（文/賀喜格 編輯/張廣凱）

首日破發(fā)，隨后一個(gè)交易日再度大跌，終于如愿登陸資本市場的順風(fēng)車平臺(tái)嘀嗒出行，卻迎來一個(gè)并不順?biāo)斓拈_局。

嘀嗒出行（2559.HK）在6月28日成功登陸港交所，成為“中國共享出行第一股”。然而上市首日即遭遇破發(fā)，股價(jià)從發(fā)行價(jià)6港元跌至4.65港元，跌幅達(dá)到22.5%，在隨后一個(gè)交易日（7月2日）再度大跌近22.6%，收盤報(bào)3.6港元。

目前嘀嗒出行總市值35.78億港元，與2021年沖擊IPO時(shí)媒體報(bào)道的百億規(guī)模的估值差距明顯。這背后，數(shù)年間順風(fēng)車的市場格局已然發(fā)生了變化，嘀嗒出行“小而美”的故事也不好講了。

出行行業(yè)少有的盈利企業(yè)

在整個(gè)出行行業(yè)的企業(yè)近乎都陷在虧損泥淖的當(dāng)下，嘀嗒出行講出了一個(gè)“小而美”的故事——已經(jīng)連續(xù)數(shù)年盈利。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年嘀嗒出行營收分別為7.81億元、5.69億元、8.15億元。這個(gè)營收規(guī)模不用和滴滴這樣千億級別營收的巨頭相比，即使與2023年在中國網(wǎng)約車市場排名第八、市場份額僅為1.1%的如祺出行相比也差著一截。

本月晚些時(shí)候，如祺出行也將登陸資本市場，其招股書顯示2021年、2022年、2023年?duì)I收分別為10.13億元、13.68億元、21.61億元；虧損分別為6.85億元、6.27億元、6.93億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為6.69億元、5.31億元、5.41億元。

相較之下，嘀嗒出行在這三年間收獲利潤17.31億元、虧損1.88億元、利潤3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.38億元、0.84億元、2.26億元。

一虧一盈背后，則是嘀嗒出行相對更“輕”的模式。

嘀嗒出行專注于順風(fēng)車業(yè)務(wù)，其收入主要來自于向私家車車主收取的服務(wù)費(fèi)。招股書中也披露了順風(fēng)車和網(wǎng)約車的參數(shù)比較。以每筆訂單平均交易額計(jì)算，嘀嗒收取的服務(wù)費(fèi)率為9.7%（2023年2月起變更為約10%），而以披露的數(shù)家公司的情況來看，網(wǎng)約車行業(yè)平均的服務(wù)費(fèi)率為27.1%，不過網(wǎng)約車雖然服務(wù)費(fèi)率高于順風(fēng)車，但同時(shí)付出也更多，嘀嗒的乘客獎(jiǎng)勵(lì)及營銷費(fèi)用為0.7%，相較之下網(wǎng)約車平均為8.7%。

此外，這也意味著嘀嗒不必?fù)碛凶约旱幕蚴亲赓U車輛，也就無需承擔(dān)持有車輛相關(guān)的成本。相應(yīng)的結(jié)果便是嘀嗒出行高達(dá)85.4%、79.5%、75.9%的毛利率。這也基本符合行業(yè)水平，數(shù)據(jù)顯示，2020年哈啰出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了82.6%。

從嘀嗒的經(jīng)驗(yàn)來看，更“輕”的模式確實(shí)更有助于嘀嗒將業(yè)務(wù)跑通，成為一眾出行企業(yè)中少見的能夠盈利的平臺(tái)。

“小而美”的故事也不好講

不過，拋開業(yè)務(wù)受影響較大的2022年不談，相較2021年，已經(jīng)整體放開的2023年嘀嗒的營收也僅增長了4.35%。2021年、2022年、2023年嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)帶來的收入分別占到其總營收的89%、90%及95%，對于九成營收在一個(gè)籃子里的嘀嗒來說，抗風(fēng)險(xiǎn)性和未來還有多少增長空間成了一個(gè)疑問。

在這個(gè)行業(yè)里，“小而美”也意味著低門檻，行業(yè)格局隨時(shí)會(huì)發(fā)生改變。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行經(jīng)營著中國最大的順風(fēng)車平臺(tái)，占據(jù)66.5%的市場份額。

而情況也正是在2019年迎來了變化。當(dāng)年，網(wǎng)約車巨頭滴滴重啟了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，哈啰出行也殺進(jìn)了順風(fēng)車業(yè)務(wù)之中，并且成為最大的攪局者。

嘀嗒出行的招股書中也提到了兩家同行的市場份額，分別為公司A與公司B，通過描述來推測，這兩家公司疑似為哈啰出行與滴滴。

數(shù)年過去，如今嘀嗒已經(jīng)丟掉了順風(fēng)車市場“老大”的位置。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，按2023年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒出行名列中國順風(fēng)車市場第二，市場份額為31.0%。

順風(fēng)車市場份額 圖/招股書

同時(shí)，相對網(wǎng)約車而言，市場規(guī)模可能無法與網(wǎng)約車相提并論，且順風(fēng)車市場的“天花板”較低。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國汽車客運(yùn)市場包括出租車、網(wǎng)約車及順風(fēng)車，按2023年交易總額計(jì)，各自的市場份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

另外，嘀嗒在2020年沖擊上市時(shí)，當(dāng)時(shí)的招股書中引用弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)中國順風(fēng)車市場的交易總額將由2019年的140億元增加至2025年的1139億元，復(fù)合年增長率將為41.8%。

而在最新的招股書中，中國順風(fēng)車市場交易總額預(yù)期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，復(fù)合年增長率為29.4%。

前后對比，順風(fēng)車市場并未達(dá)到當(dāng)年的預(yù)期，同時(shí)還下調(diào)了預(yù)期值。

時(shí)至今日，看起來“小而美”的故事已經(jīng)沒那么好講。

出行企業(yè)扎堆上市

合規(guī)與安全挑戰(zhàn)是每一個(gè)出行企業(yè)都需要重視的問題。

根據(jù)公開報(bào)道，嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰在6月的一次講話中提到，“作為企業(yè)如果不做好安全工作，任何業(yè)務(wù)成果都毫無意義?！编粥泄蓵幸蔡貏e提到，倘安全機(jī)制未能確保用戶使用平臺(tái)時(shí)的安全，或倘未能解決與順風(fēng)車及服務(wù)有關(guān)的安全問題，業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到重大不利影響。

而在合規(guī)方面，看起來嘀嗒出行對此則相對樂觀。招股書中披露，嘀嗒于2020年及2021年共有57宗行政處罰，但有36宗已被撤銷。此外招股書中還提到，根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管制度，嘀嗒出行運(yùn)營順風(fēng)車平臺(tái)無需取得網(wǎng)約車所須取得的任何牌照，且在任何重大方面均不違反適用于相關(guān)城市的中國法律法規(guī)；在相關(guān)市政當(dāng)局并無任何重大不合規(guī)問題。

值得一提的是，嘀嗒出行成功登陸資本市場，其它出行企業(yè)也紛紛摩拳擦掌。

6月28日，如祺出行正式啟動(dòng)港股IPO公開招股，擬通過港股IPO全球發(fā)售新股，并擬于7月10日上市。

曹操出行也在今年沖擊IPO，4月，曹操出行向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

另據(jù)公開報(bào)道，享道出行也將IPO提上了日程，下半年將籌備并啟動(dòng)IPO計(jì)劃，計(jì)劃到明年順利完成IPO。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，對于行業(yè)來說，嘀嗒出行的成功上市說明監(jiān)管對于共享出行合規(guī)性的認(rèn)可，這將推動(dòng)整個(gè)共享出行行業(yè)向更加規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展。同時(shí)，嘀嗒的成功上市為其他共享出行企業(yè)提供一個(gè)重要的參考和借鑒，可能會(huì)激發(fā)其他共享出行企業(yè)加快上市步伐，從而加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

然而如前所述，大多出行企業(yè)依然還在經(jīng)歷虧損。

陳禮騰表示，“從盈利模式上看，目前，網(wǎng)約車企業(yè)的主要盈利模式仍然是依靠乘客的訂單收入。然而，市場競爭的加劇和用戶需求的變化，使這種單一的盈利模式難以支撐企業(yè)的長期發(fā)展。”

在實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)后，出行企業(yè)該如何搭上盈利的“順風(fēng)車”成了亟待解決的問題。