（觀察者網(wǎng)訊）2024年1月2日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，2023年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為32522億元。這也是自2023年2月凈新增抵押補(bǔ)充貸款17億元后，抵押補(bǔ)充貸款再次凈新增。

圖片來(lái)源：中國(guó)人民銀行

什么是PSL？

PSL即抵押補(bǔ)充貸款，是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。其主要操作模式為政策性銀行以質(zhì)押方式向央行申請(qǐng)貸款，抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。同時(shí)，央行也對(duì)貸款用途做出規(guī)定，要求銀行定向投放給地方政府或平臺(tái)的特定項(xiàng)目，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

PSL在2014年4月政治局會(huì)議后創(chuàng)設(shè)，2014年12月共投放3831億元。其設(shè)立初衷主要是為棚改貨幣化安置提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，其余服務(wù)領(lǐng)域也包括地下管廊建設(shè)、重大水利工程等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。

央行PSL操作與棚改貨幣化的相關(guān)運(yùn)行機(jī)制 圖片來(lái)源：天風(fēng)證券

之后在2022年，PSL配合前期其它政策工具，使得企業(yè)中長(zhǎng)期貸款從當(dāng)年9月開(kāi)始顯著回升。PSL為提振基建投資提供重要信用支撐，顯著改善企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)，發(fā)揮了穩(wěn)增長(zhǎng)托底作用。

PSL與企業(yè)中長(zhǎng)貸 圖片來(lái)源：天風(fēng)證券

此輪PSL投放目的是什么？

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此輪投放3500億元PSL主要目的是為了托舉房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)樾枰贸侵写甯脑斓取叭蠊こ獭眮?lái)彌補(bǔ)商品房市場(chǎng)出清帶來(lái)的投資缺口。

去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。一般認(rèn)為，“三大工程”帶動(dòng)投資大且產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)受益企業(yè)眾多，可有效對(duì)沖房地產(chǎn)下行造成的對(duì)投資、經(jīng)濟(jì)沖擊。

東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)表示，2023年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首提“以債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效能降低”；2023年四季度央行例會(huì)強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，提高乘數(shù)效應(yīng)”，均反映決策部門已經(jīng)注意到債務(wù)周期與需求撬動(dòng)問(wèn)題。

同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2024年財(cái)政政策“要適度加力、提質(zhì)增效”，或意味著明年赤字率上調(diào)并非板上釘釘。近期商業(yè)銀行凈息差逼仄且微觀主體活力不足限制了傳統(tǒng)資金投放的作用，統(tǒng)籌評(píng)估后央行將“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策聚焦于結(jié)構(gòu)性工具。

在此背景下，PSL的類財(cái)政及貨幣投放雙屬性往往“事半功倍”。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策取向與2023年12月建筑業(yè)PMI走高，本次PSL操作大概率將為“三大工程”提供資金支持，推動(dòng)保障房與城改新項(xiàng)目落地開(kāi)工，鞏固今年一季度經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)。

央行為什么要選擇PSL？

PSL作為央行定向流動(dòng)性支持政策，具有類財(cái)政+寬貨幣雙重屬性。央行可以通過(guò)PSL投放基礎(chǔ)貨幣，可以定向增加某些行業(yè)的流動(dòng)性；并且通過(guò)疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，帶動(dòng)微觀主體信用擴(kuò)張，降低社會(huì)融資成本。

財(cái)通證券分析師房鋒在去年11月談及PSL時(shí)表示，當(dāng)前銀行系統(tǒng)缺長(zhǎng)錢，目前PSL利率低于MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，通過(guò)操作PSL，可達(dá)到央行強(qiáng)調(diào)的貨幣政策傳導(dǎo)疏通效果，直接向特定行業(yè)提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有效改善資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，降低中長(zhǎng)期融資成本。

天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，PSL可以參考其它結(jié)構(gòu)性貨幣政策運(yùn)用，3500億新增PSL邏輯上將對(duì)應(yīng)多增貸款1萬(wàn)億左右。

東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，參考“十三五”期間棚改完成投資額約7萬(wàn)億元，期間PSL合計(jì)投放約2.6萬(wàn)億元，PSL拉動(dòng)投資的杠桿效應(yīng)約為1:3。結(jié)合近期央行頻繁提及“優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)”、“提高使用效率”，不難看出當(dāng)下央行有PSL工具重啟以提高投資“乘數(shù)效應(yīng)”的訴求。

此輪PSL投放僅僅是個(gè)開(kāi)始？

值得注意的是，在去年10到11月，市場(chǎng)就有一輪關(guān)于央行即將投放PSL的預(yù)期，并認(rèn)為，投放PSL是一個(gè)重要的政策信號(hào)。這意味著財(cái)政行為之后，穩(wěn)增長(zhǎng)層面增量政策又有了更積極的行動(dòng)。

去年12月，廣發(fā)證券固收劉郁團(tuán)隊(duì)就發(fā)布報(bào)告提到，根據(jù)上一輪棚改的經(jīng)驗(yàn)，如果從三大工程年均投資額為6000-8000億元的規(guī)模測(cè)算出發(fā)，所需的PSL資金則在3000-7000億元左右。

天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)關(guān)鍵不在于3500億新增PSL，而在于PSL持續(xù)投放情況、央行信貸引導(dǎo)和其他政策行為的觀察。特別是進(jìn)一步的財(cái)政、地產(chǎn)和結(jié)構(gòu)工具的配合運(yùn)用，很可能決定了在 1月降息預(yù)期的背景下，市場(chǎng)是否需要對(duì)比參考2022年1到2月和2022年8到10月的情況。他們還認(rèn)為，PSL重啟之后，建議市場(chǎng)關(guān)注土儲(chǔ)專項(xiàng)債的恢復(fù)可能。

東吳證券固收陶川團(tuán)隊(duì)表示，PSL是央行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一系列工具的其中一環(huán)，有投放基礎(chǔ)貨幣的效果。近期跨年資金面整體維持寬松，降準(zhǔn)的期待或許不高，但存款利率調(diào)降落地疊加制造業(yè)PMI 等宏觀數(shù)據(jù)波動(dòng)，央行MLF降息的時(shí)點(diǎn)可能前置到今年一季度。

此前該團(tuán)隊(duì)表示，重啟PSL將為中長(zhǎng)期低成本資金提供支持。這意味著類似“城中村改造金融工具”也有了出臺(tái)可能，有助于更新或打通保交樓貸款等進(jìn)度偏緩項(xiàng)。PSL還可以回應(yīng)中央金融工作會(huì)議提及的“充實(shí)貨幣政策工具箱”的需求。

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