國家外匯管理局外匯研究中心微信公眾號“中國外匯”2月27日發(fā)表署名“鐘匯研”文章，解析跨境貿(mào)易投資順差去向。

針對有觀點質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計近1.9萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長，文章指出，跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國民間部門對外投資，增加了對外資產(chǎn)，是市場主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場的表現(xiàn)，也是我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。

以下為文章全文：

近期，有觀點質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計近1.9萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長這一問題。筆者認(rèn)為，要厘清貿(mào)易投資順差的去向，需要從我國整體對外資金的來源與運用的角度進(jìn)行觀察，而不應(yīng)簡單地把貿(mào)易投資順差對應(yīng)于外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)變化。

觀察對外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國際收支平衡表。下文即是主要通過國家外匯管理局發(fā)布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)，從理論角度和數(shù)據(jù)比對的實踐角度進(jìn)行了全面分析。

總體來看，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運用的相關(guān)項目，兩者基本是能夠匹配的。

從理論角度看，通過國際收支平衡表可以比較全面和科學(xué)的觀察到對外資金來源與運用。國際收支統(tǒng)計是對涉外經(jīng)濟(jì)交易的最全面記錄。數(shù)據(jù)編制遵循國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，采用“有借必有貸、借貸必相等”的復(fù)式記賬原則，即每筆交易均需同時記錄在流入方（即對外資金來源）和流出方（即對外資金運用），并且金額相同。同時，國際收支統(tǒng)計對各種交易性質(zhì)也有詳細(xì)分類，涵蓋經(jīng)常賬戶（包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資收益等）、跨境雙向投資（包括直接投資、證券投資、其他投資等）以及儲備資產(chǎn)。具體來看，平衡表會記錄一定時期我國貿(mào)易出口、我國對外投資獲得的收益、境外購買我國資產(chǎn)、償還對我債務(wù)等對應(yīng)收入規(guī)模；同時也會記錄貿(mào)易進(jìn)口、外國投資者獲得投資收益、我國購買境外資產(chǎn)、償還外部債務(wù)等經(jīng)貿(mào)活動對應(yīng)支出規(guī)模。簡略的說，所有對外收入都能找到資金來源，所有對外支出都能找到資金去向（見下圖）。舉個例子，企業(yè)完成一筆出口貿(mào)易，并將相關(guān)收入用于支持境外子公司發(fā)展，國際收支統(tǒng)計同時記錄貨物貿(mào)易（收入）和對外直接投資（支出）。因此，國際收支統(tǒng)計可以反映我國涉外資金來源與運用的全貌，所有的對外收入都有對應(yīng)的對外運用，可以大體解答順差去哪兒了的問題。

注： 圖中顯示的是對外資金來源與運用的主要項目，非全部項目。

我國對外資金來源與運用（示例圖）      

從數(shù)據(jù)比對的實踐角度看，對外資金的來源與運用主要體現(xiàn)在以下方面。

首先是資金來源方面。近三年來，經(jīng)常賬戶順差、來華直接投資凈流入是我國主要的對外資金來源。近三年疫情多次沖擊全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，我國經(jīng)濟(jì)運行總體較快恢復(fù)，涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性較強(qiáng)，國際貿(mào)易和來華直接投資呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，形成了較高規(guī)模的跨境資金凈流入。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)初步測算，2020年至2022年，經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資合計形成對外資金來源約2萬億美元。一方面，我國經(jīng)常賬戶合計順差9800多億美元，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%左右，處于合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差較快增加，主要是疫情暴發(fā)后我國發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的相對優(yōu)勢，有效彌補(bǔ)全球供需缺口，外貿(mào)不斷提質(zhì)增效。服務(wù)貿(mào)易和投資收益仍是傳統(tǒng)的逆差項目。另一方面，我國吸收跨境投融資合計1萬多億美元。我國經(jīng)濟(jì)前景長期看好，疊加消費市場潛力巨大、營商環(huán)境不斷改善，近三年來華直接投資資金凈流入近7800億美元。外資買入境內(nèi)債券和股票等來華證券投資，以及國內(nèi)主體從境外獲得存貸款等來華其他投資，也形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

其次是資金運用方面。跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。對外資金運用分為民間部門運用和官方運用。民間部門運用主要是境內(nèi)企業(yè)、銀行等通過直接投資、證券投資、其他投資（包含存貸款）等渠道開展對外投資。從近三年情況看，我國對外資金運用合計接近2萬億美元，基本與對外資金來源規(guī)模相對應(yīng)，民間部門對外投資規(guī)模占比超八成。其中，對外直接投資近4400億美元，對外證券投資和對外存貸款等其他投資合計達(dá)1萬多億美元。這些對外投資同時都是民間部門的資產(chǎn)，并且是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。官方部門對外投資主要表現(xiàn)為儲備資產(chǎn)增加，2020年至2022年增幅為3100多億美元，其中絕大部分是外匯儲備增加，這與外匯儲備余額變動有一些差異，主要原因是余額還受到匯率折算和資產(chǎn)價格變動等估值因素的影響。

總的來看，無論是從理論角度還是數(shù)據(jù)比對的實踐角度，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運用的相關(guān)項目，兩者基本能夠匹配。經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國民間部門對外投資，增加了對外資產(chǎn)，是市場主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場的表現(xiàn)，也是我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。一方面，貿(mào)易投資高順差不再對應(yīng)官方儲備高增長，民間部門對外資產(chǎn)負(fù)債匹配度提升，有助于提高整體抗風(fēng)險能力。另一方面，我國對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進(jìn)，官方儲備資產(chǎn)占比回落，民間部門對外投資占比提升，優(yōu)化了我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以逐步改善我國對外投資收益狀況。未來，隨著我國深度參與國際大循環(huán)，跨境資金往來將更為活躍。觀察貿(mào)易投資順差流向等問題，立足國際收支平衡表、從資金來源與運用角度看，才能夠得到更為準(zhǔn)確、客觀、科學(xué)的結(jié)論。