【文/觀察者網(wǎng) 連政】

7月1日，中國人民銀行在其官網(wǎng)“公開市場業(yè)務(wù)公告”欄中發(fā)布公告：為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

此前，央行官網(wǎng)的“公開市場業(yè)務(wù)公告”一欄都是公布一級交易商名單，這意味著國債借入是一項新創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。早在1997年，我國央行曾嘗試國債買賣操作，但很快中止。如今隨著我國國債市場有了長足發(fā)展，財政部今年4月就明確，支持在我國央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

公開市場業(yè)務(wù)公告 ［2024］第2號（央行網(wǎng)站）

央行國債借入操作是指為了維護(hù)債券市場的穩(wěn)健運行，央行面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展的國債借入活動，該操作可以讓央行快速獲得國債持倉，進(jìn)而在二級市場擇機(jī)賣出，實現(xiàn)增加二級市場國債供給，達(dá)到抬高國債收益率（壓低國債價格）的目的。由于借入國債有一定成本且到期需要歸還，國債價格下跌時借入方才會產(chǎn)生利潤，借入方本質(zhì)上也就是債券看空方。

今年以來，債券進(jìn)入牛市，中長期債券收益率下行較為明顯，10年和30年期國債收益率水平甚至低于2.5%。過去二十年來，我國實際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速水平這一“黃金法則”上，但中國經(jīng)濟(jì)近三年平均增速基本維持在5%，中長期國債收益率已遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增長水平。為此，監(jiān)管部門自4月起，多次提醒市場利率下行風(fēng)險，但從反應(yīng)上看，市場卻不以為然。

興業(yè)研究此前表示，4月以來，央行自身或通過《金融時報》、《人民日報》等媒體多次對長端利率進(jìn)行表態(tài)。央行對長端利率的表態(tài)從“關(guān)注”到指明“關(guān)注投資長久期資產(chǎn)可能存在的利率風(fēng)險”“防止利率過低”；對國債買賣的表述從“可能將買賣國債納入政策工具儲備，豐富流動性管理工具箱”到“必要時賣出國債”。

自去年底以來，10年期國債收益率一路下滑

在上個月的2024陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝就指出，金融市場的快速發(fā)展，給中央銀行帶來新的挑戰(zhàn)。美國硅谷銀行的風(fēng)險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

6月19日，2024陸家嘴論壇開幕。中國人民銀行行長潘功勝發(fā)言（中國人民銀行）

潘功勝提到的“利率風(fēng)險”指的是，當(dāng)未來中國經(jīng)濟(jì)和物價水平明顯回升時，資金將會從債市外流，導(dǎo)致中長期債券收益率大幅上行、價格下滑，屆時持有這些債券的保險機(jī)構(gòu)等非銀行主體將遭受較大的虧損。

值得注意的是，與以往風(fēng)險提示不同，央行本次國債借入操作是以預(yù)告方式同市場溝通，屬于提前向市場發(fā)出了警告，降低國債的投機(jī)氣氛。至于之后國債借入的期限、規(guī)模，以及最終是否賣出、什么時候賣出、賣出量，目前都不確定。

東方金誠指出，本次《公告》意味著央行接下來將通過實際操作，影響二級市場債券供需平衡，就引導(dǎo)市場預(yù)期，會比之前的風(fēng)險提示效果更強(qiáng)。

同時，天風(fēng)固收也指出，央行是在7月1日進(jìn)行操作公告，可能是有意避開了6月半年末這一重要時點。如果公告時點在6月中下旬，對債券市場的影響可能會不同。其次，央行暫時還沒有顯著加大流動性回籠，說明對市場可能還有一定呵護(hù)。

受此影響，國債期貨7月1日當(dāng)天全線跳水轉(zhuǎn)跌，30年期國債期貨價格收盤跌1.06%；10年期國債期貨跌0.37%；5年期國債期貨跌0.08%。雖然2日收盤時，30年期國債期貨漲0.28%；10年期國債期貨漲0.25%；5年期國債期貨漲0.16%；但中長期國債仍低于1日跳水前水平。

不過，華泰證券認(rèn)為，從他國經(jīng)驗看，央行買賣國債對利率債市場定價有一定影響。中長期看，經(jīng)濟(jì)基本面的變化仍是決定無風(fēng)險利率水平以及期限利差的最重要決定性因素。

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