【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，永興東潤(rùn)國(guó)際控股有限公司（下稱“永興東潤(rùn)國(guó)際”）向港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信證券、招銀國(guó)際。

申報(bào)稿顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收入計(jì)，永興東潤(rùn)國(guó)際于2022年在中國(guó)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商中排名第七。按收入計(jì)，永興東潤(rùn)國(guó)際亦是2022年中國(guó)排名第一的專營(yíng)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商。

不過，這個(gè)排名有不少值得解讀之處。另外，永興東潤(rùn)國(guó)際2022年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)均同比下降較多。其不管是直營(yíng)店，還是聯(lián)營(yíng)店或者加盟店均是關(guān)店數(shù)量高于開店數(shù)量。

仰仗耐克集團(tuán)旗下品牌

在了解永興東潤(rùn)國(guó)際前，不妨先來(lái)看下Haddad家族。

Haddad家族的經(jīng)營(yíng)歷史自1948年開始，最初在北美經(jīng)營(yíng)品牌服飾的貿(mào)易和運(yùn)營(yíng)。Haddad家族業(yè)務(wù)建立至今已歷70年，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，Haddad家族在品牌服飾運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域積累了深厚的行業(yè)資源和豐富的經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)內(nèi)擁有較強(qiáng)的影響力，經(jīng)營(yíng)區(qū)域也由北美擴(kuò)大到歐洲、亞洲。Haddad AG是Haddad家族實(shí)際控制的服飾經(jīng)營(yíng)企業(yè)，成立于1990年。自2000年前后，Haddad AG開始與耐克集團(tuán)合作，至今已合作超過20年。

2010年初，出于看好中國(guó)兒童服飾市場(chǎng)未來(lái)的高速發(fā)展，Haddad家族萌生了開拓中國(guó)兒童服飾市場(chǎng)的想法。但由于缺乏對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的深入了解，Haddad 家族希望尋找合作伙伴共同開拓。據(jù)此，Haddad家族聯(lián)系了合作多年的永聯(lián)集團(tuán)（阮寶超、王家聰家族，即“港方股東”），并經(jīng)介紹認(rèn)識(shí)了在中國(guó)經(jīng)營(yíng)多年且擁有包括上市公司鳳竹紡織在內(nèi)多家紡織企業(yè)的陳強(qiáng)家族（即“內(nèi)資股東”）。三方出于對(duì)中國(guó)兒童服飾市場(chǎng)的共同看好，決定展開合作。三方共同出資設(shè)立了永興東潤(rùn)服飾股份有限公司（下稱“永興東潤(rùn)”）等公司，約定以授權(quán)的方式展開合作。

目前，三方均持有永興東潤(rùn)國(guó)際28.17%的股份。值得一提的是，作為永興東潤(rùn)國(guó)際主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體的永興東潤(rùn)，其曾于2021年12月申報(bào)A股的創(chuàng)業(yè)板，但在2022年10月終止。關(guān)于永興東潤(rùn)A股創(chuàng)業(yè)板IPO終止的原因，永興東潤(rùn)國(guó)際在港股申報(bào)稿中表示，乃考慮本集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的需要（包括探索潛在的海外擴(kuò)張機(jī)會(huì)及擴(kuò)寬接觸多元化及全球投資者的渠道的需要）。

創(chuàng)業(yè)板IPO摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：深交所

不過，其中有一些點(diǎn)值得關(guān)注，比如永興東潤(rùn)雖然2019年至2021年研發(fā)設(shè)計(jì)投入金額分別3602.78萬(wàn)元、3167.25萬(wàn)元以及4097.26萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別2.24%、1.86%以及2.03%，但永興東潤(rùn)研發(fā)費(fèi)用卻為0。對(duì)此，永興東潤(rùn)在第一輪問詢回復(fù)函中表示，同行業(yè)可比公司中，嘉曼服飾將研發(fā)設(shè)計(jì)投入列示于管理費(fèi)用。考慮到公司所處行業(yè)及商業(yè)模式的特點(diǎn)，公司并沒有計(jì)劃申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)或進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的需求，因此基于謹(jǐn)慎性考慮，在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中并沒有選擇單獨(dú)列示研發(fā)費(fèi)用科目。

不過，深交所在第二輪問詢函中依舊對(duì)永興東潤(rùn)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位進(jìn)行了問詢。即結(jié)合研發(fā)設(shè)計(jì)投入和研發(fā)費(fèi)用情況、2022年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)情況以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性等，充分論證是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

更吸引眼球的可能是，永興東潤(rùn)合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均為國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)用品企業(yè)耐克集團(tuán)旗下品牌。2019年至2021年，永興東潤(rùn)經(jīng)營(yíng)上述品牌產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占各期主營(yíng)業(yè)收入比重分別為88.76%、88.31%及 88.25%，整體占比較高。

并且，永興東潤(rùn)相關(guān)授權(quán)來(lái)自間接股東Haddad AG。即Haddad AG獲得 Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等品牌方的授權(quán)后，再將上述品牌在中國(guó)地區(qū)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)權(quán)屬授權(quán)給永興東潤(rùn)。

另外，永興東潤(rùn)創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資18.8億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)此，永興東潤(rùn)在申報(bào)稿中表示，根據(jù)公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，為了有效滿足公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)張所帶來(lái)的資金需求，同時(shí)為進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司擬使用募集資金3億元補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

不過，有意思的是，永興東潤(rùn)2021年現(xiàn)金分紅3億元，比2021年歸母凈利潤(rùn)還多出了4380.66萬(wàn)元。

永興東潤(rùn)A股創(chuàng)業(yè)板IPO終止后，有關(guān)股東于2023年4月6日在開曼群島注冊(cè)成立永興東潤(rùn)國(guó)際，并將永興東潤(rùn)重組成為全資子公司。之后，永興東潤(rùn)國(guó)際于近日公布港交所IPO申報(bào)稿。

永興東潤(rùn)國(guó)際股權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：港股申報(bào)稿

申報(bào)稿顯示，永興東潤(rùn)國(guó)際2020年至2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為17.06億元、20.27億元、18.26億元。其中來(lái)自Nike、Jordan、Converse（這三個(gè)品牌均為耐克集團(tuán)旗下）的合計(jì)占比分別為88.2%、88%、85.7%，比例依舊比較高。且仍是通過間接股東Haddad AG的授權(quán)。

關(guān)店數(shù)高于開店數(shù)

從數(shù)據(jù)來(lái)看，永興東潤(rùn)國(guó)際2022年?duì)I業(yè)收入同比下降9.92%，這也體現(xiàn)在實(shí)體店上。其不管是直營(yíng)店，還是聯(lián)營(yíng)店或者加盟店均是關(guān)店數(shù)量高于開店數(shù)量。比如，數(shù)量最多的加盟店，在2022年開店75家，閉店178家。使得加盟店數(shù)量由2021年年末的742家下降至2022年年末的639家。

實(shí)體店摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：港股申報(bào)稿

不過，在此背景下，永興東潤(rùn)國(guó)際2022年銷售及分銷費(fèi)用、行政費(fèi)用、其他費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用卻均有所增加。比如，銷售及分銷費(fèi)用由2021年的5.42億元升至2022年的5.56億元，主要原因是在線平臺(tái)營(yíng)運(yùn)費(fèi)增加。

受此影響，永興東潤(rùn)國(guó)際2022年凈利潤(rùn)為1.64億元，同比減少31.67%。并且這還是政府激勵(lì)增長(zhǎng)1410萬(wàn)元的情況下。關(guān)于政府激勵(lì)，永興東潤(rùn)國(guó)際在申報(bào)稿中表示，公司目前享受的政府激勵(lì)屬非經(jīng)常性，且無(wú)法保證該等政府激勵(lì)不會(huì)被更改或終止。

另外申報(bào)稿顯示，根據(jù)中國(guó)法律法規(guī)，永興東潤(rùn)國(guó)際須在規(guī)定的期限內(nèi)完成社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的監(jiān)管登記，并為按實(shí)際收入為員工繳納社保和公積金。永興東潤(rùn)國(guó)際2020年至2022年并沒有為所有員工全額繳納社保和公積金，差額分別為540萬(wàn)元、1000萬(wàn)元及1290萬(wàn)元。

值得一提的是，永興東潤(rùn)國(guó)際在申報(bào)稿中列出的排名有不少值得解讀之處。

關(guān)于公司2022年在中國(guó)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商中排名第七。資料顯示，中國(guó)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，與外國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)的行業(yè)集中度較低，存在眾多小型童裝運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2022 年，中國(guó)十大童裝品牌運(yùn)營(yíng)商共占14.3%的市場(chǎng)份額。相對(duì)而言，美國(guó)、英國(guó)和日本的十大運(yùn)營(yíng)商分別占33.4%、29.9%及40.9%。永興東潤(rùn)國(guó)際雖然在中國(guó)排名第7，但市場(chǎng)份額僅有0.6%。

關(guān)于公司為中國(guó)排名第一的專營(yíng)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商。這里特別要指出“專營(yíng)”兩字。永興東潤(rùn)國(guó)際申報(bào)稿中的“專營(yíng)”是指專項(xiàng)童裝市場(chǎng)，并專注于提供童裝及配飾產(chǎn)品?！胺菍I(yíng)”則是指通常以成人服裝品牌運(yùn)營(yíng)商起步，并通過擴(kuò)展其成人品牌運(yùn)營(yíng)來(lái)發(fā)展童裝品牌運(yùn)營(yíng)能力，提供成人及兒童服裝系列。比如，A股上市公司森馬服飾2022年僅兒童服飾的營(yíng)業(yè)收入便達(dá)89.33億元，遠(yuǎn)高于永興東潤(rùn)國(guó)際2022年18.26億元的營(yíng)業(yè)收入。所以這個(gè)細(xì)分排名意義價(jià)值有多大？