【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

“冷熱酸甜，想吃就吃”。

憑借這句廣告詞，冷酸靈給不少消費者留下深刻的記憶，但是如今的冷酸靈可能不再是“原廠”生產(chǎn)。

近日，冷酸靈牙膏母公司登康口腔IPO平移至深交所，并更新申報稿。從數(shù)據(jù)來看，登康口腔2022年凈利潤和扣非后歸母凈利潤的增速均發(fā)生顯著下滑。

值得注意的是，盡管近年來登康口腔產(chǎn)品銷量穩(wěn)定增加，但是自有產(chǎn)能卻不斷下降，更多采用委托生產(chǎn)。具體來看，登康口腔報告期內(nèi)的牙刷均不是自產(chǎn)，牙膏的自產(chǎn)率也不斷下滑，2022年上半年牙膏的自產(chǎn)量已不足一半。也就是說，沖著“老字號”來購買的消費者，買到的產(chǎn)品卻不一定是公司自產(chǎn)的。

設備成新率低卻大額現(xiàn)金分紅

登康口腔雖然在申報稿中將業(yè)務分成成人基礎口腔護理產(chǎn)品、兒童基礎口腔護理產(chǎn)品、電動口腔護理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護理產(chǎn)品等四大板塊。但化繁為簡來看，2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），登康口腔98%以上的營業(yè)收入來自牙膏和牙刷。

從生產(chǎn)模式來看，登康口腔分為自產(chǎn)和委托生產(chǎn)。自產(chǎn)即登康口腔通過自有工廠進行生產(chǎn)和加工。委托生產(chǎn)則是受托生產(chǎn)企業(yè)按登康口腔的配方、工藝和質(zhì)量要求進行生產(chǎn)加工。

翻開登康口腔的產(chǎn)能圖表，可以發(fā)現(xiàn)三個有意思的地方。一是，登康口腔報告期內(nèi)的牙刷均為委托生產(chǎn)，自產(chǎn)產(chǎn)能均為0；二是，登康口腔報告期內(nèi)不但牙膏的產(chǎn)能連續(xù)下滑，而且產(chǎn)能利用率也連續(xù)下滑；三是，登康口腔2022年上半年牙膏的自產(chǎn)量低于委托生產(chǎn)量，即自產(chǎn)量不足一半。

產(chǎn)能表摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

這里有個疑惑，登康口腔報告期內(nèi)雖然牙膏的產(chǎn)能連續(xù)下滑，但產(chǎn)能利用率最高也才85.98%，仍有不少空間。為何登康口腔不把這部分空閑的產(chǎn)能利用起來，而是去選擇委托生產(chǎn)？

設備老化或許是一個值得重視的問題。登康口腔機器設備的成新率比較低，報告期各期末，公司機器設備成新率分別為19.56%、16.92%、16.87%和15.29%，而同行業(yè)可比公司機器設備平均成新率分別為38.76%、43.00%、40.63%和39.09%。

并且，登康口腔大部分生產(chǎn)設備還過了折舊期。報告期各期末，公司已提足折舊仍繼續(xù)使用的生產(chǎn)設備原值分別為8,817.49萬元、9,309.03萬元、7,571.16萬元和7,677.61萬元，占機器設備原值的比例分別為62.90%、65.66%、65.58%和66.05%。

某注冊會計師對編輯表示，折舊期是指企業(yè)的固定資產(chǎn)進行折舊的期間。生產(chǎn)設備過了折舊期便只剩殘值，不再提及折舊。這里登康口腔有兩個值得關注的地方，一是過了折舊期的生產(chǎn)設備還能用多久；二是購置新設備，每年會增加多少折舊額，對凈利潤有多大的影響。

另外，在大部分生產(chǎn)設備過了折舊期且產(chǎn)能下滑的情況下，登康口腔并未進行大規(guī)模設備更新投資，卻大額現(xiàn)金分紅。報告期內(nèi)，登康口腔的歸母凈利潤分別為6316.3萬元、9524.03萬元、1.19億元、5813.11萬元，雖然看起來不錯，但現(xiàn)金分紅也分別達到3180萬元、4873.85萬元、1.52億元、1.01億元。

從合計數(shù)來看，登康口腔報告期內(nèi)歸母凈利潤合計為3.35億元，現(xiàn)金分紅合計為3.34億元，兩者比較接近。即登康口腔報告期內(nèi)賺的錢，和現(xiàn)金分紅分出去的錢差不多。

財務摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

業(yè)績仰仗經(jīng)銷商

截至2022年6月30日，登康口腔共有1175名員工，其中53.45%為銷售人員，20%為管理、行政及后勤人員。登康口腔的生產(chǎn)人員和研發(fā)技術人員則分別占17.10%和9.45%。

可以看出，登康口腔是個以銷售人員為主的公司，這也對應到此次IPO，登康口腔最大的募投項目為營銷類項目，即全渠道營銷網(wǎng)絡升級及品牌推廣建設項目。該項目的募集資金擬投入額比生產(chǎn)類項目（智能制造升級建設項目）多出68.18%，是口腔健康研究中心建設項目的10.57倍。

值得一提的是，登康口腔報告期內(nèi)曾有員工人數(shù)暴增的情況。即員工人數(shù)由2020年年末的686人增至2021年年末的1198人。最主要原因并不是登康口腔業(yè)務猛增，而是登康口腔對勞務派遣違規(guī)進行整改，將部分專業(yè)性較強、用工需求較為穩(wěn)定崗位的人員轉(zhuǎn)為公司正式員工。

國家人社部官網(wǎng)顯示，《勞務派遣暫行規(guī)定》自2014年3月1日起施行。該規(guī)定要求，用工單位在規(guī)定施行前使用被派遣勞動者數(shù)量超過其用工總量10％的，應當制定調(diào)整用工方案，于2016年3月1日前降至規(guī)定比例。

那么，登康口腔此前為何遲遲不進行整改？

另外，登康口腔勞務派遣主要通過關聯(lián)公司重慶外商服務有限公司。2019年和2020年，登康口腔向這家公司的采購金額分別為5625.8萬元和5679.02萬元，占當期營業(yè)成本的比重分別為10.32%和9.46%。

《勞務派遣暫行規(guī)定》摘要，數(shù)據(jù)來源：國家人社部

客戶方面，登康口腔銷售模式以經(jīng)銷模式為主，報告期內(nèi)該模式收入占比均在 80%左右。報告期內(nèi)，重慶華輕晟泓有限責任公司均為登康口腔的第一大經(jīng)銷商。值得一提的是，第一大經(jīng)銷商全資子公司重慶輕購電子商務有限公司（下稱“輕購電子”）曾因銷售冷酸靈而“翻車”。

企查查顯示，重慶市渝中區(qū)市場監(jiān)督管理局在2022年8月對輕購電子罰款2萬元。原因是，輕購電子在拼多多網(wǎng)店“冷酸靈輕購專賣店”宣傳冷酸靈兒童牙膏 “可吃食用吞咽”的行為涉嫌構(gòu)成虛假廣告。

作為多年的第一大經(jīng)銷商為何“翻車”，登康口腔又該如何對經(jīng)銷商進行有效約束？

另外，登康口腔部分經(jīng)銷商在成立不久后便成為前五大經(jīng)銷商。比如，龍泉驛區(qū)十陵街辦欣茂日用品經(jīng)營部（下稱“欣茂日用”）在報告期內(nèi)均為登康口腔前五大經(jīng)銷商，且2021年為第二大經(jīng)銷商，相關金額為2270.18萬元。企查查顯示，欣茂日用成立于2017年12月，且其2017年至2021年年報中從業(yè)人數(shù)均為1人，2019年至2021年年報中資金數(shù)均為5萬元。

看起來體量并不大的欣茂日用是如何在成立后不久，便成為登康口腔前五大經(jīng)銷商？

行政處罰摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

某注冊會計師對編輯表示，經(jīng)銷收入占比較高，可能會引起監(jiān)管層的關注。比如，2022年IPO上會被否的青蛙泵業(yè)就被發(fā)審委要求說明，對經(jīng)銷商管理、進銷存等內(nèi)部控制情況,是否能夠有效了解經(jīng)銷商的庫存與終端銷售實現(xiàn)情況,經(jīng)銷收入是否真實實現(xiàn)。以及是否存在第三方回款、現(xiàn)金收付款等情況。

值得一提的是，雖然登康口腔2021年在線下銷售渠道中，牙膏產(chǎn)品的零售額市場份額占比為6.83%，行業(yè)排名位居第四。但登康口腔的占比明顯低于頭部的云南白藥和好來化工（產(chǎn)品包括黑人牙膏等），這兩個頭部企業(yè)的占比分別為23.86%和20.1%。

另外，在網(wǎng)絡電商越來越重要的時代，登康口腔似乎有所落后。尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，線上銷售牙膏的比例在2019年至2021年連續(xù)增長，分別為16.15%、21.62%、24.04%。而線下銷售牙膏不光比例下降，并且金額也連續(xù)下降，分別為279.28億元、264.08億元、258.11億元。線下銷售牙膏雖然仍是大頭，但卻是個不斷縮小的市場。

線上方面，登康口腔似乎排名更低。中國口腔清潔護理用品工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，2022年雙十一期間牙膏行業(yè)的品牌排名來看，排名前五的品牌是云南白藥、佳潔士、好來（原黑人）、高露潔、舒適達，其網(wǎng)絡零售額占比分別為19.7%、11.1%、10.0%、7.1%、6.7%。排名六到十位的品牌分別是舒客、冷酸靈、獅王、瑪爾仕、REGENERATE。登康口腔拳頭產(chǎn)品冷酸靈只排到第7名。

雙十一期間牙膏行業(yè)的品牌排名，數(shù)據(jù)來源：中國口腔清潔護理用品工業(yè)協(xié)會官網(wǎng)

從財務數(shù)據(jù)來看，登康口腔2020年和2021年歸母凈利潤的同比增速高達50.78%和24.8%，而2022年經(jīng)審閱歸母凈利潤的同比增速則下滑至13.25%。另外，從扣非后歸母凈利潤來看，登康口腔2020年和2021年的同比增速分別為91.38%和31.45%，而2022年則跌落至8.07%。