【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，明喆集團股份有限公司（下稱“明喆集團”）公布首份A股主板IPO申報稿。

申報稿顯示，明喆集團收入及利潤規(guī)模在A股上市物業(yè)公司中僅次于招商積余。根據2022年5月政府采購大數據研究院和政府采購大數據網聯(lián)合發(fā)布的《全國政府采購物業(yè)管理服務質量500強榜單》，公司排名第1。根據克而瑞物管、中物研協(xié)聯(lián)合發(fā)布的《2022中國物業(yè)服務企業(yè)綜合實力研究報告》，公司在非房地產背景的獨立第三方物業(yè)管理服務企業(yè)中排名第2。

不過，上述這些排名有一些值得解讀之處。另外，明喆集團在股東、社保公積金、募投項目等方面均有看點。

扣非前后增速差異大

在國外，物業(yè)管理已經有一百多年的歷史，近代意義上的物業(yè)管理起源于 19 世紀 60 年代的英國。英國當時的工業(yè)革命使得大量的農村人口涌入城市，這引發(fā)巨量的住房需求。為了滿足這些需求，一些房地產開發(fā)商建造了一批簡易住宅以低廉價格租給工人居住。但由于住宅條件簡陋、設施不全、缺乏管理等因素，導致居住環(huán)境日趨惡化、承租人拖欠租金、開發(fā)商投資效益無法保障等各種問題出現(xiàn)。英國人奧克維婭·希爾（Octavia Hill）女士是公認的近代 “物業(yè)管理”的創(chuàng)始人，她在1880年至1886年間為其名下出租房屋制定了一套房屋管理辦法，引導并要求租戶嚴格遵守。這套管理辦法在實施后效果良好，引發(fā)當地業(yè)主紛紛效仿。這種“早期的物業(yè)管理活動”改善了居住的條件，為業(yè)主和承租人雙方帶來了好處，在一定程度上解決了房屋的維護和居住的環(huán)境管理等種種問題。

我國物業(yè)管理起源于改革開放之后，20 世紀 80 年代初，近代意義上的物業(yè)管理由我國香港引入。根據克而瑞物管、中物研協(xié)的數據，2022年我國物業(yè)管理行業(yè)保持了快速的發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)總規(guī)模達到353億平方米。預計2025年物業(yè)管理行業(yè)總規(guī)模有望實現(xiàn)388億平方米，2021年至2025年的年復合增長率 3.2%。

根據克而瑞物管、中物研協(xié)聯(lián)合發(fā)布的《2022中國物業(yè)服務企業(yè)綜合實力研究報告》，明喆集團綜合實力排名其實只排在第15名。比如，港股上市的碧桂園服務2022年營業(yè)收入為413.67億元，為明喆集團的11.44倍。前文中“排名第2”有兩個前置條件“非房地產”和“獨立第三方”。所以這個細分排名意義價值有多大？

另外截至2023年6月28日，東方財富顯示，港股物業(yè)服務及管理的上市公司共有64家，其中15家的2022年營業(yè)收入比明喆集團要高。那么“在A股上市物業(yè)公司中僅次于招商積余”的參考意義有多少？

港股物業(yè)服務及管理的上市公司摘要，數據來源：東方財富

整體來看，明喆集團2020年至2022年（下稱“報告期”）的營業(yè)收入分別為30.07億元、33.42億元、36.17億元。明喆集團主要為非住宅類機構客戶提供一體化后勤服務，主要客戶類型為醫(yī)療機構、行政事業(yè)辦公、企業(yè)辦公、教育機構、其他物業(yè)。

雖然明喆集團報告期內第一大客戶均為國家電網有限公司，但占營業(yè)收入的比例分別為7.83%、7.39%、6.92%，占比并不高。

歸母凈利潤方面，明喆集團報告期內分別為1.78億元、1.65億元、2.89億元。雖然明喆集團2022年歸母凈利潤相較2020年增漲了62.36%，似乎總體增長態(tài)勢不錯，但這受非經常性損益影響較多。

復旦大學經濟學院稅務專業(yè)學位行業(yè)導師汪蔚青對觀察者網表示，扣除非經常性損益后的凈利潤，指企業(yè)通過主營業(yè)務取得的稅后利潤，不包括投資收益等非主營業(yè)務收益。

扣除非經常性損益后，明喆集團報告期內歸母凈利潤分別為2.76億元、2.48億元、2.78億元，2022年相較2020年只增漲0.75%。

另外申報稿顯示，明喆集團存在未為部分員工繳納社保和公積金，而可能造成的補繳風險。報告期各期，公司未繳納社保和公積金的合計金額占當期扣非后歸母凈利潤的比例分別為17.28%、18.60%、11.91%，對利潤的影響不小。

欲募資補血與大額現(xiàn)金分紅

關于公司競爭劣勢，明喆集團在申報稿中表示，公司業(yè)務的拓展需要在全國范圍內進行網點布局、建設與升級信息化系統(tǒng)以及進一步完善人力資源建設等，因此需要大規(guī)模的資金投入。公司亟需通過進入資本市場實施股權融資等方式，補充公司業(yè)務發(fā)展所必須的資金。

另外，明喆集團此次主板IPO擬募資14.1億元，其中1.9億元用于補充流動資金。對此，明喆集團在申報稿中表示，作為輕資產行業(yè)的公司，可作為抵押物的資產較少，因而銀行貸款等間接融資較難實現(xiàn)。在股份制改造完成前，公司屬于有限責任公司，缺少直接融資途徑。隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，僅靠目前有限的融資渠道和企業(yè)自有資金積累難以滿足公司快速發(fā)展的需求。

競爭劣勢摘要，數據來源：申報稿

不過，明喆集團在2020年至2022年合計現(xiàn)金分紅8.44億元，而這一時期其歸母凈利潤合計也才6.32億元。一邊是欲募資補血，而另一邊則是大額現(xiàn)金分紅，這是否合理？

從股權結構來看，明喆集團實控人為高海清、高藝菲、張國玲，其中高海清和張國玲為夫妻，高藝菲則是兩人的女兒。三人合計持有公司82.47%的股份，合計控制公司91.71%的表決權，且均擁有新加坡永久居留權。

另外，高海清的弟弟高海峰，以及張國玲的弟弟張國民均為明喆集團的副總經理，且分別持有公司3.24%和2.52%的股份。頗有點“家族企業(yè)”的感覺。

不過，明喆集團也有外部投資者，比如深圳弘瑞二號。這里值得一提的是，明喆集團部分員工持股平臺與深圳弘瑞二號的讀音有點像，比如深圳鴻瑞二號。

深圳弘瑞二號于2022年5月10日成立，深圳弘瑞二號在2022年5月20日便與明喆集團簽訂增資協(xié)議，以7200萬元進行增資（目前持股比例為2.3%），2022年5月24日完成工商備案。

除了“火速”成立便完成增資外，還有不少點值得一看。比如，按目前時點算，距離完成增資剛好超過1年，僅多一些。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內，有機構或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。深圳弘瑞二號避免了被認定為突擊入股，是否有意為之？

另外，深圳弘瑞二號屬于私募投資基金，2022年5月27日才完成私募投資基金備案，即增資后才備案完成。上海漢盛律師事務所合伙人王建新對觀察者網表示，一般情況下，私募投資基金在備案前不可以投資企業(yè)。

上海嚴義明律師事務所主任律師嚴義明也向觀察者網表示了類似的觀點。

證監(jiān)會2020年12月發(fā)布的《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》顯示，私募基金募集完畢，私募基金管理人應當按照規(guī)定到基金業(yè)協(xié)會履行備案手續(xù)。私募基金管理人不得管理未備案的私募基金。

不過，也有律師表示，“私募基金未備案前不得投資企業(yè)，但私募管理人用自有資金投資并不受此限制。”

那么，深圳弘瑞二號是否有違法違規(guī)現(xiàn)象。

《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》摘要，數據來源：證監(jiān)會