【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

市場期盼有成長潛力的企業(yè)上市，企業(yè)持股者們更是為上市熱血沸騰。

上交所官網(wǎng)顯示，正沖刺科創(chuàng)板IPO的芯片設(shè)計企業(yè)芯旺微，融資金額為17.29億元，發(fā)行不超過6353萬股，占發(fā)行后總股份的15%。以此計算，公司達到融資金額時的估值為115.27億元。

另外，芯旺微2022年8月C輪融資投后估值為103.04億元，較2021年1月A輪融資時的7.3億元增長超13倍。

10月21日，處于已問詢狀態(tài)的芯旺微公布了回復(fù)函。關(guān)于估值猛增的原因，保薦機構(gòu)給出的理由包括，公司正處在業(yè)績快速成長期。

不過，觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，盡管芯旺微沒有直接公布2023年上半年的財務(wù)報表，但從部分回復(fù)信息來看，上半年其主要產(chǎn)品營收和毛利率均有所下滑。

工業(yè)級MCU收入和毛利率均下滑

芯旺微主要產(chǎn)品為車規(guī)級和工業(yè)級MCU。資料顯示，MCU（Microcontroller Unit），即微控制器，也稱單片機，是將中央處理器（CPU）的頻率及規(guī)格做適當縮減，與存儲器（Memory）、定時器/計數(shù)器（Timer）、I/O 接口、各類數(shù)字及模擬外設(shè)、通信接口等集成在單一芯片上，形成芯片級的計算機。MCU承擔(dān)系統(tǒng)控制、執(zhí)行運算等核心功能，是眾多電子設(shè)備普遍使用的主控芯片，應(yīng)用范圍極其廣泛。

根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2022年我國MCU市場規(guī)模約為83.4億美元（約合人民幣 561 億元），其中車用MCU的市場份額約為31.6%，約為26億美元（約合人民幣 177 億元），工業(yè)用MCU占我國MCU市場的比例約為17.1%，約為14億美元（約合人民幣96億元）。

2020年至2022年，在汽車產(chǎn)業(yè)“缺芯潮”及MCU國產(chǎn)替代的背景下，芯旺微的業(yè)績快速增長。芯旺微的營業(yè)收入分別為0.98億元、2.33億元、3.12億元，歸母凈利潤分別為-2620.33萬元、5079.17萬元、6124.11萬元。

業(yè)績摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

伴隨業(yè)績大漲的，還有估值。2021年1月，芯旺微A輪融資的投前估值僅6.50億元；2021年4月，芯旺微B輪融資的投前估值為23.5億元；2022年8月，芯旺微C輪融資的投前估值已達100億元。

值得一提的是，這一期間，芯旺微重要的供應(yīng)商中芯國際也與芯旺微有了股權(quán)關(guān)系。2020年至2022年，芯旺微第一大供應(yīng)商均為中芯國際，且占采購金額的比例最低也有69.08%。中芯國際全資子公司不但持有聚源鑄芯19.42%的合伙份額，還持有聚源鑄芯基金管理人19.51%的股權(quán)。芯旺微2021年1月的A輪融資便有聚源鑄芯的身影。另外，中芯國際持有23.60%合伙份額的聚源發(fā)展，也參與了芯旺微2021年4月的B輪融資。目前，兩者則持有芯旺微3.86%的股份。

此外，這一期間，芯旺微的部分客戶也與芯旺微有了股權(quán)關(guān)系，比如上汽集團和一汽集團。

關(guān)于估值增長合理性，芯旺微的保薦機構(gòu)在問詢回復(fù)函中表示，理由包括芯旺微正處在業(yè)績快速成長期，同行業(yè)公司估值有較大幅提升等。

需要指出的是，芯旺微申報稿中列舉的A股可比上市公司包括，兆易創(chuàng)新、中穎電子、中微半導(dǎo)、芯?？萍?、國芯科技。截至2023年10月23日收盤，東方財富顯示，這5家公司收盤價相較年初均有所下降，平均降幅為21.14%，降幅中位數(shù)為20.61%，最低降幅也有7.73%。從業(yè)績來看，這5家公司2023年上半年歸母凈利潤均同比下跌，最低跌幅也有40.51%。

A股可比上市公司摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

資料顯示，2023年上半年受全球經(jīng)濟環(huán)境、地緣政治沖突等外部因素影響，半導(dǎo)體行業(yè)仍面臨周期下行壓力，消費電子市場整體表現(xiàn)低迷，工業(yè)市場需求不及預(yù)期，市場需求整體下滑明顯，行業(yè)仍處于庫存消化調(diào)整期。

在此背景下，芯旺微2023年上半年工業(yè)級MCU的營業(yè)收入為2782.38萬元，同比下降34.55%。芯旺微給出的理由還包括，因價格競爭，部分終端客戶的產(chǎn)品線切換使用其他MCU品牌產(chǎn)品。并且，芯旺微2023年上半年工業(yè)級MCU的毛利率為38.36%，相較上一年度下降了7.01個百分點。原因包括，芯旺微根據(jù)下游市場的供需關(guān)系變化，下調(diào)了部分產(chǎn)品的銷售價格。

車規(guī)級MCU競爭壓力變大

在國內(nèi)MCU市場，尤其是車規(guī)級MCU市場，恩智浦、微芯、瑞薩、意法半導(dǎo)體、英飛凌、德州儀器等國外知名MCU廠商仍占據(jù)主導(dǎo)地位，車規(guī)級MCU準入門檻較高，導(dǎo)致其國產(chǎn)化率較低。芯旺微2022年車規(guī)級MCU收入為2.23億元，在國內(nèi)車規(guī)級MCU市場的市場份額約為1.26%。對此，芯旺微在問詢回復(fù)函中表示，公司2022年在國內(nèi)車規(guī)級MCU廠商中處于較為領(lǐng)先的市場地位，高于杰發(fā)科技、國芯科技、中微半導(dǎo)等已實現(xiàn)車規(guī)級MCU大規(guī)模量產(chǎn)廠商。

從準入門檻來看，消費級MCU、工業(yè)級MCU、車規(guī)級MCU的準入門檻逐級提升。汽車芯片事關(guān)汽車質(zhì)量和駕乘人員生命安全，且通常面臨高低溫交替、多電磁干擾、高振動、高濕、多粉塵等復(fù)雜的工作環(huán)境。車規(guī)級MCU作為汽車芯片的重要類別之一，相比消費級和工業(yè)級MCU，在使用環(huán)境（溫度、濕度、電磁兼容性等）、可靠性、安全性、一致性、使用壽命、長期供貨能力等要求更高，其準入門檻也更高，通常會面臨產(chǎn)品研發(fā)難度大、周期長，車規(guī)認證體系復(fù)雜、流程長，客戶導(dǎo)入門檻高等多重障礙，需要企業(yè)長期的技術(shù)積累及持續(xù)的資金投入。

準入門檻摘要，數(shù)據(jù)來源：問詢回復(fù)函

正因車規(guī)級MCU的準入門檻更高，國內(nèi)廠商為了提高競爭優(yōu)勢，近年來陸續(xù)布局車規(guī)級MCU。車規(guī)級MCU的國內(nèi)主要廠商還包括兆易創(chuàng)新、中穎電子、中微半導(dǎo)、芯海科技、國芯科技、杰發(fā)科技、比亞迪半導(dǎo)體等。

并且這些公司還消息頻頻。比如，國芯科技今年10月披露公司研發(fā)的汽車電子MCU新產(chǎn)品內(nèi)部測試成功。且該芯片已經(jīng)給客戶送樣并開展模組開發(fā)和測試；中穎電子今年9月發(fā)布SH4225車規(guī)級MCU，通過AEC-Q100可靠性認證，可以滿足車身周邊眾多應(yīng)用；中微半導(dǎo)今年9月宣布，車規(guī)級MCU BAT32A2系列車規(guī)認證進展順利，BAT32A239、BAT32A279兩大系列共6個型號通過權(quán)威第三方測試認證機構(gòu)SGS公司AEC-Q100 Grade 1車規(guī)級可靠性認證。

另外，芯旺微申報稿未“點名”的芯馳科技于今年10月宣布搭載芯馳高性能MCU的明然科技懸架控制器（CDC）批量下線，已在奇瑞瑞虎9等車型上正式量產(chǎn)。

在此背景下，車規(guī)級MCU的市場情況或許發(fā)生改變。招商電子10月13日發(fā)布的文章提及，工業(yè)/汽車需求仍持續(xù)疲軟，微芯（芯旺微國外可比公司）表示客戶正加速取消或推遲訂單，對車用MCU業(yè)務(wù)展望悲觀。國芯科技也表示由于汽車MCU下游面臨芯片去庫存壓力，汽車MCU芯片短期需求不足。當前MCU渠道價格仍在下滑，但逐步進入筑底階段。

從業(yè)績來看，芯旺微2023年上半年車規(guī)級MCU的銷售收入為7058.97萬元，同比下降13.21%。芯旺微給出的理由為，下游經(jīng)銷商及終端客戶仍處于去庫存階段，公司車規(guī)級MCU的出貨量略有下降。

芯旺微產(chǎn)品銷售摘要，數(shù)據(jù)來源：問詢回復(fù)函

除了銷售收入下降外，芯旺微2023年上半年車規(guī)級MCU的毛利率為43.96%，相較上一年度下降了10.14個百分點。芯旺微給出的理由包括，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，單價較低的產(chǎn)品收入占比提升；2023年以來，半導(dǎo)體行業(yè)整體處于去庫存階段，市場需求相對較弱，公司相應(yīng)下調(diào)了部分車規(guī)級MCU售價；部分產(chǎn)品所使用晶圓的采購價格持續(xù)上升，使得該產(chǎn)品的單位成本有所上升。

在主要產(chǎn)品收入和毛利率均下滑的情況下，芯旺微2023年上半年凈利潤為-394.28萬元。這表明，芯旺微的業(yè)績出現(xiàn)了“急剎車”。

另外，截至2023年10月23日收盤，東方財富顯示，芯旺微5家A股可比上市公司的平均市盈率為33.64倍、市盈率中位數(shù)為58.85倍、最高市盈率為167.37倍。即便按這個最高市盈率，以及芯旺微2022年歸母凈利潤計算，相關(guān)估值也才102.5億元。而上交所官網(wǎng)顯示，芯旺微此次科創(chuàng)板IPO的融資金額為17.29億元，發(fā)行不超過6353萬股，占發(fā)行后總股份的15%。以此計算，公司達到融資金額時的估值為115.27億元。