和吳曉波關(guān)系時(shí)，結(jié)果僅有一條歷史記錄。即吳曉波曾歷史投資杭州捷衛(wèi)電子商務(wù)有限公司（下稱“捷衛(wèi)電子”）70%的股份，捷衛(wèi)電子則歷史投資認(rèn)養(yǎng)一頭?？毓勺庸竞贾菡J(rèn)養(yǎng)一頭牛生物科技有限公司（下稱“杭州一頭牛”）15%的股份。

杭州一頭牛2020年年報(bào)顯示，捷衛(wèi)電子認(rèn)繳出資額和實(shí)繳出資額為960萬元，持股比例為15%。需要指出的是，實(shí)繳出資額不一定等于實(shí)際投入金額，所以捷衛(wèi)電子具體投入多少無法確定。

關(guān)系摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

企查查顯示，吳曉波2019年5月從捷衛(wèi)電子股東名錄中退出。2020年7月，普華資本管理合伙人吳一暉進(jìn)入捷衛(wèi)電子，并持股70%。2021年3月，捷衛(wèi)電子從杭州一頭牛股東名單中退出，吳一暉持股69.97%的諸暨舜陽則成為杭州一頭牛新股東。這里諸暨舜陽有可能是受讓捷衛(wèi)電子持有的股份。2021年4月，諸暨舜陽將持有的杭州一頭牛股份全部賣給認(rèn)養(yǎng)一頭牛，金額為1.44億元。

那么，吳曉波和吳一暉的投資收益分別為多少？

吳曉波退出摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

此次主板IPO，認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬募投項(xiàng)目的募集資金投資金額為18.51億元，發(fā)行不超過4047.06萬，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，認(rèn)養(yǎng)一頭牛達(dá)到目標(biāo)的估值為185.13億元。而外部投資者M(jìn)arble Faith、VEGA ASIA、海邦海牛、海南和道2021年4月增資時(shí)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛投后整體估值也才48.08億元?？紤]稀釋作用后，增值率為182.37%。比如，Marble Faith或賺4.38億元。

而認(rèn)養(yǎng)一頭牛2021年歸母凈利潤相較2020年反而下降3.33%。那么，在此背景下，這場資本盛宴會(huì)開啟嗎。