7月28日周五上午，日本央行將公布最新利率決議，將關(guān)鍵短期利率維持在-0.1%不變，但對收益率曲線控制（YCC）政策調(diào)整了措辭，稱將靈活控制10年期收益率，允許長期利率波動幅度一定程度上超過正負(fù)0.5%。

簡而言之，原本日本央行承諾當(dāng)日本10年期國債利率觸及0.5%時將下場購買債券，將利率控制在0.5%水平，而更新YCC政策后，日本央行將允許10年期日本國債利率在一段時間內(nèi)超過0.5%，讓在0.5%-1%內(nèi)浮動。這不僅有助于緩解長期被扭曲的日本債券利率，也將一定程度上減少日本央行購買債券的負(fù)擔(dān)，被普遍視為日本央行試圖扭轉(zhuǎn)長期的寬松政策、轉(zhuǎn)向貨幣正常化的前兆。

日本央行更新YCC指引（日本央行）

這也是2016年9月引入YCC政策以來首次出現(xiàn)貨幣政策緊縮信號，本次日本央行的轉(zhuǎn)向也代表著全球主要經(jīng)濟(jì)體中最后一家采取限制性政策的央行正式屈服。

值得注意的是，盡管有18%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計到了本次日本央行的轉(zhuǎn)向，比例創(chuàng)下了2021年3月以來的新高，但是日本央行對YCC的調(diào)整依然令全球市場掀起巨浪。

消息公布后，日本10年期國債收益率升至0.525％，為1月13日以來最高水平；日經(jīng)225指數(shù)跌幅達(dá)2.4%，為自2022年12月以來最大跌幅。在日本央行擴(kuò)大購買日本國債區(qū)間后，日本銀行股繼續(xù)上漲，日本東證銀行指數(shù)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至4.4%。

而日元匯率則出現(xiàn)了大幅波動，決議公布后，美元兌日元匯率一度觸及141，隨后日元匯率大幅反彈，一度觸及138，目前報收138.75。

此次日本央行利率決議不僅引發(fā)了日本股債匯的大幅波動，也對全球金融市場造成了不小的沖擊。在昨夜日經(jīng)新聞提前劇透日本央行可能調(diào)整YCC政策后，美國股市逆轉(zhuǎn)漲勢，三大股指紛紛收跌，隔夜十年期美債收益率升幅超過10個基點，澳大利亞10年主權(quán)債券利率也大幅高開，澳元兌美元匯率則創(chuàng)下7月10日以來新低。

YCC政策存在積弊，日本央行左右為難

YCC（Yield Curve Control）是對國債的長短期收益率進(jìn)行操控的金融政策。是中央銀行對特定的國債（比如10年期國債）的收益率設(shè)定特定的目標(biāo)值，讓本來由市場無形的手來決定的價格，通過中央銀行直接參與市場進(jìn)行買入賣出，中央銀行既當(dāng)裁判又當(dāng)選手，來達(dá)到收益率穩(wěn)定在自己設(shè)定的收益率目標(biāo)的一種貨幣寬松的金融政策。

日本央行現(xiàn)行的YCC政策設(shè)定，10年期日本國債的收益率波動區(qū)間為±0.5%，一旦收益率可能超過0.5%，日央行就會買入日債。而如果擴(kuò)大收益率波動目標(biāo)區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購債規(guī)模，貨幣政策可以更靈活、更有可持續(xù)性，能為有序調(diào)整貨幣政策提供空間。

日本的YCC政策開端是在2016年。當(dāng)時，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所提出的目標(biāo)，即用2%的的低通脹來達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，未能達(dá)到預(yù)定的效果。因此，時任日本銀行黑田行長提出了YCC政策，作為對之前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)量化貨幣寬松政策的替代政策。這種政策與一般的貨幣寬松政策的區(qū)別在于，一般的貨幣寬松政策是先決定在市場投入多少貨幣，而YCC在于以特定區(qū)間的收益率為目標(biāo)，來決定執(zhí)行的力度，不達(dá)目標(biāo)不罷休。

從YCC政策誕生已經(jīng)6年過去了。貌似這種極端的，違背經(jīng)濟(jì)學(xué)常識的金融政策，并沒有讓日本達(dá)到擺脫長期的經(jīng)濟(jì)低迷，反倒是政策的副作用越來越嚴(yán)重。特別是在2022年，美國暴力加息讓日本銀行非常被動，根本就沒有非常有效的政策工具來保衛(wèi)本幣幣值穩(wěn)定，保衛(wèi)本國國民的正常生活物價水平。

而到了2023年，隨著日本通脹開始升溫，YCC政策是否需要調(diào)整成為了考驗日本央行的一個重大問題，隨著日本央行行長換人，市場普遍預(yù)期新任央行行長植田和男將結(jié)束十年的超低利率政策，但自那以后，投資者幾乎看不到任何進(jìn)展。

根據(jù)公開發(fā)言，新任日本央行行長植田和男反對貨幣政策過早正?；?，表示對通脹持續(xù)上行缺乏信心。他堅持認(rèn)為，過早消滅新生的通脹比讓它持續(xù)太久造成的損害更大。

決議公布前的幾個小時，東京CPI——日本國內(nèi)通脹的先行指標(biāo)傳來壞消息。7月東京CPI同比增長3.2%，遠(yuǎn)超日央行2%目標(biāo)，高于預(yù)期2.9%。除生鮮食品外的核心CPI為3.0%，高于預(yù)期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”為4%，同樣高于前值和預(yù)期。

盡管通脹加速上行，日本的高昂債務(wù)成本，卻也讓日本央行不敢輕易調(diào)整政策。

根據(jù)統(tǒng)計，以目前日本央行的國債持有量計算，國債收益率上升0.25個百分點，日本央行未實現(xiàn)損失將達(dá)到7.5萬億日元，約占GDP的1.4%，僅以截至2022年末1026萬億日元的日本國債余額計算，收益率曲線上移1%，年度利息支出額就達(dá)10.26萬億日元，相當(dāng)于日本財政收入的20%，如果未來日本經(jīng)濟(jì)增長不樂觀，財政收支逆差持續(xù)擴(kuò)大，那么只能會進(jìn)一步強化發(fā)新債還舊債的路徑依賴，國債總量繼續(xù)增加的情況下，利息支付成本也會隨之加大，日本公共財政的壓力將與日俱增。

各界熱議本次決議，YCC政策或?qū)⒈粡U除

在本次利率決議中，除了最重要的將YCC上限從0.5%調(diào)整至1%，日本央行也對于目前的日本經(jīng)濟(jì)給出了自己的看法。

對于通脹問題，日本央行表示，委員會對2023財年核心CPI預(yù)期中值為2.5％，4月份為1.8%；對2023財年核心-核心CPI預(yù)期中值為3.2%，4月份為2.5%。對2024財年核心CPI預(yù)期中值為1.9％，4月份為2.0%；對2025財年核心CPI預(yù)期中值為1.6％，4月份為1.6%。另外，該央行還強調(diào)，物價可能會下行，因為從明年開始工資上漲可能不會如預(yù)期那樣增強。

對于經(jīng)濟(jì)增長，日本央行提升了整體經(jīng)濟(jì)評估。該央行稱委員會對2023財年實際GDP增速預(yù)期中值為1.3％，4月份為1.4%。對2024財年實際GDP增速預(yù)期中值為1.2％，4月份為1.2%。對2024財年實際GDP增速預(yù)期中值為1.2％，4月份為1.2%。

關(guān)于收益率曲線問題，日本央行表示，每個工作日將以1%的利率購買10年期日本國債，7月至9月期間擴(kuò)大對中長期日本國債的購買范圍。對收益率的嚴(yán)格控制可能會影響市場的波動性。只要有必要，將繼續(xù)進(jìn)行收益率曲線控制。通過靈活的YCC來減輕對債券市場功能的影響。即使出現(xiàn)下行風(fēng)險，YCC也能維持寬松效果。

鑒于日本央行的此番表態(tài)，各界市場人士普遍認(rèn)為本次YCC調(diào)整或?qū)⑹俏磥砣毡狙胄胸泿耪；牡谝徊健?

City Index高級市場分析師Matt Simpson表示：“日本央行似乎正在制造一些混亂，不過，日本央行似乎很明顯正在為擴(kuò)大并最終放棄收益率曲線控制（YCC）做準(zhǔn)備?！?

日本央行前助理行長、瑞穗研究和技術(shù)執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kazuo Momma表示：“我的感覺是，日本央行的潛在動機(jī)是匯率，因為YCC過于嚴(yán)格的行為可能導(dǎo)致日元未來走軟，日本央行不想重蹈去年的覆轍，因此今年將更加靈活?！?

國際貨幣基金組織（IMF）本周表示，日本的通脹風(fēng)險在上升，日本央行應(yīng)該靈活一些，或許可以放棄YCC。

另外，有分析師表示，今日做出的決定與日本央行前行長黑田東彥在2016年引入YCC時所做的非常相似。當(dāng)日本央行在2016年采用YCC時，央行維持了將債券持有量增加80萬億日元的量化目標(biāo)，盡管對許多債券市場參與者來說，追逐兩個債券目標(biāo)，即收益率和數(shù)量，顯然是行不通的。最終，日本央行沒有兌現(xiàn)其持有債券的承諾，而是將控制收益率作為其政策重點。今天的政策舉措與此遙相呼應(yīng)。日本央行0.5%的官方Y(jié)CC目標(biāo)可能很快就會過時。但就目前而言，它的目的是遏制對進(jìn)一步收緊政策的猜測。

凱投宏觀亞太區(qū)主管Marcel Thieliant稱，日本央行不太可能進(jìn)一步調(diào)整其YCC政策，并可能會將短期政策利率維持在-0.1%。在提到日本央行的聲明時，他表示，未來幾個月日本的通脹仍有可能放緩，因為進(jìn)口價格下降抑制了商品通脹，商品通脹是近期潛在通脹加速的主要原因。Thieliant補充表示，如果日本經(jīng)濟(jì)像凱投宏觀預(yù)期的那樣在下半年陷入衰退，日本央行收緊政策的理由將會減弱。

東京住友人壽保險公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hiroaki Muto也表示，日本央行維持0.5%的國債收益率目標(biāo)區(qū)間上限不變，同時將固定利率購買操作目標(biāo)設(shè)定為1.0%。這一調(diào)整是技術(shù)性的，是市場預(yù)先設(shè)想的選項中最不鷹派的，市場預(yù)先設(shè)想的鷹派措施包括將收益率目標(biāo)上限擴(kuò)大到0.75%。因此，這傳遞出的信息甚至可以用鴿派來形容，因為日本央行暗示再次調(diào)整或結(jié)束YCC政策以及貨幣政策的全面正常化不會很快發(fā)生。