【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近期多款熱門智能手機產(chǎn)品均有鈦合金材料應(yīng)用。比如，小米14 Pro推出鈦金屬特別版，采用99%高純度鈦金屬中框；榮耀Magic Vs2，采用魯班鈦金鉸鏈等創(chuàng)新材料；蘋果iPhone15 Pro采用全新鈦金屬機身，成為蘋果首款在采用航空級鈦金屬的手機。

頭部手機廠商紛紛大面積發(fā)布鈦合金材料產(chǎn)品，市場認(rèn)為鈦合金有望引領(lǐng)消費電子變革。不過，觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，受技術(shù)與同業(yè)競爭等因素影響，科創(chuàng)板IPO企業(yè)金天鈦業(yè)難以分享這份紅利。另外，處于已問詢狀態(tài)的金天鈦業(yè)近日公布了問詢回復(fù)函。

難分享手機紅利

金天鈦業(yè)主要從事鈦合金的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。鈦合金占主營業(yè)務(wù)收入的比重，由2020年的88.58%提升至2023年上半年的99.94%，剩余主營業(yè)務(wù)收入則為純鈦。

主營業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：問詢回復(fù)函

鈦合金是以鈦為基礎(chǔ)加入鋁、錫、釩、鉬、鈮等其他元素組成的合金，具有比強度高、抗疲勞性強、耐蝕耐熱性好等優(yōu)異性能，在化工、航空航天、船舶、海洋工程、冶金、體育休閑等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會11月6日的公告顯示，鈦合金材料在消費電子領(lǐng)域的使用能顯著提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)強度，在折疊屏手機成為產(chǎn)業(yè)趨勢的背景下，屏幕鉸鏈采用鈦合金材料能夠顯著提高使用壽命，鈦合金材料的使用也將顯著降低消費電子產(chǎn)品的重量，iPhone15 Pro的重量僅188克，相較14 Pro減重9.6%。高端鈦材需求穩(wěn)健，3C領(lǐng)域滲透率有望快速提升。

同時該協(xié)會指出，由于鈦合金材料的加工難度大且材料良率較低，其在消費電子領(lǐng)域一直沒被廣泛使用，但隨著3D金屬打印工藝和材料結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，以及蘋果、小米等消費電子龍頭旗艦產(chǎn)品應(yīng)用，鈦合金有望成為3C電子領(lǐng)域重要的材料創(chuàng)新方向。鈦合金材料在高端消費電子產(chǎn)品率先使用，隨著材料成本下降和產(chǎn)品量產(chǎn)形成規(guī)模效應(yīng)，有望在中低端消費電子產(chǎn)品中不斷滲透。

但是，金天鈦業(yè)難分享手機紅利，難點主要是兩個方面，即技術(shù)與同業(yè)競爭。

同業(yè)競爭方面，金天鈦業(yè)的控股股東為金天集團，持股比例為46.99%。需要指出的是，金天集團還控制兩家從事鈦制品相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)。一是，金天集團全資持股的金天新材；二是，金天集團持股93.98%的金天鈦金。

為確保未來業(yè)務(wù)不產(chǎn)生同業(yè)競爭的情況，金天集團出具《關(guān)于子公司鈦產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)劃分的決定》，明確了金天集團旗下與鈦行業(yè)相關(guān)的三家子公司的業(yè)務(wù)定位，并要求各子公司嚴(yán)格依據(jù)劃分的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍開展業(yè)務(wù)。

根據(jù)金天集團出具的對下屬子公司的定位和規(guī)劃文件，金天鈦業(yè)與兄弟公司金天鈦金未來的業(yè)務(wù)定位具體有差異，其中3C電子被兄弟公司金天鈦金拿下。

具體來看，金天鈦業(yè)未來仍以航空、航天、船舶和兵器用鈦合金棒材為主要發(fā)展方向，定位于解決國家急需，補強國內(nèi)軍用基礎(chǔ)材料方面的短板；兄弟公司金天鈦金未來則以鈦及鈦合金板材、帶卷為主要發(fā)展方向，相關(guān)產(chǎn)品未來主要應(yīng)用在核電、化工、海洋工程、3C電子等民用領(lǐng)域。

業(yè)務(wù)發(fā)展方向摘要，數(shù)據(jù)來源：問詢回復(fù)函

從技術(shù)方面來看，金天鈦業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)主要為棒材，而核電、化工、海洋工程、 3C電子等領(lǐng)域使用鈦合金的形態(tài)主要為板材。金天鈦業(yè)不具備生產(chǎn)板材的軋制工藝和技術(shù)儲備，無法生產(chǎn)鈦合金板材，主要產(chǎn)品不適用于3C電子等領(lǐng)域。

并且，鈦材品類繁雜且生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，使得各類產(chǎn)品的設(shè)備要求及產(chǎn)能拓展能力形成較高的進入門檻。若金天鈦業(yè)向兄弟公司的業(yè)務(wù)進行延伸，則需要購置關(guān)鍵的軋制、焊接等相關(guān)設(shè)備，該類設(shè)備投資金額較大。

所以金天鈦業(yè)盡管主要產(chǎn)品為鈦合金，但難乘上近期的消費電子“東風(fēng)”。

行業(yè)龍頭第三季度凈利“腰斬”

金天鈦業(yè)2020年至2022年營業(yè)收入連續(xù)增長，從4.62億元增至7.01億元，年均復(fù)合增長率為23.21%；其凈利潤也由2529.96萬元增至1.33億元，年均復(fù)合增長率為128.90%。

2023年上半年，金天鈦業(yè)營業(yè)收入為4.05億元，凈利潤為6875.74萬元。不過，由于數(shù)據(jù)不全，所以無法進行同比。毛利率方面，金天鈦業(yè)這三年半的綜合毛利率，除2019年為39%外，其余均在32%至35%之間。

金天鈦業(yè)主營產(chǎn)品用于航空、航天、艦船及兵器等領(lǐng)域，其中航空航天領(lǐng)域收入占比，由2020年的86.97%提升至2023年上半年93.99%。

按軍民劃分，金天鈦業(yè)涉及軍工領(lǐng)域的收入占比，由2020年的83.91%提升至2023年上半年96.94%。即金天鈦業(yè)最主要產(chǎn)品為軍用航空航天領(lǐng)域。

金天鈦業(yè)的可比公司為寶鈦股份和西部超導(dǎo)。需要指出的是，金天鈦業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)銷規(guī)模均小于這兩家可比公司，尤其是在金天鈦業(yè)產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域，西部超導(dǎo)核心產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)軍工市場主導(dǎo)地位。金天鈦業(yè)也在申報稿中坦承，西部超導(dǎo)在航空航天領(lǐng)域的市場份額高于金天鈦業(yè)，西部超導(dǎo)產(chǎn)品議價能力更強，相應(yīng)產(chǎn)品毛利率更高。

研發(fā)費用率方面，金天鈦業(yè)這三年半處于5.47%至6.47%之間，高于同行業(yè)可比公司的平均值（4.73%至4.95%之間），不過2020年至2022年均比西部超導(dǎo)要低。

與可比公司對比摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

金天鈦業(yè)2022年航空航天領(lǐng)域用鈦材銷量約為2060噸，盡管相較2021年的1800噸有所增加。但金天鈦業(yè)在國內(nèi)航空航天領(lǐng)域鈦材市場的市場占有率從2021年的8.02%下滑至2022年的6.24%。

另外，金天鈦業(yè)2022年雖然營業(yè)收入同比增長22.41%，凈利潤同比增長39.53%，但西部超導(dǎo)2022年的增速更猛。西部超導(dǎo)2022年營業(yè)收入為42.27億元，同比增長44.41%；凈利潤則為10.95億元，同比增長45.65%。關(guān)于2022年業(yè)績增長的原因，西部超導(dǎo)在年報中表示，原因包括我國軍用鈦合金市場需求迅速增長，特別是軍工用鈦合金對“高均勻性、高純凈性、高穩(wěn)定性”的要求不斷提高，以西部超導(dǎo)為代表的少數(shù)優(yōu)勢單位依托承擔(dān)國家項目、自主研發(fā)，使我國近年來高端鈦合金相關(guān)技術(shù)水平顯著提升。尤其是航空及發(fā)動機用鈦合金材料的國產(chǎn)化水平不斷提高，西部超導(dǎo)多種牌號鈦合金填補了國內(nèi)空白，基本滿足了國內(nèi)高端市場對鈦材性能水平的需求。

但2023年似乎情況發(fā)生了一些變化。

2023年上半年，西部超導(dǎo)營業(yè)收入為21.12億元，同比增長1.34%的情況下，其凈利潤為4.32億元，同比下降23.77%。從細(xì)項來看，西部超導(dǎo)用于軍用航空等領(lǐng)域的高端鈦合金有關(guān)收入為13.38億，同比減少19.38%。

并且，西部超導(dǎo)近日公布的三季報數(shù)據(jù)更差。其2023年前三季度營業(yè)收入為30.88億元，同比下降5.47%；其凈利潤為6.1億元，同比下降30.15%。其中第三季度，西部超導(dǎo)營業(yè)收入為9.76億元，同比下降17.45%；其歸母凈利潤為1.61億元，同比下降47.24%；其扣非后歸母凈利潤為1.4億元，同比下降49.77%，接近腰斬。

關(guān)于西部超導(dǎo)業(yè)績下滑，民生證券和西部證券均點評為軍品采購需求放緩。比如，民生證券近日點評，主要原因或為整體軍工行業(yè)采購需求放緩，西部超導(dǎo)軍品鈦材銷售顯著下降。

關(guān)于軍品采購是否放緩，以及對公司有何影響等問題，金天鈦業(yè)對觀察者網(wǎng)表示，因行業(yè)特殊性，需報備后方能對接對話。

金天鈦業(yè)此次科創(chuàng)板IPO融資金額為10.45億元，其中7.45億元用于高端裝備用先進鈦合金項目（一期），剩余3億元用于補充運營資金項目。

募集資金運用摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

值得一提的是，金天鈦業(yè)在今年6月IPO申報前后均有“故事”。

申報前今年5月25日，金天鈦業(yè)熔煉車間真空自耗爐工段 5#爐 A 工位在熔煉鈦合金鑄錠時發(fā)生坩堝滲水事故，造成熔鑄車間部分廠房和 5#真空自耗爐部分損壞，直接經(jīng)濟損失約為506萬元。

另外，金天鈦業(yè)6月的申報稿顯示，若金天鈦業(yè)IPO失敗，則部分對賭協(xié)議效力恢復(fù)。金天鈦業(yè)控股股東及間接控股股東存在按原對賭條款約定回購湘投軍融、國家產(chǎn)業(yè)投資基金持有公司股票的風(fēng)險。需要指出的是，國家產(chǎn)業(yè)投資基金、湘投軍融分別持有金天鈦業(yè)25.41%和10.26%的股份，為第二大和第三大股東，且合計占股超過了金天鈦業(yè)總股份的三分之一。

前十大股東摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

在此背景下，上交所7月的問詢函中，也詢問了金天鈦業(yè)有關(guān)對賭協(xié)議的問題。

9月，湘投軍融與金天集團簽訂解除協(xié)議，相關(guān)對賭協(xié)議予以無條件徹底解除且自始無效。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，金天鈦業(yè)間接控股股東湘投集團直接持有湘投軍融39%的合伙份額，且湘投集團全資子公司任湘投軍融的執(zhí)行事務(wù)合伙人及基金管理人。

與此不同，盡管國家產(chǎn)業(yè)投資基金在10月與金天鈦業(yè)、湘投集團、金天集團等簽訂解除協(xié)議。但同月，國家產(chǎn)業(yè)投資基金與湘投集團、金天集團等另行簽署協(xié)議，就若金天鈦業(yè)本次發(fā)行上市申請被撤回、未獲審核通過、核準(zhǔn)或其他任何原因未能實現(xiàn)本次發(fā)行上市，各方之間將進行相應(yīng)的特殊權(quán)利義務(wù)安排，主要特殊權(quán)利義務(wù)包括回購權(quán)、最惠待遇 、優(yōu)先出售權(quán)等。

簡單來說，就是把金天鈦業(yè)撇掉，將對賭協(xié)議變成股東間的協(xié)議。