【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

在多數(shù)公司摩拳擦掌出三季報的時候，部分IPO企業(yè)已對2023年全年業(yè)績進(jìn)行了預(yù)計。

其中擬募資40億元的中潤光能，其預(yù)計2023年業(yè)績極為“亮眼”。中潤光能預(yù)計今年?duì)I業(yè)收入為247.88億元至271.7億元，同比增長97.48%至116.46%；其歸母凈利潤為23.74億元至27.35億元，同比增長186.01%至229.44%。

觀察者網(wǎng)查找發(fā)現(xiàn)，中潤光能這份預(yù)計數(shù)據(jù)最早出現(xiàn)在今年9月20日回復(fù)函中，且10月17日公布的第二輪回復(fù)函數(shù)據(jù)相同。目前，中潤光能IPO進(jìn)程處于問詢階段。

那么，中潤光能這份預(yù)計能否實(shí)現(xiàn)？以及背后有哪些信息值得關(guān)注？

2023年全年業(yè)績預(yù)計摘要，數(shù)據(jù)來源：公司公告

光伏行業(yè)估值下行

光伏產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋多晶硅料、硅片、電池片、組件以及電站五個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈以硅材料為主線，具體包括：上游為高純度多晶硅料以及硅片生產(chǎn)；中游為光伏電池片及組件生產(chǎn)；下游為光伏發(fā)電的應(yīng)用端即集中式和分布式電站。中潤光能現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片、組件環(huán)節(jié)。

其中電池片是中潤光能收入的主要來源。2020年至2022年以及2023年上半年，中潤光能的太陽能電池片業(yè)務(wù)收入分別為25.29億元、48.12億元、115.78億元和100.98億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、95.14%、 92.50%和93.91%。

產(chǎn)業(yè)鏈摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

總體來看，2020年至2022年以及2023年上半年，中潤光能的營業(yè)收入分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元、107.69億元，歸母凈利潤分別為1.12億元、-1.92億元、8.3億元、9.31億元。

可以看出，雖然中潤光能營業(yè)收入連續(xù)增長，但歸母凈利潤卻處于波動狀態(tài)，其中2021年為虧損。原因主要是，2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能錯配造成硅料階段性短缺，在原材料上漲的背景下，中潤光能主營業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%。

2022年，電池片環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)順暢的同時，全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模延續(xù)高速增長的良好態(tài)勢，受需求拉動影響，下游組件廠商開工率高位運(yùn)行。在此背景下，中潤光能主營業(yè)務(wù)毛利率由2021年的5.28%猛增至2022年的14.11%，其歸母凈利潤也由虧損1.92億元變?yōu)橛?.3億元。

財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

2023年上半年，中潤光能也給出了一份不錯的成績單，其歸母凈利潤達(dá)9.31億元超過2022年全年。

值得一提的是，按中信三級行業(yè)劃分，東方財富顯示，光伏類共有36家上市公司。這36家上市公司2023年上半年歸母凈利潤，有13家同比增長超過110%。增長超過30%的則共有21家，占比為58.33%。比如，歸母凈利潤同比增長119.6%的愛旭股份在公告中表示，原因包括2023年隨著上游硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，促進(jìn)了全球光伏太陽能市場需求的快速增長。得益于生產(chǎn)成本的下降，公司上半年產(chǎn)銷量持續(xù)上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績較去年同期實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長。

不過，也有7家公司歸母凈利潤同比下降幅度超過50%。對于業(yè)績分化明顯的原因，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)對觀察者網(wǎng)表示，上半年硅料還是處于供不應(yīng)求狀態(tài)，硅料價格只到6月份才跌落10萬元，上半年硅料硅片企業(yè)利潤都還比較高。另外在硅料價格下跌過程中，一季度組件價格沒有同步下跌，二季度開始也只是招標(biāo)價格跌得比較深，一體化組件企業(yè)利潤可觀。利潤比較差的主要是單一硅片或單一組件企業(yè)，還有就是材料價格快速回落時庫存控制能力差的企業(yè)。

光伏行業(yè)上市公司摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

雖然業(yè)績暴增的企業(yè)更多，但光伏行業(yè)的估值卻呈下行狀態(tài)。東方財富顯示，截至2023年10月18日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151)為2883.63點(diǎn)，相較2023年2月1日的4715.32點(diǎn)已經(jīng)跌去了38.85%。市盈率來看，該指數(shù)2023年10月18日的市盈率只有12.37倍，而2月1日時為24.84倍。

資深投行人士王驥躍對觀察者網(wǎng)表示，可能是產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)等，使投資者對未來的預(yù)期下降。業(yè)績和市盈率只是過去的體現(xiàn)。

呂錦標(biāo)則對觀察者網(wǎng)表示，市場擔(dān)憂產(chǎn)能過剩，特別是組件端競爭白熱化，三季度開始除硅料企業(yè)都增量不增利。

那么，作為硅料的下游的下游，以電池片為主的中潤光能能否實(shí)現(xiàn)2023年預(yù)計業(yè)績？

中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

另外，在估值下行的背景下，有的上市公司選擇了終止定增。比如，9月26日收盤后，通威股份宣布終止擬募資160億元的定增計劃。對于終止的原因，通威股份在公告中表示，公司自公布本次向特定對象發(fā)行股票方案以來，一直與中介機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)相關(guān)工作。但基于當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價值存在明顯低估。

有的IPO企業(yè)拿怕拿到了批文，卻遲遲沒有上市，其中便有潤陽股份。中潤光能申報稿顯示，公司與通威股份、愛旭股份、潤陽股份在報告期各期均位列全球前五名，同屬于第一梯隊(duì)專業(yè)電池片廠商。潤陽股份為中潤光能申報稿列舉的可比公司之一。資料顯示，潤陽股份今年6月就拿到了證監(jiān)會的批文，但截至10月18日午盤，潤陽股份并沒有披露發(fā)行公告，更別說上市。

向下游進(jìn)行拓展，與客戶是否會有矛盾

中潤光能2023年5月的首份創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿中，其擬募資40億元，發(fā)行不超過4001萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計算，中潤光能達(dá)到目標(biāo)的估值為400億元。而彼時中潤光能2022年歸母凈利潤也才8.3億元。按中潤光能2023年預(yù)計歸母凈利潤最高值27.35億元計算，其市盈率為14.63倍。

而截至2023年10月18日收盤，東方財富顯示，中潤光能的可比公司通威股份、愛旭股份、晶科能源的動態(tài)市盈率分別為5.17倍、14.32倍、11.83倍。哪怕按最高動態(tài)市盈率，以及中潤光能2023年預(yù)計歸母凈利潤最高值計算，其估值也只有391.65億元。

另外，愛旭股份2023年歸母凈利潤同比增長119.6%的情況下，截至2023年10月18日收盤時的總市值卻相較年初下降了12.23%；通威股份則是歸母凈利潤增長8.56%的情況下，總市值下降了21.28%。

關(guān)于，中潤光能能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)估值，以及若有關(guān)方給出的發(fā)行價格偏低，中潤光能是否接受等問題，截至發(fā)稿，中潤光能尚未回復(fù)對話函。

此外，中潤光能向下游進(jìn)行拓展時，是否存在與現(xiàn)有組件客戶產(chǎn)生競爭矛盾等風(fēng)險？

前文提及，中潤光能目前主要以電池片為主。關(guān)于下游的組件業(yè)務(wù)，其在2023年5月的申報稿中表示，公司適當(dāng)投建了部分組件產(chǎn)能，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，且便于自主檢測和推進(jìn)電池片升級，更有效匹配下游需求。似乎中潤光能投建組件業(yè)務(wù)也有為客戶“著想”的一面。

但在近日公布的問詢回復(fù)函中，有關(guān)“畫風(fēng)”發(fā)生了改變。中潤光能表示，公司積極采取措施開拓光伏組件客戶。2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報告期”），公司組件業(yè)務(wù)收入分別為31.54 萬元、2.46億元、9.38億元、6.54億元，形成收入的客戶數(shù)量分別為1家、21家、58家、60家，公司組件業(yè)務(wù)收入、客戶數(shù)量均呈上漲趨勢。

措施摘要，數(shù)據(jù)來源：問詢回復(fù)函

違法違規(guī)方面，中潤光能及其子公司在報告期內(nèi)受到 11 項(xiàng)行政處罰。比如，因應(yīng)急水池滲漏，導(dǎo)致滲漏后的高氟廢水流入廠區(qū)內(nèi)廢棄的雨水管網(wǎng)并從排水口超標(biāo)排出，被罰57萬元；在未取得排污許可證的前提下，配套建設(shè)廢水、廢氣等環(huán)境保護(hù)設(shè)施，處理后的廢水排入污水處理廠，處理后的廢氣高空排放，被罰28萬元。

另外，中潤光能在申報稿中提到的“2022年電池片出貨量位居全球第四”后面，還有一段更小字體的注釋，指出上述統(tǒng)計僅涵蓋對外銷售電池片的數(shù)量，組件廠商生產(chǎn)電池片后自用于組件生產(chǎn)的數(shù)量不納入統(tǒng)計范圍內(nèi)。

市場地位摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

資料顯示，我國光伏電池片廠商占據(jù)全球領(lǐng)先地位，部分廠商同時布局電池片、組件環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)的電池片主要用于自制組件，不外售或僅少量外售電池片；部分專業(yè)化電池片生產(chǎn)廠商則以電池片外售為主。

根據(jù)CPIA、PV InfoLink 數(shù)據(jù)，2022年度電池片產(chǎn)量中，比如通威股份為49.18GW、愛旭股份為33.74GW、晶科能源為32.7GW、潤陽股份為21.36GW，均比中潤光能的14.28GW要高。